产品品质领先，财务表现稳健

2025年上半年，中国金茂销售金额同比增长20%至534亿元，住宅平均签约单价提升至约2.6万/㎡，其中74.5%来自前十核心城市，上海和北京贡献超三成。运营效率持续提升，2024年以来获取的16个新项目全部实现6个月内开盘，平均首开周期4.8个月，开盘去化率81%，经营现金流回正周期11.4个月。

拿地拓展聚焦核心城市，上半年新增土地获取16个项目，总计容建筑面积145万平方米，总地价492亿元，权益地价222亿元，其中北京、上海占比66%。项目推盘节奏紧凑，82%将在2025年二至四季度入市。

收入利润稳健增长，上半年总收入251.1亿元，同比增长14%，物业开发、物业服务、物业租赁收入分别同比增长17%、20%、（未提供具体金额），物业租赁毛利率79%。利润层面，含投资物业公允价值损益为10.9亿元，同比增长8%；不含该部分损益为11.2亿元，同比增长2%。

财务结构优化，融资成本持续下降，上半年境内外新增融资平均成本2.70%，较2024年底显著下降。总债务1233亿元，开发贷/经营贷占比41%，外币债务占比21%，债务期限结构均衡，一年内到期占比22.3%。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价2.1港元。预计公司2025-2027年收入增速分别为8.4%、5.1%、0.4%，扣除永续债利息后净利润增速分别为6.6%、19.9%、16.2%。优秀拿地策略驱动销售及盈利持续增长，高品质产品线助力公司深耕高能级城市。当前股价对应2025年市净率水平0.3倍，目标价为2.1港元。

风险提示：地产调控政策超预期收紧，行业销售下行超预期。