铂钯上市系列专题二：铂钯价格深度复盘及品种间联动关系解析

铂钯价格深度复盘及品种间联动关系解析 魏林峻高级分析师（有色金属）从业资格号：F03111542投资咨询号：Z0021721Email:linjun.wei@orientfutures.com 铂：看涨；钯：震荡；铂钯比：看涨 报告日期： 2025年9月2日 铂钯的波动率在金属中位居前列，过去十年钯和铂的日均波动率分别为1.58%和1.22%，反映两者对供应扰动和资金流动高度敏感。1997~2001年和2017~2023年为钯金牛市，而2002~2008年为铂金牛市。铂钯的价格走势深受供需结构演变及宏观环境影响，需求替代作为铂钯价格波动的长期逻辑，价格极值则由宏观波动、供应扰动和外部事件冲击给予（价格复盘见正文）。 ★成本支撑 原生铂钯供应与Capex相关性较弱，主因南非和俄罗斯矿端扰动较多，矿端成本中期对铂钯价格形成强劲底部支撑。2024年全球铂矿总维持成本同比上升11.8%至884美元/盎司，铂现以1350美元/金衡盎司的价格运行，矿企进一步减产的可能性降低，但若要刺激出更多供应，或需要更高的价格。 ★铂钯比 铂钯比反映需求替代与金融属性溢价。替代的核心驱动是长期显著的相对溢价，次要驱动有供应链安全和政策刺激等。替代周期通常需要3~5年时间，历史上至少需要18个月的持续溢价，才能看到汽车催化剂载量的明显变化。铂钯价差自高位收敛后，在下游需求的再分配下，最终大概率会形成倒挂。 铂/钯期货相关报告： 《铂/钯期货合约（征求意见稿）解读》2025/08/01《铂钯上市系列专题一：铂钯产业链全景透析》2025/08/11 ★铂钯比 金铂比能够有效隔离黄金的避险属性与铂金的工业属性，本质上反映对经济前景和市场风险偏好的变化。金铂比是预测股市收益率的有效领先指标，其上升意味着市场风险程度的增加，股票需要提供更高的回报补偿。研究表明金铂比和未来一年同期美股收益率高度相关，但和A股相关性较弱。 ★与其他品种的联动 ①金融属性：铂钯均具有投资价值和避险属性，因而铂钯与黄金正相关、与美元指数负相关；②工业属性：由于制造业需求的重叠，铂钯价格与铜价正相关；③成本结构：铂价与与原油价格呈趋势相关，油价上涨推高矿山生产成本并间接铂钯支撑价格。 ★风险提示 历史研究局限性，宏观风险，地缘冲突。 目录 1、前言.......................................................................................................................................................................................51、铂钯历史供需梳理...............................................................................................................................................................52、铂钯历史价格复盘...............................................................................................................................................................72.1、1990~2001：垄断行为与资金共振引发钯金泡沫性行情..............................................................................................71.2、2002~2008：宏观与基本面共振，铂金走出长牛行情................................................................................................101.3、2009~2018：定价由宏观回归基本面，钯对铂形成长期替代....................................................................................121.4、2019~2025：外部因素冲击加剧，铂钯需求再平衡....................................................................................................153、铂钯定价逻辑和品种间联动关系.....................................................................................................................................183.1、矿端成本形成底部支撑，Capex与供应相关性弱.......................................................................................................193.2、铂钯比：长期高溢价驱动需求替代..............................................................................................................................223.3、金铂比：优秀的股市收益率预测指标..........................................................................................................................253.4、铂钯与其他指标的联动性..............................................................................................................................................284、总结和梳理.........................................................................................................................................................................305、风险提示.............................................................................................................................................................................30 图表目录 图表1：1990~2024年全球铂金供应情况......................................................................................................................................................6图表2：1990~2024年全球铂金需求情况......................................................................................................................................................6图表3：1990~2024年全球钯金供应情况......................................................................................................................................................7图表4：1990~2024年全球钯金需求情况......................................................................................................................................................7图表5：1990~2001年铂钯价格及其重点影响因素和事件..........................................................................................................................8图表6：1990~2001年全球铂供需平衡..........................................................................................................................................................9图表7：1990~2001年全球钯供需平衡..........................................................................................................................................................9图表8：20世纪末期美国和日本汽车产量下降...........................................................................................................................................9图表9：1990年代基金投机行为初步发生....................................................................................................................................................9图表10：2001~2008年铂钯价格及其重点影响因素和事件.....................................................................................................................10图表11：2001~2009年全球铂供需平衡......................................................................................................................................................11图表12：2001~2009年全球钯供需平衡...................