25H1点评Q2产销同比增长、盈利由汇兑收益抬升，Q3业绩环增可期

玲珑轮胎（601966.SH）汽车零部件 2025年09月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn 分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营收118.1亿元，同比+13.8%，归母净利润8.5亿元，同比-7.7%。25Q2公司实现营收61.2亿元，同比+14.6%；归母净利润实现5.1亿元，同比+6.2%。 总股本(百万股)1,463.50流通股本(百万股)1,463.50市价(元)15.24市值(百万元)22,303.78流通市值(百万元)22,303.78 25Q2业绩因汇兑收益增厚，Q3起外因边际改善与塞尔维亚放量促业绩环比增长营收方面，公司25Q2实现营收61.2亿元，同比+14.6%；销量层面，公司25Q2实现轮胎销量2298万条，同比+9.8%。业绩层面，公司25Q2归母净利润实现5.1亿元，同比+6.2%。盈利能力方面，25Q2公司毛利率16.0%，同比-6.0pct，环比+1.1pct，主要受益于国内配套与零售业务盈利能力皆明显回升；净利率8.4%，同比-0.7pct，环 比+2.4pct。 费 用 率 方 面 ，25Q2公 司销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为3.7%/2.7%/4.0%/-7.1%，同比分别+1.2/+0.1/+0.2/-7.9pct，其中汇兑收益显著提升。25Q2公司盈利能力同比下降，主要是受1）原材料高位影响，综合采购成本同比略升且25Q1更高价库存尚未消化完；2）美国关税政策变化影响，公司与客户按比例分摊。往后展望，随着原材料价格继续回落和关税或逐步向下游转嫁的外因改善，及全球化战略推进下塞尔维亚产能持续放量减亏，公司盈利能力有望持续提升。 全球产能释放&配套零售并驾齐驱&外因改善，多轮驱动公司业绩环比逐步改善公司业绩有望环比逐步改善，1）全球产能释放：全球化布局落子巴西，公司将于2025年正式启动巴西生产基地的建设。此举是继成功运营泰国、塞尔维亚基地后，在全球战略布局上的又一重要落子，成为首个拓展南美洲产能的自主胎企；2）配套零售并驾齐驱：25H1玲珑轮胎持续拓展全球配套合作，与国内外众多主流车企深化合作，并成功为多款新车型实现配套量产，覆盖从经济型到中高端多个细分市场。零售端，公司与京东深度推进全渠道合作，与配套业务协同并进。3）外因改善：随着高价原材料出清以及美国市场或逐步向下游转嫁成本，公司盈利能力有望逐步改善。此外，面对美国对全球范围内加征关税，公司凭借配套战略长期积淀品牌力，未来订单有望稳健增长。 相关报告 1、《玲珑轮胎24年报&25Q1点评：原材料涨价业绩短期承压，看好塞尔维亚工厂放量&配套赋能品牌价值&外部因素逐步改善》2025-05-07 2、《Q3业绩亮眼，塞尔维亚工厂快速爬坡》2024-11-13 盈利预测：预计公司25-27年收入依次为253.4亿元、278.8亿元、303.2亿元，同比增速依次为15%、10%、9%；预计25-27年归母净利润依次为20.2亿元、24.0亿元、27.6亿元，同比增速依次为15%、19%、15%，对应PE11.1X、9.3X、8.1X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。