香港及中國市場日報

2025年9月4日 香港及中國市場日報 今日焦點: 中國現製飲品行業：強者恆強 現製飲品是零售業中一個較為獨特的細分領域，與咖啡連鎖模式類似，中國擁有眾多銷售現製飲品的成熟連鎖品牌。目前有五家現製飲品品牌在香港聯交所上市，一家在納斯達克上市。從其1H25財報可見，蜜雪冰城（2097 HK,股價HK$409.00，市值620億港元）和古茗（1364 HK,股價HK$21.30，市值510億港元）等領先企業憑藉強大的供應鏈和營運效率持續鞏固市場地位。唯一在美上市的茶飲企業霸王茶姬（CHA US,股價US$18.50，市值34億美元）增長放緩，其餘品牌則因市場競爭加劇及營運成本上升面臨挑戰。 收入與盈利：受惠於2Q25外賣平臺積極的補貼及持續門店擴張，除奈雪的茶（2150HK,股價HK$1.36，市值23億港元）外，其餘五家茶飲企業均實現同比增長。其中，蜜雪冰城與古茗表現顯著，營收與淨利潤均實現雙位數增長，淨利率分別達到18.1%和19.2%，盈利能力突出。而茶百道（2555 HK,股價HK$8.73，市值129億港元）、奈雪及滬上阿姨（2589HK,股價HK$132.4，市值139億港元）表現持續疲弱。茶百道是唯一淨利潤同比下滑的品牌，主要由於營銷費用增加。奈雪的茶受直營模式的高營運成本拖累，為唯一錄得淨虧損的品牌，儘管虧損額同比收窄73%，但仍凸顯其盈利模式面臨的結構性挑戰。 門店擴張：蜜雪冰城與古茗於1H25加速門店擴張，門店數量環比分別增長14%和13%。古茗管理層表示，FY26的擴張步伐將維持與FY25相近水平，並預計至FY27總門店數有望突破20,000家。茶百道擴張速度明顯放緩，其門店環比增幅由2H24的29%大幅下降至1H25的9%。茶百道與滬上阿姨均維持低個位數的環比增長。值得注意的是，主打直營模式的奈雪的茶連續兩個半年度出現淨關店，關店率達9%。 主要品牌加速佈局三四線及以下城市，蜜雪冰城、古茗與滬上阿姨在下沉市場的門店占比均超50%。奈雪的茶仍集中佈局高線城市，僅有約10%的門店位於低線市場。 單店月均收入：蜜雪冰城與古茗的單店月均收入（ARPS）均實現同比雙位數增長。雖然霸王茶姬單店月均收入達8.3萬元人民幣遠超同業，但該指標同比下滑23%，顯示市場競爭加劇對其客流量造成壓力。而茶百道與滬上阿姨的單店月均收入增長停滯。 我們觀點：外賣平臺提供的豐厚補貼支撐表現不佳的品牌（尤其是產品定價較高者）維持同店銷售增長（SSSG）與門店擴張。但隨著補貼逐步常態化，同店銷售預計將承壓，行業整合有望再度恢復。蜜雪冰城（2097 HK,股價HK$409.00，市值620億港元）與古茗（1364 HK,股價HK$21.30，市值510億港元）等頭部企業憑藉強大供應鏈與品牌影響力，有望受益于此趨勢。兩者2025財年預測市盈率分別爲25倍和19.1倍。 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam