量价齐升提振业绩，多维布局拓宽远期成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 量价齐升提振业绩，多维布局拓宽远期成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司事件 公司披露2021上半年中报： 1）公司上半年实现营业收入40.64亿元，同比增长70.27%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长805.29%；实现EPS 1.04元/股。 2）从单二季度看，公司Q2实现营业收入24.57亿元（同比+87.87%/环比+52.94%），实现归母净利润9.41亿元（同比+532.35%/环比+97.56%）。 ⚫ 锂盐产品量价齐升，助力公司业绩显著增长。 1）价格方面，受益于新能源汽车产业高景气，锂价中枢持续上移。据中国汽车工业协会统计，上半年国内新能源汽车销量达到120.6万辆，同比增长约200%。国内新能源汽车产业景气度提升，刺激上游锂盐需求释放，推动锂价持续上行。2021H1国内电池级碳酸锂市场均价为8.07万元/吨，同比增长74.27%；电池级氢氧化锂市场均价为7.41万元/吨，同比增长29.96%。公司锂盐产品售价大幅上涨，增厚公司业绩。在锂原料供应趋紧局面短期难改情况下，我们预计锂盐价格有望继续维持高位，下半年公司产品售价得到有效保障。 2）产销量方面，公司上半年锂盐产品产销规模实现同比增长，主要系锂盐项目产能有序爬坡贡献增量。公司去年建设完成的马洪三期年产5万吨氢氧化锂生产线产能爬坡顺利并于2021Q1满产；另外宁都年产1.75万吨电池级碳酸锂生产线进行产能升级改造，目前产能扩张到2万吨/年。 3）成本端，受资源端扩建缓慢、下游碳酸锂需求暴增、精矿持续去库等影响，锂辉石精矿价格出现上涨，2021H1锂辉石市场均价550.64美元/吨，同比涨18.79%。虽然锂辉石均价上涨明显，但其涨幅远小于碳酸锂、氢氧化锂销售单价的增速，公司业务盈利能力持续向好。 ⚫ 多措并举稳步推进一体化建设，锂业龙头未来发展方向明确 公司多措并举稳步发展，目前已形成上游锂资源开发、中游锂盐生产、下游锂电池制造及回收等垂直一体化的业务模式。上游供给端，海外包销项目实现资源获取，推进项目收购保障原料供应；中游冶炼端，中外多个项目同步推进扩产锂产品；下游电池终端，锂电新能源材料项目延伸完善产业链。 *上游锂资源：公司通过参股或签订包销协议，持续锁定优质锂资源，拓宽原材料的多元化供应渠道，为中下游业务拓展提供资源保障。锂黏土资源方面，公司正在积极推动墨西哥Sonora锂黏土项目，已完成锂黏土工艺和技术认证，加快推进生产线设计，同时公司计划收购Bacanora剩余股权，保障该项目的100%权益产能，力争将其打造成为 [Table_StockNameRptType] 赣锋锂业（002460） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（上调） 报告日期： 2021-09-02 [Table_BaseData] 收盘价（元） 198.00 近12个月最高/最低（元） 220.00/46.77 总股本（百万股） 1,437 流通股本（百万股） 859 流通股比例（%） 59.79 总市值（亿元） 2,846 流通市值（亿元） 1,702 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：翁嘉敏 执业证书号：S0010120070014 邮箱：wengjm@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.量价齐升，助力锂盐龙头业绩高增长 2021-05-04 2.加快布局全产业链，打造国内锂业龙头 2020-09-25 -21%66%153%240%328%9/2012/203/216/219/21赣锋锂业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 赣锋锂业（002460） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 全球锂黏土提锂的领先项目。锂辉石资源方面，公司通过收购荷兰SPV公司50%的股权间接持有Goulamina 锂辉石矿项目权益并并取得包销权。盐湖资源方面，推进阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的开发建设，计划于2022年投产。 *中游锂盐深加工：目前公司拥有碳酸锂产能 4.05万吨/年，氢氧化锂产能 8.1万吨/年、金属锂产能0.2万吨。公司重视锂盐产品的布局，根据市场需求扩产产能规模。江西锂电新能源材料一期项目建成后公司氢氧化锂产能将达到 10.6万吨/年，同时宜春0.7万吨金属锂及锂材项目即将投建。随着公司中游锂盐布局持续推进，企业核心竞争力得到提升。 *下游锂电板块：固态电池以及高端聚合物锂电池等是公司电池板块研发的重点领域。公司控股子公司赣锋锂电分别建设江西新余年产5GWh新型锂电池项目和重庆两江年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目，继续加大锂电产业布局。待项目顺利投产，公司锂电产能有望突破20GWh，大幅提高公司盈利能力。 *废旧电池回收：在远景规划中，公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设备，实现公司业务的可持续发展并创造多样化的收益来源。 ⚫ 投资建议 公司作为锂业行业龙头，持续推进垂直一体化产业布局，充分受益于新能源行业的快速发展。我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为111.37/160.55/199.73亿元，同比增长101.6%/44.2%/24.4%；对应归母 净 利 润 分 别 为35.73/46.62/56.12亿 元 ， 同 比 增 长248.7%/30.5%/20.4%；当前股价对应PE分别为80X/61X/50X，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险、新冠疫情反复。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5524 11137 16055 19973 收入同比（%） 3.4% 101.6% 44.2% 24.4% 归属母公司净利润 1025 3573 4662 5612 净利润同比（%） 186.2% 248.7% 30.5% 20.4% 毛利率（%） 21.4% 42.7% 39.0% 37.4% ROE（%） 9.6% 24.9% 24.5% 22.8% 每股收益（元） 0.00 2.49 3.24 3.90 P/E 128.10 79.66 61.06 50.72 P/B 13.59 19.80 14.95 11.55 EV/EBITDA 120.47 56.41 44.57 37.67 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 赣锋锂业（002460） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 6 证券研究报告 图表1 公司上游优质锂资源和包销项目为锂盐产能扩张提供资源保障 资源类型 项目 项目地 权益占比 资源量 （探明+控制+推断） 公司直接或间接拥有的上游锂资源 锂辉石 Mount Marion 澳大利亚 50% 241.6万吨LCE Pilgangoora 澳大利亚 6% 693.3万吨LCE Avalonia 爱尔兰 55% 勘探中 宁都河源 中国江西 100% 10万吨LCE 盐湖 Cauchari-Olaroz 阿根廷 47% 2458万吨LCE Mariana 阿根廷 89% 812.1万吨LCE 青海海西良锂盐湖 中国青海 100% 勘探中 锂黏土 Sonora 墨西哥 Sonora项目由公司持有50%，Bacanora持有50%；公司持有Bacanora28.88%股权 882万吨LCE 资源类型 项目 项目地 包销情况 项目情况 锂资源包销项目 锂辉石 Mount Marion 澳大利亚 公司订立了长期包销协议，于2017年至2019年可包销 Mount Marion 生产的全部锂精矿，和2020年后每年包销不少于192,570吨的锂精矿。 运营中 Pilgangoora 澳大利亚 项目第一期投产后每年供应16万吨锂原材料的包销权，项目第二期建成投产后，将额外获得每年不超过15万吨锂原材料的包销权 一期项目运营中 Manono 非洲刚果 公司已获得初始期限为 5 年的包销权，且可根据公司自身需求选择是否再延长 5 年期限。从第三年起，每年向公司提供 6%的锂精矿将增加到 16 万吨 建设中 Goulamina 非洲马里 项目一期年产能约45.5 万吨锂辉石精矿 50%的包销权。若公司直接提供财务资助或协助LMSA 获得第三方银行或其他金融机构提供的债务资金，则可以获得项目一期剩余 50%产能的包销权。 建设中 盐湖 Cauchari-Olaroz 阿根廷 年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权 建设中 Mariana 阿根廷 按照项目权益比例包销 建设中 锂黏土 Sonora 墨西哥 公司对项目一期的 50%的锂产品进行包销，项目二期公司可选择将包销量增至 75% 建设中 [Table_CompanyRptType1] 赣锋锂业（002460） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 6 证券研究报告 产品 现有产能（吨/年） 在建项目 在建产能 公司锂盐产品产能情况 碳酸锂 43000 Cauchari-Olaroz 一期产能4万吨碳酸锂，二期扩产产能不低于2万吨碳酸锂当量 氢氧化锂 81000 Sonora 一期产能2万吨氢氧化锂 年产5万吨锂电新能源材料项目 形成年产5万吨碳酸锂当量的锂电新能源材料产能，项目分两期建设， 一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目 金属锂 2000 年产7000吨金属锂及锂材项目 分期投资建设年产7,000吨金属锂及锂材项目，新建金属锂熔盐电解、 金属锂低温真空蒸馏提纯、锂系列合金、固态锂电池负极材料等产线 氯化锂 - Mariana 一期产能2万吨氯化锂 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 赣锋锂业（002460） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 6 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E