半年报点评：出口增速较快，盈利水平有所优化

出口增速较快，盈利水平有所优化 事件：公司发布2025年半年报。公司25H1实现营业总收入24.3亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长14.4%。其中，2025Q2单季营业总收入为10.5亿元，同比增长3.9%；归母净利润为0.4亿元，同比增长24.3%。 增持（维持） 收入增长主要系出口增长贡献。 1）产品进一步迭代：25H1公司加大了研发创新投入，推出聚能环5代电池产品，性能在聚能环4代基础上进一步大幅提升，进一步稳固了南孚电池在国内碱性电池市场的龙头地位及海外OEM市场的产品技术优势。 2）产能提升：2024年公司计划新建4条2.5亿只/条的生产线，有3条已投入使用，缓解了因公司订单快速增长造成的产能不足问题。新建产线由南孚自行设计制造，结合多年来在生产技术和研发经验的积累，大幅提升了自动化和智能化的水平，实现了用工更少、效率更高、产品质量更优的效果，从而实现降本增效及提升产品性能和质量的多重目标。 3）市占率提升：凭借多年的精细运营，自1993年以来，南孚牌碱锰电池连续32年保持国内市场销量第一，市场占有率进一步提升。 盈利能力小幅提升。 毛利率：2025H1公司毛利率同比-0.9pct至48.3%；单25Q2同比持平至47.1%。 费率端：2025H1销售/管理/研发/财务费率为16.5%/4.9%/2.5%/0.4%，同比变动-1.6pct/持平/+0.1pct/-0.4pct，销售费用率变动主要系本期公司停止代理红牛业务，与该业务相关的促销费减少所致，财务费用率变动主要系本期子公司置换了低利率借款以及归还部分银行借款，导致利息费用减少所致；单25Q2同比变动-1.0pct/持平/持平/+0.4pct。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 净利率：2025H1净利率同比+0.4pct至19.1%；单25Q2同比+0.8pct至14.9%。 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 盈利预测与投资建议：考虑到南孚资产业绩稳定兑现，但收购少数股东事宜落地速度略慢于预期（（8月底落地正式并表），我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3/4.3/4.7亿元，同比+94.4%/+31.1%/+9.3%。 相关研究 1、《安孚科技（603031.SH）：收入稳步增长，盈利能力保持稳定》2025-04-302、《安孚科技（603031.SH）：各产品收入稳步增长，盈利水平有所优化》2025-03-243、《安孚科技（603031.SH）：格局优异消费品龙头，兼具红利+成长属性》2024-11-30 风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com