公司盈利表现企稳回升，市占率仍有较大提升空间
- 优质客户业绩扰动影响已逐渐消散，盈利表现企稳回升
- 公司毛利率/净利率自2016-2021年持续下降，主因开拓新业务和原核心客户（如苹果）业绩欠佳。
- 2021年以来，苹果手机出货量重拾稳健增长，核心客户业绩扰动影响逐渐消散。
- 环保纸塑及烟酒包装等高毛利业务持续贡献业绩增量，拉动公司盈利表现企稳回升。
- 成本管控和海外交付优势下，公司市占率有望进一步提升。
- 新消费需求涌现，拉动贡献业绩增长新增量
- 以旧换新补贴刺激消费电子需求有效释放
- 2025年“国补”政策范围扩大到手机、平板、智能手表等3C数码产品。
- 参考家电和家具类社零补贴效果，预计3C电子产品销量有望持续改善。
- 纸代塑比例持续提升，公司环保纸塑业务发展空间广阔
- 限塑令下环保纸包装成为重要替代选项。
- 公司环保纸塑业务优势突出，发展空间仍广阔，2024年营收12.71亿元，同比+19.45%。
- 产能搬迁至海外后，未来有望持续放量。
- 重型包装及卡牌潮玩等新需求保持高景气度，墨西哥基地投产有力支撑市场开拓
- 重型纸包装有望持续替代木箱包装，公司服务于汽车零部件出口，技术储备充足。
- 2024年9月，裕同墨西哥基地正式投产，支撑重型包装市场开拓。
- 海外产能布局完善，有望持续抬升整体利润率
- 多重优势加持下，海外业务利润空间显著高于国内
- 海外基地毛利率显著高于国内，主因税收政策、人力成本、客户报价等方面优势。
- 海外基地享受多项税收优惠，综合税率更低。
- 较早推进智能工厂建设，生产人员人效稳步提升。
- 国内智能工厂经验复制海外，保持较高生产效率。
- 海外人力成本显著低于国内，高生产效率弥补部分人效差距。
- 提早布局先发优势明显，深度切入国际客户供应链
- 公司已在全球10个国家、40座城市设有40余个生产基地和4个服务中心，海外营收保持平稳增长。
- 较同业提早布局海外产能，先发优势明显，已服务多个国际客户较长时间。
- 菲律宾和墨西哥基地按时投产，海外业务增长空间持续释放。
- 以优质客户明确需求为导向推进海外产能，有望贡献业绩增量。
- 新发股权激励抬升后续发展确定性，未来有望保持高分红水平
- 国内产能建设完善，海外基地以轻资产运营为主，整体资本开支水平有限。
- 新发股权激励计划，未来增长路径清晰。
- 成长性高股息资产属性突出，未来有望保持高分红水平，2023与2024年股利支付率分别为60.29%与60.22%。
- 盈利预测
- 预计2025-2027年公司营业收入190.02/210.80/232.44亿元，同比+10.75%/+10.94%/+10.26%。
- 预计2025-2027年公司归母净利润16.60/18.47/21.01亿元，同比+17.86%/+11.25%/+13.75%。
- 预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.01/2.28元，对应PE分别为15X/13X/11X。
- 给予公司2025年17XPE，对应目标股价为30.66元。
- 维持“买入”评级
- 风险提示
- 下游需求不及预期风险。
- 原材料价格波动的风险。
- 海外市场拓展不及预期。
- 汇率波动的风险。
- 核心客户流失风险。
