铂钯上市系列专题一：铂钯产业链全景透析

专题报告—铂钯 铂钯上市系列专题一：铂钯产业链全景透析 走势评级：铂/钯：震荡报告日期：2025年8月11日 ★铂钯基本特性与全球定价格局 铂钯同为铂族金属，具备高熔点、强催化活性及抗腐蚀性等特征。铂主要应用于柴油车催化剂、高端珠宝及化工领域；钯在高温下稳定性较弱，主要应用于汽油车催化剂。目前铂钯的现货基准定价权集中在伦敦铂钯市场，期货定价权由纽约商品交易所主导，为改变国内定价权缺失的局面，广期所已公布铂、钯期货合约征求意见稿，国内铂钯期货上市指日可待。 ★供应端：供应寡头垄断，进口风险高企 有全球铂钯资源高度集中，全球铂矿供应的71%来自南非，全球钯 色矿供应的40%来自俄罗斯、38%来自南非，头部四家矿企占全球金铂钯矿产量的约80%，寡头风险显著。全球再生铂产量占比21%，属再生钯产量占比32%，原再比例长期保持稳定，目前回收主体为 欧美日等发达经济体。我国铂和钯的进口依赖度分别达80%和 55%，南非占我国铂进口量的52%，俄罗斯占钯进口量的60%，进口风险长期高企。 ★需求端：汽车投资主导波动，氢能远景广阔 铂金需求波动较大，弹性主要来自汽车(占比37%)和投资(占比8.5%)，同时珠宝和工业需求很大程度上与地产和消费周期相关；钯金需求则高度集中于汽车(占比84%)，需求表现相对更为稳定。中国为铂钯的最主要消费国，其次为北美、西欧和日本等地区。细分领域来看，汽车尾气催化剂需求主要受汽车产销规模和政策影响，价格波动和技术革新促使铂钯之间产生替代效应。珠宝首饰需求与宏观经济景气度和消费指标相关，同时可借助库存周期预判后续消费趋势。铂金工业需求的波动主要来自玻璃和化工等传统领域，电子、石化和医疗行业需求相对稳定；氢能需求远景光明，2030年前需求增量将主要来自燃料电池和电解槽，后续有望延伸至储氢和氢提纯领域。铂钯的投资需求与供需预期紧密相关，今年其贵金属和工业属性共振，后续有望继续推升投资需求。 ★风险提示 供应寡头风险，宏观经济风险，技术变革。 魏林峻高级分析师（有色金属）从业资格号：F03111542 投资咨询号：Z0021721 Email:linjun.wei@orientfutures.com Nymex铂钯主力合约走势 铂/钯期货相关报告： 《铂/钯期货合约（征求意见稿）解读》2025/08/01 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、铂钯的基本概念6 2、铂钯产业链概览7 3、铂钯流通品与期现定价市场10 4、供应端14 4.1、铂钯供应具有周期性，原再比例相对稳定14 4.2、海外原生：高集中度抬升风险溢价，短期供应或维持紧缺15 4.3、再生铂钯：锚定汽车报废周期，政策阶段性给予驱动20 5、全球铂钯贸易流与我国供应梳理22 6、需求端25 6.1、汽车尾气催化剂：与汽车产销高度相关，价格驱动铂钯替代效应27 6.2、珠宝首饰：中国给予需求弹性，周期指标前置指引30 6.3、工业需求：地产消费联动，氢能远景可期32 6.4、投资需求：贵金属和工业属性共振刺激投资需求释放36 7、总结和梳理38 8、风险提示39 2期货研究报告 图表目录 图表1：铂锭6 图表2：钯锭6 图表3：铂族元素和贵金属基本信息和物理性质对比7 图表4：全球铂族元素储量变化8 图表5：2024年全球铂族元素储量分布8 图表6：铂钯分离提纯环节流程的差异9 图表7：铂钯产业链全景概览10 图表8：海绵铂11 图表9：海绵钯11 图表10：固态铂催化剂11 图表11：固态钯催化剂11 图表12：Nymex和OSE活跃铂钯合约的持仓量12 图表13：Nymex和OSE活跃铂钯合约的成交量12 图表14：广期所铂钯期货合约征求意见稿关键参数13 图表15：全球主要铂钯期货和现货合约差异对比13 图表16：全球原生铂和再生铂供应量14 图表17：全球原生钯和再生钯供应量14 图表18：全球分布于克拉通区域的主要铂族金属矿床情况15 图表19：全球铂矿产量变化16 图表20：2024年全球铂矿产量分布16 图表21：全球钯矿产量变化16 图表22：2024年全球钯矿产量分布16 图表23：全球铂矿CR4达79%17 图表24：全球钯矿CR4达80.7%17 图表25：全球原生铂供应分布18 图表26：全球原生钯供应分布18 图表27：全球头部矿企铂矿产量（约90%）18 图表28：全球头部矿企钯矿产量（约81%）18 图表29：全球主要铂族矿山成本曲线19 图表30：三季度南非中部或面临高温侵袭19 图表31：11月后南非降水或有增加19 图表32：全球再生铂供应分地区20 图表33：全球再生铂供应分行业20 图表34：汽车回收的再生铂与报废周期相符21 图表35：全球汽车领域回收铂来源21 图表36：低温铁捕集萃取铂族元素回收法22 图表37：全球再生钯供应分行业22 图表38：2024年全球铂制成品进口地区分布22 图表39：2024年全球铂制成品出口地区分布22 图表40：2024年全球钯制成品进口地区分布23 图表41：2024年全球钯制成品出口地区分布23 图表42：我国铂金供应情况24 图表43：2024年我国铂金进口分布24 图表44：我国钯锭供应情况24 图表45：2024年我国钯金进口分布24 图表46：全球铂需求量及其增速25 图表47：铂各需求领域消费量变化25 图表48：2024年铂需求地区分布26 图表49：2024年全球铂需求结构分布26 图表50：全球钯需求量及其增速26 图表51：钯各需求领域消费量变化26 图表52：2024年钯需求地区分布27 图表53：2024年全球钯需求结构分布27 图表54：汽车催化剂反应原理28 图表55：汽车领域铂钯需求与汽车销量高度相关28 图表56：世界各地轻型车排放法规表28 图表57：国内燃油车和汽油车排放标准演变29 图表58：各类车型铂族元素用量29 图表59：汽车领域的铂钯需求因价格而存在替代效应30 图表60：电车对传统汽车的挤占正在加深30 图表61：中国为全球铂珠宝消费的主要来源31 图表62：2010年后欧美地区的铂珠宝需求表现平稳31 图表63：我国铂金及银市场规模占比较小31 图表64：限额以上金银珠宝类零售额及其增长速度31 图表65：库存周期领先于贵金属珠宝消费约一年32 图表66：婚庆提供贵金属珠宝消费动力32 图表67：铂金工业需求弹性主要来自玻璃和石化领域33 图表68：铂金工业需求相对分散33 图表69：铂金-玻纤-地产存在联动传导关系34 图表70：化工需求与宏观消费指标相关34 图表71：上游、中游和下游铂族金属应用示例35 图表72：铂金在燃料电池中的应用35 图表73：全球电解槽装机规模分地区35 图表74：全球已公布的2030年电解槽装机规模计划35 图表75：全球燃料电池汽车销量累计值36 图表76：PEM和FCEV提供远期需求增量36 图表77：铂投资需求与基本面高度相关37 图表78：钯投资需求与基本面一定程度上相关37 图表79：2025年铂租赁利率大幅上升37 图表80：铂金和钯金ETF持仓存在反向相关37 图表81：铂、金、铜周度收益率历史相关性38 1、铂钯的基本概念 铂族金属（PlatinumGroupElement，PGE）包括铂（Pt）、钯（Pd）、铑（Rh）、钌（Ru）、铱（Ir）和锇（Os）六种元素，铂和钯在元素周期表中分别位于�6周期👉Ⅷ族和�5周期👉Ⅷ族，具有相似的物理化学性质和电子结构特点。铂和钯均为银白色金属，具有明亮的光泽和良好的金属质感。作为惰性金属，铂钯的物化性质较为稳定，拥有强度大、熔点高、良好延展性、可塑性、导电性、抗腐蚀性、较强的催化活性等共同特征。 铂金（Platinum）是铂族金属中产量最大、应用领域最广的元素。密度高达21.45g/cm³ （贵金属中最高），熔点1768.3℃，高于大部分工业金属，常温下仅溶于王水，化学性质较为稳定。铂莫氏硬度为3.5，在铂族金属中最低，其优异的延展性令铂金可被拉制成长达1.6公里的超细丝。基于其强可塑性、耐高温性和导电性，铂金适合制作首饰、电极和电阻，或被打造成铂丝、铂箔。 钯金（Palladium）密度为12.02g/cm³（铂族金属中最低），熔点1554.9℃，同样高于大部分工业金属。钯的硬度略高于铂，而延展性则略逊于铂，可被锻造和延压成钯片、钯 丝、钯箔等，也可通过合金化来显著提高其硬度。钯在高温下稳定性较差，会与浓硫酸和硝酸缓慢发生反应，因而在湿法冶炼中，钯通常先于铂被浸出。 铂和钯最突出的化学特性是其优异的催化性能，它们能够有效吸附氢、氧等小分子气体，并降低化学反应的活化能。铂在高温催化环境中稳定性突出，同时不易于其他元素发生反应，因而被广泛应用于化工催化剂领域，其中尤以汽车尾气催化剂为甚。 钯同样具有优秀的催化活性，海绵钯在常温下可吸收900倍于单体积的氢气，胶体钯则 可吸收1200体积的氢气，这种特性主要源于钯的面心立方晶体结构，以及氢原子在钯晶格中的高扩散性，这一特性也使其成为理想的储氢材料和氢纯化膜材料。 图表1：铂锭 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院 图表2：钯锭 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院 图表3：铂族元素和贵金属基本信息和物理性质对比 元素 原子序数 原子量 密度(g/cm³) 熔点(℃) 沸点(℃) 莫氏硬度 铂(Pt) 78 195 21.45 1772 3827 4~4.5 钯(Pd) 46 106 12.02 1555 2963 4.75 金(Au) 79 197 19.32 1065 2707 2.5~3 银(Ag) 47 108 10.49 962 2212 2.7 锇(Os) 76 190 22.59 3033 5012 7 铱(lr) 77 192 22.56 2446 4428 6.5 钌(Ru) 44 101 12.37 2334 4150 6.5 铑(Rh) 45 103 12.41 1964 3727 6 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院 2、铂钯产业链概览 与基本金属相似，铂钯的产业链结构相对简单，分为上游采矿端、中游加工端和下游应用领域三个环节。 上游资源环节，铂钯资源的全球分布极不均衡，开采方式和资源特点存在显著差异。从资源禀赋来看，全球铂族金属资源高度集中在南非布什维尔德杂岩体（Bushveld）和俄 罗斯诺里尔斯克矿区（Norilsk），其中铂资源主要在南非，而钯资源则主要在俄罗斯。近五年全球铂族金属的探明储量小幅增加，全部来自俄罗斯。中国铂族元素的探明储量目前不足全球的1%，仅甘肃金川、云南金宝山和四川杨柳坪具有开采价值。国内铂钯矿品位普遍低于海外主要矿区，南非布什维尔德杂岩体铂族矿床的PGE品位在3.1~17.1g/t，而金川超大型铜镍铂族硫化物矿床PGE品位平均在为0.4g/t，云南金宝山品位平均在1.46g/t，杨柳坪平均在0.5g/t，这种分布格局令中国铂族元素供应高度依赖进口。 铂钯的矿床类型主要有原生矿、砂矿和伴生矿三种。原生矿主要产于层状镁铁质-超镁铁质杂岩体中，如南非Bushveld杂岩体。铂钯以硫化物（如硫铂矿PtS）、砷化物或自然金属形式存在，典型矿山包括南非的Rustenburg、Impala等露天或地下矿。砂矿主要由原生矿经过风化剥蚀后富集形成，主要分布在俄罗斯乌拉尔、加拿大育空等地区，砂矿中铂钯以自然合金颗粒存在，品位相对较高（10-20g/t），通过重力选矿即可富集，但资源