强化技术壁垒+全球化布局战略，算力PCB龙头地位稳固

评级及分析师信息 1）2025年 上 半 年 实 现 营 业 收 入90.31亿 元 ， 同 比 增 长86.00%；实现归母净利润21.43亿元，同比增长366.89%；实现扣非后归母净利润21.49亿元，同比增长365.69%。 2）2025年第二季度实现营业收入47.19亿元，同 比 增 长91.51%，环比增长9.42%；实现归母净利润12.22亿元，同比增长390.14%，环比增长32.78%；实现扣非后归 母 净 利 润12.25亿元，同比增长380.68%，环比增长32.61%。 抢抓人工智能机遇，业绩持续大幅增长 公司在25Q1业绩爆发式增长的基础上，Q2归母净利润延续环比32.78%的增长惯性。根据公司25年半年报，其业绩持续大幅增长原因主要系： （1）根据Prismark数据，预计全球HDI市场规模2024-2029年年均复合增速为6.4%，AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到19.1%；18层及以上PCB年年均复合增长率为17.4%，AI相关18层及以上PCB年年均复合增长率为20.6%——均远超同时期PCB行业预计年均5.2%的复合增长率。 （2）公司凭借技术优势，深度参与客户产品预研，深化 与全球头部科技行业客户战略合作，率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，快速落地AI算力、数据中心等领域的产品布局，实现大规模量产。 分析师：赵恒祯邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090002联系电话： 强化技术壁垒+全球化布局战略，算力PCB龙头地位稳固 领业绩爆发式增长，公司Q2订单展望乐观2025.04.24 强化技术壁垒，巩固行业领先地位 公司具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业，在AI算力卡、AIDataCenter UBB＆交换机市场份额全球领先。我们认为，公司上半年同比大幅增长78.46%的研发投入，是巩固行业领先地位的重要基础。 “中国+N”全球化布局，保障供应交付能力 公司坚定实施“中国+N”全球化布局战略，为满足全球客户对高多层PCB和高阶HDI的海外交付需求，提升全球化交付服务能力，公司在泰国、越南投资建设生产线，稳步布局东南亚PCB高端产能。我们认为，在全球CSP大厂算力军备竞赛升级+国际贸易冲突加剧的背景下，公司通过境内外自建工厂与并购整合双轮驱动的模式，大幅提升头部客户对供应交付能力的信赖程度。 盈利预测与投资建议 根据公司25年半年报，我们上调盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业收入分别为203.48亿元、272.82亿元、326.56亿元（原值为173.67亿元、224.59亿 元、279.84亿元），分别同比增长89.6%、34.1%、19.7%；预计2025-2027年EPS分 别 为5.94/8.38/10.15元 （ 原值为4.66/5.82/7.07元）。对应2025年9月1日270.37元收盘价，PE分别为45.53/32.27/26.64倍。公司深度受益于算力PCB需求激增，护城河稳固，维持“增持”评级。 风险提示 国际贸易冲突风险、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。