2025年中报点评：营收符合预期，教育培训业务稳步增长

2025-09-02 吴劲草,石旖瑄,王琳婧东吴证券徐雨泽

业绩整体落在指引区间下沿：2025H1营收19.16亿，同比增长18.27%；归母净利润2.3亿，同比增长42.18%；扣非归母净利润2.11亿，同比增长39.05%。H1毛利率36.30%，同比提升0.26个百分点；归母净利率11.99%，同比提升2.02个百分点。
核心业务保持稳健增长：教育培训服务费收入18.48亿元，同比增长18.42%，占比96.47%；设备租赁收入200万元，与去年同期持平，占比0.1%；其他收入0.66亿，同比增长15.91%，占比3.42%。分地区来看，东部/中部/西部地区收入分别为11.41/1.95/5.8亿元，同比增长20.87%/24.42%/11.68%。
股权激励费用有望下降：公司上半年股权激励费用2643万元，符合业绩预期。股权激励费用对利润影响高峰已过，后续有望逐季下降。
盈利预测与投资评级：学大为我国头部的1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性。维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为2.6/3.3/4.0亿，对应PE估值为23/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等。