赛轮轮胎25H1点评：Q2产销再上新台阶、盈利端外因影响短期承压，Q3拐点可期

赛轮轮胎（601058.SH）汽车零部件 2025年09月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营收175.9亿元，同比+16.0%，归母净利润18.3亿元，同比-14.9%。25Q2公司实现营收91.8亿元，同比+16.8%；归母净利润实现7.9亿元，同比-29.2%。 总股本(百万股)3,288.10流通股本(百万股)3,288.10市价(元)14.38市值(百万元)47,282.88流通市值(百万元)47,282.88 25Q2业绩受制原材料库存+贸易+所得税变动间隙阶段性承压，Q3起外因边际改善与产能放量促拐点将至营收方面，公司25Q2实现营收91.8亿元，同比+16.8%；销量层面，公司25Q2实 现轮胎销量1977.1万条，同比+10.1%，受益于海外产能释放&国内液体黄金技术革新下品牌高端化带动零售增长。业绩层面，公司25Q2归母净利润实现7.9亿元，同比-29.2%。盈利能力方面，25Q2公司毛利率24.3%，同比-5.4pct，环比-0.4pct；净利率8.6%，同比-5.6pct，环比-3.7pct，主要是受1）原材料单边降价影响，公司于Q2对高成本存货等计提1.7亿资产减值损失；2）美国关税政策变化影响；3）香港25年起实施全球最低税率影响，公司预提所得税费用。费用率方面，25Q2公司销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.2%/2.8%/3.0%/0.4%， 同 比 分 别+0.1/-0.5/-0.1/-0.7pct，环比分别+1.0/-0.2/0.0/-0.2pct。往后展望，随着高成本存货的出清和关税或逐步向下游转嫁的外因改善，及全球化战略推进下产能端持续放量，公司盈利能力有望逐步改善。 全球产能释放&液体黄金技术赋能高端化&外因改善，多轮驱动公司业绩稳健向上公司基本面有望稳健向上，1）全球产能释放：25年5月印尼、墨西哥工厂首条轮胎相继下线，目前规划建设年产3155万条全钢子午胎、1.09亿条半钢子午胎和46.7万吨非公路轮胎，其中新增埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设逐步放量；2）液体黄金技术赋能品牌高端化：公司自主研发液体黄金轮胎解决了“魔鬼三角”问题全面提升品牌力并持续拓展国内渠道建设，品牌力向上驱动海内外成长新动能；3）外因边际改善：随着高价原材料出清以及美国市场逐步向下游转嫁成本，公司盈利能力有望逐步改善。此外，美国实施全球性加征关税政策，公司凭借出色的产品性能和品牌口碑，有望为后续的订单增长提供稳健支撑。 相关报告 1、《赛轮轮胎24年报&25Q1点评：原材料承压下盈利强韧性，看好全球产能持续释放&液体黄金技术赋能高端化&外部因素改善》2025-05-082、《Q3业绩亮眼，投资柬埔寨打开成长空间》2024-11-14 盈利预测：此前预计公司25-26年收入为372亿元、425亿元，25-26年归母净利润为43亿元、51亿元，由于公司已公布25年中报且后续海外产能持续放量&技术赋能品牌高端化&外部因素改善等诸多看点，预计公司25-27年收入依次为369亿元、428亿元、478亿元，同比增速依次为16%、16%、12%；预计25-27年归母净利润依次为42亿元、51亿元、61亿元，同比增速依次为4%、21%、20%，对应PE11X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。