隆基绿能（601012.SH）：前期布局迎收获，硅片组件亏损收窄

公司2025年上半年实现营收328.13亿元，同比-14.83%，归母净利润-25.69亿元，亏损同比大幅收窄。Q2单季度营收191.61亿元，同比/环比-8.12%/+40.35%，归母净利润-11.33亿元，环比减亏3.03亿元，毛利率/净利率环比提升5.76/4.63个百分点。

核心观点与关键数据：

1. 硅片业务： 上半年硅片出货52.08GW（对外销售24.72GW），Q2硅片外售约13.5GW，环比增长约20%。新品N型硅片泰睿外销渗透率达90%，海外销量同比大幅增长70%。
2. 电池组件业务： 上半年出货41.85GW（其中组件39.57GW），Q2电池组件出货约24.92GW，单瓦亏损约为0.03元，环比Q1缩窄约3-4分钱。国内政策窗口期抢装带动国内组件销量同比增长超70%，欧洲、澳洲等海外高价值客户和细分市场取得突破性增长。
3. BC产品： 公司坚定BC技术路线，高价值HPBC2.0先进产能稳步爬坡，上半年出货约4GW，转换效率达24.8%，逐步形成差异化竞争优势，预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比将超60%。
4. 经营效率： 公司前期积极进行减值计提，报告期内销售费用和管理费用分别同比下降37%和23%，存货周转天数同比减少26天，资产负债率60.72%、有息负债率21.45%，财务健康水平行业领先。

研究结论： 公司坚持稳健经营，BC产品持续突破，具备差异化发展潜力，有望率先走出经营低谷。预计2025-2027年公司营收分别为676.35亿元、819.19亿元和954.36亿元，归母净利润分别为-41.9亿元、27.63亿元和48.36亿元，同比增长51.4%、165.9%、75%。对应EPS分别为-0.55、0.36、0.64元，当前股价对应的2026-2027年PE倍数分别为46.8X、26.8X。维持“买入”评级。

风险提示： 产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。