隆基绿能（601012.SH）：前期布局迎收获，硅片组件亏损收窄

前期布局迎收获，硅片组件亏损收窄 买入（维持评级） 事件：2025年8月23日公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营收328.13亿元，同比-14.83%，实现归母净利润-25.69亿元，亏损程度同比大幅 收 窄 ， 对 应25Q2单 季 度 实 现 营 收191.61亿 元 ， 同 比/环 比-8.12%/+40.35%，实现归母净利润-11.33亿元，环比减亏3.03亿元，季度毛利率/净利率1.58%/-5.99，环比提升5.76/4.63个pct。 新品布局带动出货，硅片组件亏损收窄。2025年上半年公司实现硅片出货52.08GW（对外销售24.72GW），测算Q2硅片外售约13.5GW，环比增长约20%，单瓦亏损小幅缩窄主要得益于新品N型硅片泰睿外销渗透率达90%，叠加海外硅片客户拓展卓有成效，上半年硅片海外销量同比大幅增长70%。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 电池组件25H1出货量41.85GW（其中组件出货量39.57GW），对应Q2电池组件出货约24.92GW，测算单季度电池组件板块毛利率由负转正，单瓦亏损约为0.03元，环比Q1缩窄约3-4分钱，国内政策窗口期抢装带动公司国内组件销量同比增长超70%，欧洲、澳洲等海外高价值客户和细分市场取得突破性增长，规模效应叠加产品结构优化带动光伏产品盈利能力回暖修复。 分析师吴 念峻执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com BC产品加速放量，优化经营穿越周期。公司坚定BC技术路线，通过技术实现差异化突围，报告期内，BC技术在全球市场认可度快速攀升，公司高价值HPBC2.0先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率达24.8%，上半年出货约4GW，基于产品技术的先进性已逐步形成差异化竞争优势，为公司收获高价值海外订单，预计到2025年末，公司HPBC2.0电池高效产能占比将超过60%，率先完成产品结构升级。面对严峻的市场经营环境，公司勤练内功，前期积极进行减值计提，报告期内运营效率提升显著，销售费用和管理费用分别同比下降37%和23%，存货周转天数同比减少26天，资产负债率60.72%、有息负债率21.45%，财务健康水平继续行业领先，彰显穿越周期的经营韧性和抗风险能力。 分析师于 振洋执业证书编号：S1070524080002邮箱：yuzhenyang@cgws.com 相关研究 1、《Q3亏损环比收窄，坚定BC路线》2024-11-152、《资产减值拖累业绩，BC产能持续扩张》2024-09-12 投资建议：公司坚持稳健经营，BC产品持续突破，具备差异化发展潜力，有望率先走出经营低谷，预计公司2025-2027年分别实现营收676.35亿元、819.19亿元和954.36亿元，实现归母净利润分别为-41.9亿元、27.63亿元和48.36亿元，同比增长51.4%、165.9%、75%，对应EPS分别为-0.55、0.36、0.64元，当前股价对应的2026-2027年PE倍数分别为46.8X、26.8X， 维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com