公司信息更新报告：汇兑收益增厚Q2业绩，EPS无刷电机业务放量可期

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 德昌股份（605555.SH） 2022年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/26 当前股价(元) 27.80 一年最高最低(元) 50.88/22.10 总市值(亿元) 73.94 流通市值(亿元) 19.46 总股本(亿股) 2.66 流通股本(亿股) 0.70 近3个月换手率(%) 562.45 股价走势图 数据来源：聚源 《收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展—公司信息更新报告》-2022.7.15 《Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期—公司信息更新报告》-2022.4.28 《Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期—公司信息更新报告》-2022.4.15 汇兑收益增厚Q2业绩，EPS无刷电机业务放量可期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  汇兑收益增厚Q2业绩，EPS无刷电机业务放量可期，维持“买入”评级 2022H1营业收入11.8亿元（-18.3%），主系吸尘器收入阶段性承压。2022H1归母净利润1.7亿元（+7.1%），扣非归母净利润1.6亿元（+21.7%），主系人民币贬值下汇兑收益增加带动。2022Q2实现营业收入6.1亿元（-26.4%），归母净利润1.1亿元（+9.9%）。考虑到全球宏观经济扰动需求，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.5/4.2/4.9亿元（2022-2024年原值4.0/5.1/6.2亿元），对应EPS为1.3/1.6/1.9元（2022-2024年原值1.5/1.9/2.3元），当前股价对应PE为21.2/17.8/15.0倍，汽车电机业务有望迎来放量高增，维持“买入”评级不变。  EPS电机、制动电机已获16个项目定点，电动园林工具新业务量产顺利 截止6月30日，公司已累计实现了16个EPS电机及制动电机型号项目定点，2021年年底的13个定点项目中已有6个实现小批量产，另外仍有30余个型号的项目顺利推进。在现有180万台的产能基础上，预计2023年底300万台新增产能有望释放。我们预计2022年公司汽车电机业务实现收入1亿，迎来新业务放量高增阶段。吸尘器业务考虑到公司大客户TTI全球份额稳定，与TTI合作的两款剪刀型园林工具顺利量产，考虑到公司通过新增越南产能布局强化与TTI的客户关系，后续业务成长空间有望打开。多元小家电方面在与HOT合作美发梳、吹风机的基础上，看好开拓出电风扇、空净等新品类，拉动收入较快增长。  汇兑收益增厚Q2业绩，看好EPS电机业务持续放量下转亏为盈 2022Q2毛利率16.5%（-2.5pcts），主系消耗原材料为高价库存影响。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.7/+0.5/-15.6pcts，财务费用率下降较多主系精细化研判下2022H1公司汇兑收益+7335.3万元。费率改善下，2022Q2净利率17.6%（+5.8pcts）。我们预计随着伴随EPS电机业务持续放量、逐步转亏为盈，叠加原材料价格下降和人民币贬值利好下，公司净利率有望保持提升。  风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；海外自有品牌开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,065 2,842 2,576 2,962 3,406 YOY(%) 71.9 37.6 -9.4 15.0 15.0 归母净利润(百万元) 304 301 349 415 494 YOY(%) 103.1 -1.1 16.2 18.9 18.9 毛利率(%) 27.0 19.3 20.0 21.0 22.0 净利率(%) 14.7 10.6 13.6 14.0 14.5 ROE(%) 60.2 13.1 13.6 14.3 15.0 EPS(摊薄/元) 1.14 1.13 1.31 1.56 1.86 P/E(倍) 24.3 24.6 21.2 17.8 15.0 P/B(倍) 14.6 3.2 2.9 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2021-082021-122022-04德昌股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1406 3168 2394 2666 3068 营业收入 2065 2842 2576 2962 3406 现金 299 1813 2015 2079 2590 营业成本 1508 2292 2060 2340 2657 应收票据及应收账款 752 855 0 0 0 营业税金及附加 8 13 11 13 15 其他应收款 44 22 38 30 48 营业费用 7 9 8 9 10 预付账款 23 19 19 25 26 管理费用 68 111 100 116 133 存货 256 333 196 405 278 研发费用 73 98 88 101 116 其他流动资产 32 126 126 126 126 财务费用 72 23 -68 -60 -55 非流动资产 471 516 459 486 515 资产减值损失 -2 -3 3 3 4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 10 2 6 4 固定资产 293 280 217 247 277 公允价值变动收益 22 3 5 7 6 无形资产 70 112 131 145 161 投资净收益 15 26 12 10 18 其他非流动资产 108 124 111 94 77 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1877 3684 2853 3152 3583 营业利润 356 330 397 467 560 流动负债 1253 1320 221 200 234 营业外收入 0 11 5 6 6 短期借款 128 63 63 63 63 营业外支出 1 2 1 2 2 应付票据及应付账款 950 1113 0 0 0 利润总额 355 339 401 472 564 其他流动负债 175 144 158 137 171 所得税 51 38 51 57 70 非流动负债 118 71 57 55 51 净利润 304 301 349 415 494 长期借款 70 30 16 14 10 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 48 41 41 41 41 归属母公司净利润 304 301 349 415 494 负债合计 1372 1391 278 254 285 EBITDA 405 347 397 469 560 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.14 1.13 1.31 1.56 1.86 股本 140 190 266 266 266 资本公积 43 1480 1404 1404 1404 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 323 624 896 1219 1604 成长能力 归属母公司股东权益 505 2292 2575 2897 3298 营业收入(%) 71.9 37.6 -9.4 15.0 15.0 负债和股东权益 1877 3684 2853 3152 3583 营业利润(%) 112.8 -7.2 20.2 17.7 19.8 归属于母公司净利润(%) 103.1 -1.1 16.2 18.9 18.9 获利能力 毛利率(%) 27.0 19.3 20.0 21.0 22.0 净利率(%) 14.7 10.6 13.6 14.0 14.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 60.2 13.1 13.6 14.3 15.0 经营活动现金流 109 235 207 163 618 ROIC(%) 77.9 52.8 56.5 46.1 64.2 净利润 304 301 349 415 494 偿债能力 折旧摊销 47 57 49 54 62 资产负债率(%) 73.1 37.8 9.7 8.1 8.0 财务费用 72 23 -68 -60 -55 净负债比率(%) -14.4 -73.6 -74.6 -68.6 -75.8 投资损失 -15 -26 -12 -10 -18 流动比率 1.1 2.4 10.8 13.4 13.1 营运资金变动 -292 -134 -105 -227 145 速动比率 0.9 2.1 9.8 11.1 11.7 其他经营现金流 -6 14 -7 -9 -9 营运能力 投资活动现金流 -96 -158 26 -64 -67 总资产周转率 1.5 1.0 0.8 1.0 1.0 资本支出 158 107 -8 81 91 应收账款周转率 4.1 3.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 71 -53 0 0 0 应付账款周转率 3.7 4.5 8.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -9 2 17 17 24 每股指标（元） 筹资活动现金流 46 1370 -30 -35 -40 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.13 1.31 1.56 1.86 短期借款 61 -66 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.88 0.78 0.61 2.32 长期借款 2 -40 -14 -2 -3 每股净资产(最新摊薄) 1.90 8.62 9.68 10.89 12.40 普通股增加 0 50 76 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1437 -76 0 0 P/E 24.3 24.6 21.2 17.8 15.0 其他筹资现金流 -17 -12 -16 -32 -37 P/B 14.6 3.2 2.9 2.6 2.2 现金净增加额 52 1436 202 65 511 EV/EBITDA 18.0 16.1 13.5 11.3 8.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判