毛戈平：业绩高增彰显高端化实力，多维布局开拓成长空间

事件：公司公布2025H1业绩，2025H1公司实现营业收入25.9亿元，同比+31.3%，实现归母净利润6.7亿元，同比+36.1%，2025H1公司收入、利润高增。 彩妆、护肤快速增长，香氛新业务开局良好，线上渠道占比超过线下。分业务来看，2025H1彩妆/护肤/香氛/化妆培训及销售分别实现收入14.2/10.9/0.1/0.7亿元，同比+31.1%/+33.4%/+新拓展/-5.9%。彩妆业务中底妆产品销售表现持续高增，持续维持行业领先地位，抖音平台官方榜单显示，彩妆产品于抖音商城3·8好物节和6·18好物节期间夺得彩妆类目榜第一名。护肤品业务中两款明星单品奢华鱼子面膜及奢华养肤黑霜的零售额分别超过6亿元及2亿元，于今年推出的高端护肤品黑金焕颜鎏光菁华水在报告期内实现零售额超过0.16亿元。公司推出香氛新品丰富产品矩阵，增强品牌在更广阔的化妆品市场中的吸引力和竞争定位。截至2025H1公司产品组合包括涵盖彩妆、护肤及香氛的超过400个单品。从渠道来看，公司线上、线下渠道实现收入12.97/12.24亿元，同比39.0%/+26.6%，线上收入首次超过线下，线下单柜效率显著提升。截至2025H1末品牌线上/线下渠道会员人数分别为1340/560万人，2025H1线上/线下会员复购率分别为24.1%/30.3%，同比分别+2.6pct/+1.6pct，消费者忠诚度持续提升。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)2.62/2.62总市值/流通(亿港元)254.51/254.5112个月内最高/最低价(港元)130.6/47.65 运营效率持续改善，盈利能力提升。2025H1公司毛利率84.2%，同比-0.7pcts，2025H1彩 妆/护 肤/香 氛/化 妆 培 训 及 销 售 毛 利 率 分 别 为82.7%/87.5%/77.6%/62.9%，同比-0.9/-0.2/新拓展/-9.5pcts，化妆培训及销售毛利率下降主要由于扩大师资后人员成本增加所致。2025H1销售/管理费用率45.2%/5.3%，同比-2.3/-1.5pcts，费用率的下降主要源于公司规模效应显现和精细化运营管理能力的提升。在毛利率基本稳定的情况下，通过费用端的有效管控，公司净利率同比提升0.9pcts至25.9%。 相关研究报告 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为34%/30%/29%，归母净利润增速分别为34%/30%/29%，EPS分别为2.41/3.13/4.04元，对应当前股价PE分别为37x/28x/22x，我们按照2026年业绩给予30倍并按照0.91:1的汇率，调整目标价至103.19港元，给予“增持”评级。风险提示:新品推广、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。