二季度盈利能力承压，单壁碳管放量在即

公司 2022 年实现净利润 4.24 亿元，同比+43%；2023Q1 实现净利润 0.40 亿元，同比-66%。公司 2022 年实现营收 18.42 亿元，同比+40%，对应 Q4 实现营收 3.99 亿元，同比-2%，环比-20%。公司 2022 年实现归母净利润 4.24 亿元，同比+43%，对应 Q4 实现归母净利润 0.96 亿元，同比+5%，环比-22%。 公司 2023Q1 实现营收 2.79 亿元，同比-42%，环比-30%；实现归母净利润 0.40亿元，同比-66%，环比-63%。 公司碳纳米管浆料销量稳步增长，储能场景营收具有较高增速。公司 2022年碳纳米管浆料销量为 4.63 万吨，同比+40%；Q4 销量接近 1.3 万吨，环比略增。2022 年公司产品在动力电池场景营收 12.86 亿元，同比+34%；储能电池场景营收 3.29 亿元，同比+238%。我们估计 2023Q1 公司碳纳米管浆料销量约为 1.1 万吨，环比下降 12%以上。展望 2023 年，我们预计公司碳纳米管浆料销量有望达到 7 万吨以上，同比增长超 50%。 公司 2022Q4 以来降价策略导致盈利能力明显下滑。2022 年公司碳纳米管浆料吨净利约为 0.91 万元，同比+0.02 万元；Q4 碳纳米管浆料吨净利约为 0.77万元，环比下降 0.2 万元以上。我们估计 2023Q1 公司碳纳米管浆料吨净利约为 0.36 万元，环比下滑明显。展望 2023 后续季度，伴随二三代产品销售占比回升，我们预计公司 2023 年浆料单吨净利有望达到近 0.5 万元/吨。 公司单壁碳管量产在即，有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能，有望在硅负极体系、高端动力电池等领域广泛应用。公司是全球极少数具备单壁碳管量产能力的企业之一，目前已经实现部分出货，并有望在 2023Q3 开始大批量供应，该业务有望成为公司新的业绩增长点。 公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务，拓宽业务布局。4 月 20 日，公司控股子公司四川天奈锦城（持股 70%）投资 30 亿元建设年产 10 万吨正极基地，一二期分别规划 2/8 万吨。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型复合正极材料，进而提升锂电池性能，以此拓宽碳纳米管发展方向。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓的变化 ， 我们下调盈利预测 ， 预计 2023-2025 年归母净利润为4.38/6.99/9.84 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 8.73/13.98 亿元），同比+3/+60/+41%，EPS 分别为 1.88/3.01/4.23 元，当前 PE 为 29/18/13 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 18.42 亿元，同比+40%，对应 Q4 实现营收 3.99 亿元，同比-2%，环比-20%。公司 2022 年实现归母净利润 4.24 亿元，同比+43%，对应 Q4 实现归母净利润 0.96 亿元，同比+5%，环比-22%。公司 2022 年毛利率为 34.97%，同比+1.10pct；对应 Q4 毛利率为 37.49%，同比+4.76pct，环比+1.31pct。 公司 2023Q1 实现营收 2.79 亿元，同比-42%，环比-30%；实现归母净利润 0.40亿元，同比-66%，环比-63%。公司 2023Q1 毛利率为 31.06%，同比-1.03pct，环比-6.43pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司 2022 年期间费用率同比略增。公司 2022 年期间费用率为 10.46%，同比+1.49pct ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 0.88% （ -0.02pct ） 、 3.03%（-1.41pct）、4.78%（+0.84pct）、1.77%（+2.09pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 18.36% ， 同比 +10.05pct ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 1.18%（+0.76pct）、5.91%（+3.16pct）、7.99%（+4.01pct）、3.27%（+2.11pct）。 公司 2022 年底碳纳米管浆料库存为 0.37 万吨，存货为 2.16 亿元；2023Q1 末公司存货为 2.23 亿元。公司 2022 年冲回信用减值损失 0.04 亿元，2023Q1 冲回信用减值损失 0.05 亿元。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司碳纳米管浆料销量稳步增长，储能场景营收具有较高增速。公司 2022 年碳纳米管浆料销量为 4.63 万吨，同比+40%；Q4 销量接近 1.3 万吨，环比略增。分应用场景来看，2022 年公司产品在动力电池场景营收 12.86 亿元，同比+34%；毛利率为 34.51%，同比+1.48pct；储能电池场景营收 3.29 亿元，同比+238%，毛利率为 36.94%，同比+3.54pct；3C 电池场景营收 2.16 亿元，同比-13%；毛利率为34.75%，同比-2.64pct。2022 年公司在国内碳纳米管浆料市场市占率为 40.3%，维持龙头地位。 我们估计 2023Q1 公司碳纳米管浆料销量约为 1.1 万吨，环比下降 12%以上，主要受到新能源车在 Q1 销量环比下降所致。展望 2023 年，伴随终端电动车销量稳步修复以及储能需求的持续提升，公司碳纳米管浆料销量有望达到 7 万吨以上，同比增长超 50%。 公司 2022Q4 以来降价策略导致盈利能力明显下滑。2022 年公司碳纳米管浆料吨净利约为 0.91 万元，同比+0.02 万元；Q4 碳纳米管浆料吨净利约为 0.77 万元，环比下降 0.2 万元以上，主要系降价策略对盈利能力产生消极影响。我们估计2023Q1 公司碳纳米管浆料吨净利约为 0.36 万元，环比下滑明显，主要受到 2023Q1一代产品销量占比提升、产能利用率环比下降等因素影响。展望 2023 年后续季度，主要客户需求提升有望带动二三代产品占比提升，或将推动盈利能力修复；我们预计 2023 年公司碳纳米管浆料单吨净利有望达到近 0.5 万元/吨。 图 7：公司碳纳米管导电浆料营收及毛利率（亿元、%） 图8：公司碳纳米管导电浆料销量（万吨、%） 公司单壁碳管量产在即，有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能，有望在硅负极体系、高端动力电池等领域实现广泛应用。公司是全球极少数具备单壁碳纳米管量产能力的企业之一，目前已经实现部分出货，并有望在 2023Q3 开始大批量供应，该业务有望成为公司新的业绩增长点。 公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务，拓宽业务布局。4 月 20 日，公司公告控股子公司四川天奈锦城（持股 70%）投资 30 亿元在四川眉山建设年产 10 万吨正极基地，一期规划 2 万吨，二期规划 8 万吨；一期在获得项目规划方案审批后10 个月内完成建设；二期在一期项目投产后 4 个月内启动，且 2 年内建成投产。 公司与上海锦源晟成立两家合资公司，分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料以及正极前驱体业务，正极材料公司中天奈持股 70%、前驱体公司中天奈持股 30%。公司利用先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合正极材料，该新型正极材料将会提升锂电池的相关性能，将会是碳纳米管应用的一个重要发展方向。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 基于新能源车销量增速放缓的变化，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 4.38/6.99/9.84 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 8.73/13.98 亿元），同比+3/+60/+41%，EPS 分别为 1.88/3.01/4.23 元，当前 PE 为 29/18/13 倍，维持“增持”评级。 表 2：可比公司估值表（2023 年 4 月 23 日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）