投资强度明显上升，销售及财务表现稳健

核心观点

招商蛇口2025年年报显示，公司投资强度明显上升，销售及财务表现稳健。尽管结转规模及毛利率下降，投资收益减少，共同拖累业绩，但公司在核心城市深耕，销售均价逆势上升。投资进一步聚焦核心城市，财务保持稳健，三道红线持续保持绿档。

关键数据

• 营收与利润：2025年总营收1547.3亿元，同比-13.53%；归母净利润10.2亿元，同比-74.65%；归母扣非净利润1.7亿元，同比-93.10%。
• 销售表现：实现销售面积716万方，同比-23.5%；销售金额1960亿元，同比-10.6%；销售均价2.7万元/平，同比+16.8%。
• 投资表现：总拿地计容建面440万方，总地价938亿元，同比+93%；投资强度为0.48，权益地价543亿元，权益比例58%。公司在“核心10城”的投资占比近90%，其中一线城市投资占63%。
• 财务指标：经营活动现金流量净额96.93亿元；期末货币资金余额达861.27亿元。剔预资产负债率为64.17%、净负债率为72.46%、现金短债比为1.19。

研究结论

公司销售投资融资表现稳健，结转利润率触底回升后，业绩有望回归稳健增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.1、16.3、20.0亿元，对应PE分别为66.3x、53.3x、43.4x。维持“增持”评级。

风险提示

销售不及预期，行业政策超预期收紧，行业信用风险加剧。