2025业绩显著增长，出海、高端化战略持续深化

优于大市 2025业绩显著增长，出海、高端化战略持续深化 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·乘用车 吉利汽车2025收入高速增长、净利润正增长，实现营收3452亿元，归母净利润168.52亿元。吉利汽车2025全年销量、收入同比高速增长，实现销量302.5万辆，同比增长39%,营收3452.32亿元，同比增长43,73%；2025年四季度，公司营收1057.55亿元，同比增长45.85%，环比增长18.57%。公司2025年归母净利润168.52亿元，同比增长1.32%；2025年核心利润144.1亿元，同比增长36%；2025年第四季度归母净利润37.42亿元，同比增长4.55%,环比下降2.04%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.90港元总市值/流通市值226539/226539百万港元52周最高价/最低价21.58/12.70港元近3个月日均成交额1164.46百万港元 2025公司毛利率上升，期间费用率有所增加；海外收入占比约21.41%。公司2025年毛利率为16.61%,比2024年增长了0.71个百分点；2025年净利润率4.88%。期间费用率合计12.9%,高研发投入导致费用增长。公司研发费用有较大增长，较去年同期增长了69.15%。2025年公司营收中整车业务占比过9成；公司海外营收占比达到了21.41%， 2025公司新能源渗透率过半，海外销量42万辆；研发持续迭代。公司2025年新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8%；出海42万辆，其中新能源出口12.4万辆，渗透率达29.5%。领克、极氪、银河三大新能源品牌齐头并进，其中银河位列中国新能源品牌前二。技术迭代方面，2025年公司在辅助驾驶、智能座舱、新能源三电三大核心技术领域实现突破性进展，全面强化智能电动化竞争力。 2026年公司深化出海与高端化。公司2026年预计深化出海战略，提升公司产品在海外认知度，全面提升公司品牌形象和全球影响力；2026年，1-2月，公司出海月销量均超过6万，迈上新台阶。极氪9X去年9月上市，上市以来获得优秀的市场反响。极氪8X于2026年3月开启预售，定位30-50万高端性能SUV市场；极氪8X于2026年二季度正式上市交付后，预计将与9X形成“运动+豪华”的双旗舰格局，进一步拓宽公司的高端用户群体。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）-2025Q1业绩同比显著增长，极氪私有化开始推进》——2025-05-22《吉利汽车（00175.HK）-智驾战略叠加新品周期，份额持续提升》——2025-03-27《吉利汽车（00175.HK）-三大改革开启新一轮增长周期》——2025-02-07 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 上调盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为4344/4956/5846亿元（原2026-2027预测为3960/4370亿元）；2026-2028年归母净利润分别为218/259/315亿元（原2026-2027预测为207/244亿元）；预计2026-2028年EPS分别为2.01/2.39/2.91元，维持“优于大市”评级。 2025年报点评：实现营收3452亿元，归母净利润168.52亿元 吉利汽车2025全年销量、收入同比高速增长，实现销量302.5万辆，同比增长39%,营收3452.32亿元，同比增长43,73%。2025年四季度，公司营收1057.55亿元，同比增长45.85%，环比增长18.57%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025年吉利汽车归母净利润168.52亿元，同比增长1.32%。吉利汽车2025年归母净利润168.52亿元，同比增长1.32%；以公司口径，公司2025年核心利润144.1亿元，同比增长36%。2025年第四季度归母净利润37.42亿元，同比增长4.55%,环比下降2.04%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025年公司毛利率16.61%,盈利能力进一步提升；期间费用率合计12.9%,高研发投入导致费用增长。公司2025年毛利率为16.61%,比2024年增长了0.71个百分点；2025年净利润率4.88%,比2024年有所下降，主要原因是2024年第二季度有较大非经营收入。2025年，公司销售费用204.24亿元,销售费用率为5.92%；管理费用64.82亿元，研发费用176.24亿元，管理&研发费用率合计6.98%；公司研发费用有较大增长，较去年同期增长了69.15%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司营收仍以整车销售为核心，整车业务2025年营收3109.8亿元。2025年整车业务3109.8亿元，占比90.08%；原电池业务合并进零部件业务，2025年零部件业务合计198.47亿元，占比5.75%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 分区域方面，2025年公司海外营收占比达到了21.41%，仍有进一步提升空间。2025年，公司国内营收2713.12亿元，占比78.59%。东欧、欧盟其他区域、亚太是海外主要营收来源，营收分别为292.20亿元、176.91亿元、146.85亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 销量结构方面，2025年公司新能源销量168.8万辆，出海42万辆，其中新能源出口12.4万辆。公司新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8%；出海42万辆，其中新能源出口12.4万辆，渗透率达29.5%。领克、极氪、银河三大新能源品牌齐头并进，其中银河位列中国新能源品牌前二，极氪年销量也创下新高。 技术迭代方面，2025年公司在辅助驾驶、智能座舱、新能源三电三大核心技术领域实现突破性进展，全面强化智能电动化竞争力。在辅助驾驶领域，千里浩瀚智驾方案正式发布，端到端大模型与AI算法深度融合；智能座舱领域，Eva超拟人智能体上车，Flyme Auto 2.0系统用户量突破百万；新能源三电领域，雷神AI电驱2.0量产装车，热效率达47.26%，配合神盾金砖电池，实现动力与安全的双重升级。 资料来源：吉利汽车集团公众号、国信证券经济研究所整理 资料来源：吉利汽车集团公众号、国信证券经济研究所整理 2026年公司深化出海与高端化 2026年1-2月，公司出海单月销量均超6万，迈上新台阶。公司2026年预计深化出海战略，提升公司产品在海外认知度，全面提升公司品牌形象和全球影响力。2026年，1-2月，公司出海月销量均超过6万。 资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理 极氪9X在高端车领域获得成功，极氪8X近期开启预售，2026年公司高端化趋势有望加速。极氪9X去年9月上市，上市以来获得优秀市场反响，月销量在去年12月达到了9482台，2026年1-2月市场淡季中也有不错表现。极氪8X于2026年3月开启预售，定位30-50万高端性能SUV市场；极氪8X于2026年二季度正式上市交付后，预计将与9X形成“运动+豪华”的双旗舰格局，进一步拓宽公司的高端用户基盘。 资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理 资料来源：极氪公众号、国信证券经济研究所整理 投资建议：预计未来三年的持续高速发展，维持“优于大市”评级 营收与销量上：相比前期预测，我们调整了2026/2027年的销量、销量结构及整车营收的预测。销量方面，2026-2027年，维持吉利汽车旗下自主品牌车型（不含宝腾、雷诺合资等）330万/360万辆量级的预期，新增2028年销量预期410万辆量级。ASP方面，极氪高端车、出海销量增速有望高于公司销量平均增速，因此提升ASP预期。营收方面，极氪领克合并、极氪私有化都在2025财年完成，预计2026/2027年二者的营收、利润全额并表，在营收端有较大影响，此外销量结构优化有望进一步提升公司营收。 毛利率上：高端化、出海、新能源车规模效应等因素，都对毛利率有显著的积极影响；但是2026年，原材料、存储等成本上涨，造成成本端压力。综合来看，预计公司毛利率保持上涨趋势，但是年涨幅可能回落。 期间费用上：公司在2025年期间费用率有所上升，但2025年下半年来持续优化管理、研发体系，预计管理、研发费用有望得到控制，费用率有望下跌；公司处于出海关键时期，海外营销需要投入，预计销售费持续增长，销售费用率窄幅震荡。 联营公司收益：极氪领克合并以及极氪私有化完成后并表，联营公司收益预计主要受吉致汽金、宝腾、雷诺合资等子公司影响，假设联营公司收益和公司主业增长一致。 上调盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为4344/4956/5846亿元（原2026-2027预测为3960/4370亿元，上调幅度9.70%/13.41%,新增2028年营收预测5846亿元）,同比增速分别为25.8%/14.1%/18.0%；2026-2028年归母净利润分 别 为218/259/315亿 元 （ 原2026-2027预 测 为207/244亿 元 ， 上 调 幅度5.31%/6.15%， 新 增2028年 归 母 净 利 润 预 测315亿 元 ） ， 同 比 增 速 分 别为29.1%/19.1%/21.5%；预计2026-2028年EPS分别为2.01/2.39/2.91元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担