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2025半年报点评Q2产品升级提升单吨盈利，单壁碳管放量在即

2025-09-02 东吴证券 HEE

Q2业绩符合预期：公司2025年H1营收6.5亿元，同+1.1%；归母净利润1.2亿元，同+1.1%；毛利率35%，同-1.7pct。其中Q2营收3.2亿元，同环比-6.1％/-4.7％；归母净利润0.6亿元，同环比-5.1%/+0.8％；毛利率37%，同环比-1.8/+3.8pct。
Q2产品升级与单壁放量：Q2减少一代低价产品出货，单壁放量可期。25H1碳管浆料出货约3.7万吨，同比略增，其中Q2出货1.8万吨，环减5%+。产品结构：一代、二代、三代产品占比各30%、30%、40%，一代产品出货占比下降近20pct。预计全年一二三代出货量8-9万吨，同比持平。单壁方面，25H1出货约1000吨，Q2约800吨；年底产能扩至100吨粉体，Q3单壁浆料达1500-2000吨，预计全年单壁浆料达7000吨，26年将翻倍以上增长至近2万吨。
Q2单吨盈利提升：高价产品占比提升，产品均价环比提升3%，单吨扣非利润近0.3万，环比提升10%+。下半年一二三代产品盈利维持0.3万/吨左右，单壁和四代产品单吨利润预计可达1万元/吨。
单壁碳管应用领域：固态电池（添加量是液态电池的3-5倍）、钠电（添加量多8-10倍）、机器人（电子皮肤、腱绳、柔性传感器）、电子器件（低功耗、高速度、高集成度，小试阶段，预计5年内商业化，市场规模可达百亿美元）。
Q2经营性现金流转正：25H1经营性净现金流0.3亿元，同+46.8%；Q2经营性现金流0.8亿元，同环比+741%/+261%。25H1资本开支1.4亿元，同-48.2%；Q2资本开支0.8亿元，同环比-24.7%/+28.4%。25H1末存货2.2亿元，较年初+8.5%。
盈利预测与投资评级：下调公司25-27年归母利润预期至3.5/5.6/7.6亿元（原预期4.5/6.5/9.1亿元），同比增40%/61%/34%，对应PE为54x/33x/25x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。