年报点评报告：外销保持较快增速，Q1盈利水平有所提升

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营业总收入168.2亿元，同比+14.8%；实现归母净利润10.5亿元，同比+7.8%； 扣非归母净利润10.8亿元，同比+8.8%。24Q4单季营业总收入为41.3亿元，同比+6.2%；归母净利润为2.7亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+47.5%。25Q1实现营业收入38.3亿元，同比+10.4%； 实现归母净利润2.5亿元，同比+43.0%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+15.3%。 外销保持较快增长、内销仍有压力。1）分区域收入拆分：24年公司国外、国内收入分别为131.6亿元、36.7亿元，同比+21.7%、-4.4%。25Q1公司国外、国内收入同比+15.8%、-4.9%。2）分产品收入拆分：24年公司厨房电器、家居电器、其他产品、其他业务收入分别为115.1亿元、29.2亿元、20.8亿元、3.0亿元，同比+16.3%、+17.4%、+7.4%、-4.3%。 3）分销售模式收入拆分：24年公司全球ODM/OEM、自主品牌收入分别为143.4亿元、24.8亿元，同比+20.1%、-8.3%。 24年毛利率、利润率有所下滑。1）毛利率：2024年毛利率同比-1.8pct至20.9%。主要系国内外市场竞争加剧、销售结构变化影响（外销毛利率低但增速快）。24年外销、内销毛利率分别为19.3%、26.6%，同比-1.6pct、-1.1pct。24年公司厨房电器、家居电器、其他产品毛利率分别为21.8%、17.2%、17.9%，同比-2.4pct、-1.4pct、-1.3pct。24年全球ODM/OEM、自主品牌毛利率分别为18.8%、32.9%，同比-1.4pct、-1.0pct。2）费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为3.6%/4.9%/3.9%/-0.5%，同比变动-0.4pct/-0.9pct/+0.2pct/+0.1pct。3）净利率：2024年净利率同比-0.5pct至6.6%。 25Q1盈利水平有所提升。1）毛利率：25Q1毛利率同比+0.5pct至22.4%，主要系降本增效措施效果显现。2）费率端：25Q1销售/管理/研发/财务费率为3.9%/5.8%/3.4%/-0.6%，同比变动-0.1pct/+0.3pct/-0.4pct/+0.4pct。财务费用率提升主要系利息收入及汇兑收益减少。3）25Q1公司衍生品（外汇期权合约）投资损失及公允价值变动损失同比减少4072.86万元。4）净利率：25Q1净利率同比+1.3pct至6.9%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.6/12.7/13.8亿元，同比+10.5%/+9.4%/+8.5%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及汇率波动风险、关税扰动、行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）