2024年报及2025一季报点评：业绩符合预期，单壁碳管放量在即

业绩表现
2024年营收14.5亿元，同比+3%；归母净利润2.5亿元，同比-16%；扣非净利润2.4亿元；毛利率35%，同比+2pct；归母净利率17%，同比-4pct。Q4营收4亿元，同环比+18%/+4%；归母净利润0.7亿元，同环比-50%/+1%；毛利率33.7%，同环比-2.5/-0.3pct；归母净利率17%，同环比-23/-0.5pct。25Q1营收3.3亿元，同环比+9%/-17.9%；归母净利润0.6亿元，同环比+8%/-14%；扣非净利润0.5亿元；毛利率33%，同环比-1.3/-0.6pct；归母净利率17%，同环比-0.1/+1pct。

市场份额与出货量
2024年碳管浆料出货量8.5万吨，同比+56%，Q4为2.6万吨，同环比+86%/+13%。预计24年一代产品占比43%，Q4提升至48%。预计25Q1出货量1.9-2万吨，同环比+28%/-26%；全年一二三代出货量10-11万吨，增长20%。单壁浆料方面，25年产能100吨粉体（对应2.5万吨浆料），预计全年单壁浆料近1万吨，四代销量近1万吨，全年合计浆料销量12万吨，同比增40%。

盈利能力
2024年碳管浆料毛利率35%，均价1.7万元/吨，同比-32%；单吨毛利0.6万元/吨，同比-29%；扣非单吨利润0.28万元/吨，同比-27%。预计25Q1一代产品占比42%，均价环比恢复至1.7万元/吨，单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨。全年一二三代产品盈利稳定；单壁和四代产品单吨利润预计可达1万元/吨。

费用与现金流
2024年期间费用2.3亿元，费用率15.7%，同比+0.7pct；Q4费用率15.2%，同环比基本持平。经营性净现金流2.8亿元，同比-7.7%；Q4经营性现金流2亿元。资本开支4亿元，同比-31.7%。25Q1期间费用率15.4%，同环比基本持平；经营性现金流-0.5亿元；资本开支0.6亿元，同比-63%/-46%；25Q1末存货2.3亿元，较年初+10%。

投资建议
下调25-26年归母利润预期至4.5/6.5亿元（前预测4.8/7.1亿元），新增27年归母净利预期9.1亿元，同比增80%/45%/40%；对应PE为31x/22x/15x。给予26年30x估值，目标价57元，维持“买入”评级。

风险提示
需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。