25H1业绩靓丽，股权激励彰显长期发展信心

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司整体毛利率为14.0%，同比+0.1pp，净利率为5.8%，同比+0.6pp。单季度Q2毛利率为14.8%，净利率为5.7%。存货余额比年初下降27%，库存管理效率改善。
• 全球化布局：境外营收14.7亿元，同比+41.5%；国内营收0.2亿元，同比-30.1%。美国地区销售占比约10%，主要为跨境电商，已实施产品提价措施，业绩韧性较强。
• 产品结构：成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件分别实现营收2.7/2.5/1.6/4.9亿元，同比+36.9%/+23.5%/+7.6%/+27.3%。E-BIKE产品及高端自行车主要面向欧洲市场。
• 募投项目：天津金玖（年产100万辆自行车及电助力车）已于7月投产，自产比例提升及高附加值品类占比提升有望带动盈利中枢上行。

研究结论

• E-BIKE前景广阔：随着全球环保意识增强，E-BIKE在欧洲市场受欢迎，公司E-BIKE产品及高端自行车主要面向该市场。
• 股权激励计划：拟授予370万股限制性股票，激励对象为53名核心技术/业务人员，考核目标为2025-2027年扣非净利润增长率分别不低于25%/35%/45%。
• 投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.82元、0.96元，对应PE分别为28倍、24倍、20倍，维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、国际贸易摩擦加剧、行业竞争加剧、新增产能项目投产不及预期等风险。