光伏产业链周评（6月第4周）：硅料硅片降幅收窄，电池组件继续探底

证券研究报告2023年06月24日 光伏产业链周评（6月第4周） 硅料硅片降幅收窄，电池组件继续探底 行业研究行业周报 电力设备新能源光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 证券分析师：王昕宇 证券分析师：陈抒扬 02160875174 02160375422 075581982965 lihengyuanguosencomcn wangxinyu6guosencomcn chenshuyangguosencomcn S0980520080009 S0980522090002 S0980523010001 【主产业链价格】 本周光伏主产业链成交均价（M10，PERC）：硅料65元KG（约合0180元W），环比10元kg（约合0027元W）；硅片280元片（约合0377元W），环 比030元片（约合0041元W）；电池片072元W，环比008元W；单玻组件141元W，环比006元W。 本周硅料硅片电池组件静态单瓦毛利分别为0052006701740045元W，环比变化分别为0024001400360020元W。 【辅材价格】 硅片端辅材环比变化：石英坩埚环比持平。 电池端辅材环比变化：正面银浆17、背面银浆19，其上游银粉22。 组件端辅材环比变化：焊带环比11，背板、铝边框价格均环比持平，玻璃、胶膜环比持平。 部分辅材上游环比变化：外层中层石英砂环比持平、粒子价格环比持平。 【投资建议】 本周主产业链硅料、硅片价格跌幅有所放缓，而电池、组件价格仍在快速下跌，主要是因为降价从上游向下游传导存在一定时滞。辅材方面本周变化较小，焊带价格小幅上涨，银浆跟随银粉价格下跌。当前时点，硅料、硅片价格已接近底部，而电池、组件仍在探底阶段。 展望三季度，我们认为光伏主产业链价格将完成探底、企稳，从而带来更多装机需求的释放，三季度光伏行业有望呈现量增价稳的运行态势。在此趋势下，我们更加看好供给扩张边际减速、盈利能力有望提升的光伏玻璃环节，以及受N型技术变革影响较大的电池、银浆等环节。建议关注： 1）光伏玻璃环节，双寡头格局稳固，二三线企业盈利承压、扩产意愿较低，市场份额有望进一步向龙头聚集，且上游纯碱降价，光伏玻璃盈利有望提升，推荐福莱特； 2）银浆环节，直接受益于下游电池环节N型变革，N型电池银浆加工费提升，N型市场份额高的企业更加受益，推荐聚和材料； 3）电池环节，未来光伏行业技术变革的主要环节，当前N型电池组件较P型存在显著溢价，技术红利凸显，推荐钧达股份； 4）一体化组件商环节，在N型产品迭代方面具备更强的上下游协同能力，推荐晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升、隆基绿能，和正在转型中的通威股份。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 图1：申万光伏相关行业指数走势 本周23 年初以来35 13 141 3500 3400 上证指数申万光伏设备 16000 14000 图2：近5年光伏主要板块及公司PE区间（WindFY2一致预期）及2023年动态PE 最大值最小值2023年PE 70 3300 3200 3100 12000 10000 60 50 4042 30 66 5454 48 32 414037 13 2925 54 4445 15 3000 8000 20 10 10112111 171320 151217 171 1214 8 141178 2123 1311 2900 2800 2700 2600 220722082209221022112212230123022303230423052306 上证指数申万光伏设备指数（右轴） 6000 4000 2000 0 01057 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：主产业链自定义指数走势 图4：辅材自定义指数走势 图5：其他自定义指数走势 硅料 硅片 电池组件 胶膜 玻璃银浆 支架逆变器制造设备 本周 26 14 3116 本周 26 06127 本周 421822 120 110 100 90 80 70 60 50 年初以来5972137172 221223012302230323042305 硅料硅片电池组件 170 150 130 110 90 70 50 年初以来35822203 221223012302230323042305 胶膜玻璃银浆 130 120 110 100 90 80 70 60 50 年初以来13922703 221223012302230323042305 支架逆变器 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 【招标市场】 招标跟踪：本周国内新增光伏组件招标12GW，6月以来招标70GW，年初以来累计招标1123GW（同比456）。 【行业要闻】 光伏装机：5月国内新增光伏装机129GW，同比89，环比12。15月累计光伏装612GW，同比增长158。 光伏出口：5月全国组件出口金额为460亿美元，同比71，环比31；15月全国组件累计出口金额为222亿美元，同比153。 海外市场：中国驻南非大使陈晓东在中国南非新能源投资与合作会议上宣布，中国将向南非提供66GW太阳能基础设施，以帮助南非稳定其能源网络。 【公司公告】 隆基绿能：披露了GDR发行预案，发行规模不超过公司当前总股本的8，募集资金规模不超过200亿元人民币，募投项目为鄂尔多斯46GW拉晶、46GW切片、30GW电池项目，马来西亚66GW拉晶、28GW组件项目，越南335GW电池项目。 钧达股份：公司董事长陆小红女士拟减持公司股票，其当前持有公司股份278，本次拟减持不超过069。 福莱特：实际控制人阮洪良先生及其家人于5月15日至6月16日期间累计减持公司可转债438万张（占可转债发行总量的1095），减持后仍持有公司4491的可转债。 天宜上佳：6月19日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计公司2023年上半年实现营业收入9211亿元，同比增长128173；实现归母净利润12514亿元，同比增长 7394；实现扣非归母净利润11513亿元，同比增长6587。 瑞达新能源：6月19日，滁州瑞达新能源年产25万吨光伏组件铝合金边框型材项目正式签约。项目总投资38亿元，单位投资额15万元吨，预计将建设光伏组件铝边框深加 工生产线40余条，将于2023年12月开工，2024年12月投产，项目达产后预计可实现年产25万吨光伏组件铝边框生产能力。 拉普拉斯：科创版IPO获得上交所受理，募资18亿，用于光伏高端装备研发生产总部基地项目，半导体及光伏高端设备研发制造基地项目和补充流动资金。 频率指标 单位 本周价格 上周价格 环比变化 同比变化 年初数 年初以来变化 硅料 元kg 6500 7500 133 757 16500 675 硅片M10 元片 280 310 97 591 445 429 电池片M10 元W 072 080 100 405 090 258 组件M10单玻） 元W 141 147 41 273 175 238 出口欧洲组件 美元W 021 021 24 268 024 163 出口美国组件 美元W 038 038 00 86 037 27 出口澳洲组件 美元W 021 021 24 255 024 196 印度本土组件 美元W 029 029 00 031 147 国内集中式 元W 143 145 14 173 243 国内分布式 元W 144 146 14 175 242 频率指标 单位 2023年5月 2023年4月 环比变化 当月同比变化 年初以来累计 年初以来累计同比 国内光伏装机 GW 1290 1465 119 889 6125 158 光伏组件出口 亿美元 4602 4460 31 71 22197 15 其中：欧洲组件出口 亿美元 2526 2275 110 38 11561 26 月度总量数据 逆变器出口 亿美元 1073 989 85 831 5152 114 其中：欧洲逆变器出口 亿美元 622 589 56 1101 3271 183 组件招标 GW 1232 2460 499 304 10312 47 组件中标 GW 1750 3650 521 448 9240 53 表1：主产业链量价数据 周度价格数据 资料来源：国家能源局、国家海关总署、Solarzoom、PVInfolink，国信证券经济研究所整理 表2：辅材及原材料价格数据 辅材类别 单位 本周价格 上周价格 环比变动（，较上周同日） 同比变动（，较上年同日） 单瓦价值（元W） 单瓦成本占比（，较组件） 原材料类别单位 本周价格 上周价格 环比变动（，较上周同日） 同比变动（，较上年同日） 单瓦价值（元W） 单瓦成本占比（，较组件） 硅片端辅材 硅片端辅材原材料 石英坩埚 元个 40000 40000 0036 2 石英砂（外层） 元吨 95000 95000 0011 1 石墨热场 元套 260000 260000 0006 04 石英砂（中层） 元吨 210000 210000 0014 1 电池片端辅材 电池片端辅材原材料 正银 元kg 5975 6080 17 218 0039 3 银粉元吨 5771 5899 22 177 0044 3 背银 元kg 3390 3455 19 169 0009 1 精铟元kg 1595 1595 18 0018 1 组件端辅材 组件端辅材原材料 EVA胶膜 元平 95 95 457 0088 6 EVA粒子元吨 16000 16000 472 0082 5 POE胶膜 元平 165 165 154 0142 9 POE粒子元吨 24200 24200 120 0125 8 白CPC背板 元平 95 95 387 0040 3 PET元吨 6700 6725 04 159 0007 1 32mm玻璃 元平 255 255 105 0109 7 重质纯碱元吨 2093 2093 291 0016 1 20mm玻璃 元平 185 185 159 0154 10 铜材元吨 65683 65583 02 27 焊带 元kg 90 89 11 100 0046 3 锡锭元吨 220080 218830 06 37 铝边框 元套 96 96 0157 11 6063铝棒元吨 19120 19160 02 74 资料来源：Solarzoom、PVInfolink、百川盈孚，国信证券经济研究所整理 表3：主产业链利润分配（元W，M10尺寸，PERC路线） 时间 硅料价格（含税） 硅料毛利 （不含税） 硅片价格（含税） 硅片毛利 （不含税） 电池片价格 （含税） 电池片毛利（不含税） 组件价格（含税） 组件毛利 （不含税） 一体化组件企业毛利 不含税，硅片电池组件 2022119 0847 0622 0997 0062 1360 0190 1980 0080 0172 20221116 0845 0622 0996 0063 1360 0189 1980 0076 0176 20221123 0845 0623 0992 0059 1360 0190 1980 0070 0179 20221130 0837 0616 0950 0030 1350 0220 1970 0050 0200 2022127 0801 0585 0943 0054 1330 0206 1960 0033 0226 20221214 0732 0524 0782 0022 1240 0260 1950 0050 0332 20221221