公司概况与业绩
键凯科技是一家专注于医用药用聚乙二醇衍生物产业化的高新技术企业，成立于2001年，拥有天津和辽宁两大生产基地。公司获得96项中国及国际发明专利，支持多款国内外聚乙二醇修饰药物、医疗器械及临床项目的研发和生产。2020年在科创板上市。
2025年Q2主要情况
- 业绩转型调整期：2025年1-6月实现营业收入1.3亿元（同比+0.89%），净利润2205.45万元（同比-21.08%）。
- 收入结构：产品销售收入12,556.42万元（同比-0.26%），其中国内下降58.35%（主要因客户自建产能及订单波动），国外增长36.96%（国际药品端客户订单增长）；技术服务收入377.78万元（同比+83.77%，主要来自厦门特宝销售提成）。
- 成本费用：主营业务成本同比增加，主要因辽宁盘锦新厂投产导致折旧摊销及运营成本上升。
- 现金流：经营性现金流同比下降88.22%，主要因应收账款回收减少。
- 研发投入：上半年研发投入4,260.34万元（同比+52.44%），占营收32.84%（同比+11.11个百分点），其中资本化投入1,794.11万元（主要为PEG伊立替康III期临床费用）。
投资者问答要点
- 医美产品：首次投入市场，未设销售目标，重点市场推广。
- 客户与项目：海外新药大客户订单显著增长，国内特宝长效生长激素获批将提升技术服务费；医疗器械端新项目逐步商业化，长期利好国内收入结构。
- 盘锦产能：利用率与去年持平，持续改善；新产品以临床早期项目为主，短期销售拉动有限，但未来有望提升利用率及产值。
- 研发规划：费用化研发投入预计全年占营收25%左右，重点推进伊立替康及3个新应用领域项目。
- 伊立替康项目：III期临床仍在入组，预计2026年下半年读出中期数据；下半年计划投入5400万元，未来还需投入约8000万元。
- 毛利率：国内产品因特宝定价波动及折旧增加导致毛利率下降；国际产品因单价上升但折旧影响更大导致毛利率微降。
- 产能建设：部分中间体转移至盘锦，新客户产品落地；2025年折旧2500万元，2026年预计保持，但医美及衍生物生产线升级将增加折旧。
- LNP业务：订单增长，主要应用于RSV、肺炎、癌症及动物疫苗；与多家核酸药物/疫苗公司及CDMO合作，与康希诺合作创新LNP递送系统。
- 行业竞争：主要竞争对手扩大产能，看好市场空间；公司通过价格调整获新客户，预计国内销量增加但销售额短期不变；PEG新应用方向暂未贡献增量，但长期潜力大。
- 医美水光针：仍在技术审评阶段。
- 康希诺合作：脑胶质瘤疫苗临床前数据参考康希诺公开信息，公司主要负责LNP递送部分，权益康希诺占大头。
- 经营拐点：预计今年主营业务增长，净利润改善。
- mRNA肿瘤疫苗：有丰富布局及优秀研发团队，首款产品与康希诺合作，后续进展将按需公告。
研究结论
键凯科技处于业绩转型期，短期受新厂投产成本及客户订单波动影响，但长期受益于行业扩张、客户储备及研发投入。公司LNP业务增长，医美产品即将获批，mRNA肿瘤疫苗等新方向布局丰富，未来有望实现业绩拐点。
