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2025半年报点评：Q2产品升级提升单吨盈利，单壁碳管放量在即

2025-09-02 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸东吴证券 Z.zy

Q2业绩符合预期：公司2025年H1营收6.5亿元，同比增长1.1%；归母净利润1.2亿元，同比增长1.1%；毛利率35%，同比下降1.7个百分点。其中Q2营收3.2亿元，环比下降6.1%，归母净利润0.6亿元，环比增长0.8%；毛利率37%，环比提升3.8个百分点。
Q2产品升级及单壁放量：Q2减少一代低价产品出货，导致出货量环比下降，但产品结构优化，一代产品占比下降近20%。预计全年一二三代出货量8-9万吨，同比持平。单壁浆料Q2出货约800吨，年底扩产后Q3有望达到1500-2000吨，全年预计7000吨，预计2026年翻倍至近2万吨。
单吨盈利提升及利润弹性：Q2高价产品占比提升，产品均价环比提升3%，单吨扣非利润近0.3万元，环比提升10%以上。下半年一二三代产品盈利预计维持0.3万元/吨，单壁和四代产品单吨利润预计可达1万元/吨。
单壁碳管应用领域：单壁碳管将应用于固态电池（添加量是液态电池的3-5倍）、钠电（添加量多8-10倍）、机器人（电子皮肤、腱绳、柔性传感器）、电子器件（低功耗、高速度、高集成度）等新领域，未来市场规模可达百亿美元。
经营性现金流转正：25H1经营性净现金流0.3亿元，同比大幅增长46.8%；Q2经营性现金流0.8亿元，同比大幅增长741%。25H1资本开支1.4亿元，同比下降48.2%。
盈利预测与投资评级：下调公司2025-2027年归母利润预期至3.5/5.6/7.6亿元，同比增40%/61%/34%，对应PE为54x/33x/25x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、产能建设不及预期、行业竞争加剧。