公司信息更新报告：汇兑收益增厚业绩，哈弗混动化值得期待

汽车/乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 长城汽车（601633.SH） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/31 当前股价(元) 33.46 一年最高最低(元) 69.80/21.35 总市值(亿元) 3,064.47 流通市值(亿元) 2,051.39 总股本(亿股) 91.59 流通股本(亿股) 61.31 近3个月换手率(%) 53.04 股价走势图 数据来源：聚源 《7月销量淡季不淡，哈弗品牌柳暗花明—公司信息更新报告》-2022.8.9 《6月单月销量同比转正，海外累计销售破100万辆—公司信息更新报告》-2022.7.9 《5月销量环比提升48.9%，多款新车型推出在即—公司信息更新报告》-2022.6.9 汇兑收益增厚业绩，哈弗混动化值得期待 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 支露静（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 zhilujing@kysec.cn 证书编号：S0790121070003  2022H1营收同比持平，扣非归母净利润同比-27.6% 2022年8月30日，长城汽车发布2022年H1中报，H1公司总营收621.3亿元（同比+0.33%），整车销售收入555.7亿元（同比+0.65%），H1公司实现归母净利润56亿元（同比+59%），扣非归母净利润20.6亿元（同比-27.6%）。上半年公司汽车总销量51.9万辆（同比-16.1%），尽管受到供应链问题影响公司上半年销量有所下滑，但是得益于车型销量结构的变化、高端车型销量占比的提升，公司上半年整体营收同比持平。2022年上半年，公司品牌高端化成效显著，20万元以上车型销售占比14%，单车均价12.12万元（同比+20.27%）。我们维持公司2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为90.2/123.0/161.7亿元，EPS为0.98/1.33/1.75元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为34.3/25.1/19.1倍，维持“买入”评级。  品牌向上带动毛利率提升，汇兑收益大幅增厚H1业绩 2020H1/2021H1/2022H1公司毛利率分别14.72%/16.25%/18.38%，净利率分别为3.19%/5.70%/9.00%。公司品牌高端化战略逐步推进，2022年上半年陆续推出摩卡PHEV、坦克500等多款高价位车型，根据公司微信公众号，2022Q1公司单车均价11.9万元，H1单车均价12.12万元，倒算得到Q2单车均价12.41万元，环比Q1提升4.3%。H1净利率大幅提升，主要是卢布汇率大幅波动带来外汇浮盈，上半年汇兑收益26.8亿。2022H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.38/+3.5/-4.23/+2.11pcts。  短板效应从供给转移至需求，哈弗混动化带来新看点 2022年4月-7月，公司单月销量同比增速分别为-41.4%/-7.9%/0.5%/11.3%,受到供应链限制的状况逐渐缓解，但需求端依旧疲软，WEY 品牌销量不及预期。8月公司哈弗品牌正式向新能源转型，销量主力车型哈弗H6 混动化值得期待。  风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、新能源车市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 166,052 224,322 274,700 YOY(%) 8.6 32.0 21.7 35.1 22.5 归母净利润(百万元) 5,362 6,726 9,020 12,301 16,173 YOY(%) 19.2 25.4 34.1 36.4 31.5 毛利率(%) 17.2 16.2 17.8 18.2 18.5 净利率(%) 5.2 4.9 5.4 5.5 5.9 ROE(%) 9.4 10.8 13.3 15.9 17.8 EPS(摊薄/元) 0.58 0.73 0.98 1.33 1.75 P/E(倍) 57.6 45.9 34.3 25.1 19.1 P/B(倍) 5.4 5.0 4.6 4.0 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-042022-08长城汽车沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 99399 108366 115627 133613 145732 营业收入 103308 136405 166052 224322 274700 现金 14588 33048 30811 30148 30169 营业成本 85531 114367 136571 183561 223994 应收票据及应收账款 3936 8604 12153 15888 18450 营业税金及附加 3192 4234 5148 6954 8378 其他应收款 1032 1122 1500 2042 2296 营业费用 4103 5192 6725 8524 9889 预付账款 571 1749 1572 2914 2580 管理费用 2553 4043 5812 7851 8790 存货 7498 13966 15091 21621 26037 研发费用 3067 4490 6974 9422 11537 其他流动资产 71774 49877 54500 61000 66200 财务费用 397 -448 -816 -785 -731 非流动资产 54613 67042 78627 92582 108046 资产减值损失 -676 -471 -573 -774 -948 长期投资 8415 9524 10489 11479 12456 其他收益 887 1047 967 1007 987 固定资产 28609 27441 36689 47325 59270 公允价值变动收益 165 306 360 420 450 无形资产 9267 14236 15180 16229 17524 投资净收益 956 1109 1064 1110 1117 其他非流动资产 8321 15841 16270 17550 18796 资产处置收益 -9 -28 0 0 0 资产总计 154011 175408 194254 226195 253778 营业利润 5752 6369 8603 12106 16343 流动负债 81166 95597 102537 119596 126059 营业外收入 494 1161 1513 1700 1800 短期借款 7901 5204 6000 7000 8000 营业外支出 18 47 80 120 150 应付票据及应付账款 49841 63892 66175 80674 79322 利润总额 6227 7482 10036 13686 17993 其他流动负债 23423 26500 30362 31923 38737 所得税 865 757 1016 1385 1821 非流动负债 15504 17683 23986 29313 37026 净利润 5362 6725 9020 12301 16173 长期借款 10777 12132 18140 22968 29980 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 4727 5550 5845 6345 7045 归属母公司净利润 5362 6726 9020 12301 16173 负债合计 96670 113280 126522 148910 163085 EBITDA 11732 12965 15470 21383 28469 少数股东权益 0 4 4 4 4 EPS(元) 0.58 0.73 0.98 1.33 1.75 股本 9176 9236 9236 9236 9236 资本公积 1779 4872 4872 4872 4872 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 47170 48570 53008 59059 67015 成长能力 归属母公司股东权益 57342 62124 67728 77281 90689 营业收入(%) 8.6 32.0 21.7 35.1 22.5 负债和股东权益 154011 175408 194254 226195 253778 营业利润(%) 20.4 10.7 35.1 40.7 35.0 归属于母公司净利润(%) 19.2 25.4 34.1 36.4 31.5 获利能力 毛利率(%) 17.2 16.2 17.8 18.2 18.5 净利率(%) 5.2 4.9 5.4 5.5 5.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.4 10.8 13.3 15.9 17.8 经营活动现金流 5181 35316 8565 13096 14020 ROIC(%) 7.4 7.8 8.8 10.4 11.4 净利润 5362 6725 9020 12301 16173 偿债能力 折旧摊销 4752 5358 5553 7540 10053 资产负债率(%) 62.8 64.6 65.1 65.8 64.3 财务费用 397 -448 -816 -785 -731 净负债比率(%) 16.0 -11.8 4.2 15.8 26.9 投资损失 -956 -1109 -1064 -1110 -1117 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -4138 24154 -3768 -4430 -9908 速动比率 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 -236 636 -360 -420 -450 营运能力 投资活动现金流 -11588 -11175 -16167 -20465 -24149 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.1 资本支出 8062 13091 10543 13004 14467 应收账款周转率 29.0 21.8 16.0 16.0 16.0 长期投资 -5175 1105 -964 -984 -977 应付账款周转率 2.0 2.0 2.1 2.5 2.8 其他投资现金流 -8702 3021 -6588 -8445 -10659 每股指标（元） 筹资活动现金流 11368 -9632 5365 6705 10150 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.73 0.98 1.33 1.75 短期借款 6721 -2697 796 1000 1000 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 3.82 0.93 1.42 1.52 长期借款 9572 1355 6008 4828 7013 每股净资产(最新摊薄) 6.21 6.69 7.30 8.33 9.78 普通股增加 49 60 0 0 0 估值比率 资本公