半年报点评：2025Q2业绩承压，海外市场维持快速增长
2025Q2业绩承压，海外市场维持快速增长 买入（维持） 事件：公司2025H1实现营收3713亿元，同比+23.3%，归母净利润155亿元，同比+13.8%；2025Q2单季度实现营收2009亿元，同比+14%，环比+17.9%，归母净利润63.6亿元，同比-30%，环比-31%。 行业竞争影响2025Q2毛利率。销量端，公司2025Q2受益于汉L、唐L、海狮07、海豹06EV、方程豹钛3等重磅新车上市，销量表现强势，实现销售整车114.5万辆，同比+16%，环比+14%。对应单车净利润0.56万元，同比-40%，环比-39%，预计主要受行业竞争影响所致。公司2025Q2单季度毛利率16.27%，环比-3.8 PCT，期间费用率合计12.8%，环比-0.9PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.7%/7.7%/0.7%，环比-0.5/-0.2/-0.7/+0.5 PCT。 出口规模再上台阶，未来有望贡献公司重要增量。截止2025H1，公司出口46.4万辆，目前已遍布全球6大洲、110多个国家和地区，并进入英国、巴西、新加坡等地销量排行前列。产能方面，2025年4月，公司柬埔寨乘用车工厂奠基，5月设立匈牙利欧洲总部，并且目前出口滚装船累计投放运营数量已达六艘。 技术快速迭代，公司有望保持领先优势。1）智能化领域，公司2025年2月构建起“天神之眼”技术矩阵，推动智驾技术平权，将高阶智驾带入10万级以内车型。截止2025年底，公司智驾车型累销超71万辆，每天智驾数据生成超4,400万公里。2）纯电技术，公司2025年3月发布超级e平台，核心三电全维升级，推出10C充电倍率闪充电池、全球首款量产3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 盈利预测与估值：公司销量仍保持强势，短期盈利能力受行业竞争影响，后续有望逐步修复，预计公司2025-2027年归母净利润454/561/668亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持买入”评级。 相关研究 1、《比亚迪（002594.SZ）：2024业绩靓眼，智能化、全球化布局加速》2025-03-252、《比亚迪（002594.SZ）：超级e平台开启纯电兆瓦时代，员工持股夯实发展基础》2025-03-183、《比亚迪（002594.SZ）：天神之眼技术矩阵落地，智驾平权带动公司新增长》2025-02-11 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
