2025年一季报点评：营收稳步增长，关注存储业务突破机遇

请务必阅读正文后的重要声明部分[ T able_StockInfo]2025年05月09日证 券研究报告•2025年一季报点评兆易创新（603986）电 子投资要点支持产品创新和高端化。行业变革及国产替代深化。首次覆盖予以“买入”评级。风险。[Table_MainProfit]指标/年度2024A营业收入（百万元）7355.98增长率27.69%归属母公司净利润（百万元）1102.54增长率584.21%每股收益EPS（元）1.66净资产收益率ROE6.60%PE74.93PB5.01数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究院[Table_Author]分析师：王谋执业证号：S1250521050001电话：0755-23617478邮箱：wangmou@swsc.com.cn分析师：白加一执业证号：S1250524070004电话：0755-23617478邮箱：bjy@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相 对指数表现数据来源：Wind基 础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)流通A股(亿股)52周内股价区间(元)64.78-143.0总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元)相 关研究[Table_Report]-40%-20%0%20%40%60%80%24/0524/0724/0924/1125/01沪深300兆易创新 16.646.64826.02194.6725.29 请务必阅读正文后的重要声明部分1公司概况：国内IC设计龙头，存储与MCU双轮驱动北京兆易创新科技股份有限公司成立于2005年，专注于半导体器件研发与设计领域，并于2016年完成上海证券交易所主板挂牌。经过多年发展，企业已构建覆盖存储芯片、微控制器及传感器三大核心业务的技术矩阵。兆易创新产品应用范围涉及移动通讯终端、智能穿戴设备、物联网系统、计算机外设等消费电子领域，同时深度渗透工业自动化、汽车电子、医疗仪器、通信基站等专业级市场。存储芯片多元化布局，积极开拓新市场。公司NOR Flash产品线覆盖512Kb至2Gb全容量规格，支持1.8V-3.3V多电压平台，制造工艺覆盖65/55nm节点，并持续推进40nm技术研发。DRAM业务方面，成功推出GDQ2BFAA产品序列，高制程节点DDR4项目顺利推进中。微控制器单元（MCU）业务已实现35个系列规模化量产，当前重点服务工业控制与消费电子市场，正加速推进车规级产品研发进程。传感器领域已完成电容式侧边指纹识别方案产业化，即将推出OLED触控解决方案及迭代LCD触控产品，着力拓展消费电子与车载显示市场增量空间。表1：兆易创新业务及产品布局类 型产 品介 绍存储芯片NOR Flash支持1.8V、2.5V、3.3V以及宽电压供电；容量涵盖从512Kb至2Gb；工艺节点主要为65nm，同时全面推出55nm产品；提供单通道、双通道、四通道SPI工作模式；除了标准封装产品，还提供Known Good Die(KGD)产品PC主板、数字机顶盒、路由器、家庭网关、安防监控产品、人工智能、物联网、穿戴式设备、汽车电子等NAND Flash电压涵盖1.8V和3.3V；容量涵盖从1Gb至8Gb；成熟工艺节点为38nm，正推进24nm制程研发工作；提供传统并行接口和新型SPI接口两个产品系列，属于SLCNAND网络通讯、语音存储、智能电视、工业控制、机顶盒、打印机、穿戴式设备等DRAM代销合肥长鑫的10nm规格的DDR4、LPDDR4等产品；已募集资金用于自研利基型DRAM芯片产品语音声控、影像识别、汽车传感、无线通讯等控制芯片MCU主要是ARM Cortex-M系列32位通用MCU产品，并在2019年推出全球首颗基于RISC-V内核的32位通用MCU产品广泛应用于工业和消费类嵌入式市场，适用于工业自动化、人机界面、电机控制、光伏逆变器、安防监控、智能家居家电及物联网等传感器指纹IC包括嵌入式生物识别传感芯片、指纹识别芯片和触控屏控制芯片新一代智能移动终端、工业自动化、车载人机界面及物联网等需要智能人机交互解决方案的领域数据来源：招股说明书，公司公告，西南证券整理公 司业务包括：存储芯片销售、微控制器、传感器、技术服务等。从营收结构来看，2024年公司营业总收入为73.55亿元，同比增长27.7%；具体来看，存储芯片销售达51.9亿元，同比增长27.4%，占公司营业收入比重为70.6%，贡献公司主要营收；微控制器达17.1亿元，同比增长29.6%，占公司营业收入比重为23.2%；传感器达4.5亿元，同比增长27.1%，占公司营业收入比重为6.1%；技术服务及其他达0.1亿元，同比下降-50.9%，占公司营业收入比重为0.1%。从毛利结构来看，2024年公司整体毛利率为38.0%（同比+3.6PP）,毛利总额28亿元，同比增长41.0%。分业务来看，存储芯片销售毛利率达40.3%（同比+7.3PP），贡献毛利20.9亿元（同比增长55.5%），占比74.8%；微控制器毛利率达36.5%（同比-6.6PP），贡献毛利 请务必阅读正文后的重要声明部分6.2亿元（同比增长9.7%），占比22.3%；传感器毛利率达16.5%（同比+0.5PP），贡献毛利0.7亿元（同比增长30.9%），占比2.6%；技术服务及其他毛利率达98.0%（同比-1.6PP），贡献毛利0.1亿元（同比下降48.3%），占比0.3%。图1：公司2024年营业收入结构图2：公司2024年业务毛利占比数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理半导体需求复苏，业绩重回上行趋势。2020-2024年，公司营业收入由45.0亿元增至73.6亿元，期间四年复合增速达13.1%。其中2024年公司营业收入达73.6亿元，同比增长27.8%。从利润端来看，2024年公司归母净利润为11.0亿元，同比增长584.2%。2025年一季度，公司营收达19.1亿元，同比增长17.3%，归母净利润为2.3亿元，同比增长14.6%。图3：公司2020-2025Q1年营业收入图4：公司2020-2025Q1年归母净利润数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理费用端整体稳定，利润率稳步提升。1）利润率方面：2020-2024年公司毛利率在34.4%至47.7%间波动，2024年公司毛利率为38.0%，较去年同期提升3.6pp；同期间，公司2024年净利率为15.0%，同比提升12.2pp。2025年一季度，公司毛利率为37.4%，较去年同期下降0.1pp；净利率为12.6%，较去年同期提升1.4pp。2）费用率方面：2024年公司销售费用率为4.3%，较上年上升0.3PP；同期间，公司管理费用率为6.7%，同比上升0.3PP；研发费用率为15.3%，较去年同期下降1.9PP。2025年一季度，公司销售费用率为5.8%，较上年同期上升0.9PP；管理费用率为7.1%，同比上升1.2PP；研发费用率为15.3%，同比下降2.3PP。70.5%23.2%6.1%0.1%存储芯片销售微控制器传感器技术服务及其他74.8%22.3%2.6%0.3%存储芯片销售微控制器传感器-50%0%50%100%020406080100202020212022202320242025Q1营收（亿元）增速0.05.010.015.020.025.02020202120222023归母净利润（亿元） 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：Wind，西南证券整理2024年经营活动现金流回暖，25Q1小幅承压。2020-2024年，公司经营活动现金流净额在3.4亿元至22.6亿元之间波动，2024年公司经营活动现金流净额为20.3亿元，同比上升71.2%，2025年一季度公司经营活动现金流为3.4亿元，同比下滑46%。图7：公司2020-2024年经营活动现金流情况数据来源：Wind，西南证券整理2盈利预测与估值关 键假设：假设1：公司存储业务将受NOR市场的库存修正复苏与利基型DRAM市场份额提升支撑，业绩有望持续增长。我们假设公司存储产品未来三年出货量分别增长18.9%、15.4%、13.5%，单价提升6.2%、8.0%、5.5%。假设2：公司MCU产品受工控医疗、安防、汽车等领域需求回暖，我们预计出货量将持续增长，此外MCU产品高端化推进将加速对海外MCU的国产化替代。我们假设公司MCU产品未来三年量分别增长29.7%、22.6%、15.9%，单价提升3.1%、4.3%、5.3%。基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表：-30.0-20.0-10.00.010.020.030.020202021 数据来源：Wind，西南证券整理-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20242025Q1增速 20222023经营活动现金流（亿元） 请务必阅读正文后的重要声明部分我们预计公司2025-2027年公司营业收入分别为94.1亿元（增长27.9%）、117.8亿元（增长25.3%）和141.9亿元（增长20.4%），归母净利润分别为16.5亿元（增长49.9%）、20.9亿元（增长26.5%）和24.4亿元（增长16.6%），EPS分别为2.49元、3.15元、3.67元，对应动态PE分别为50倍、40倍、34倍。综合考虑业务范围，我们选取了IC设计领域三家相近的公司作为估值参考，分别是北京君正、全志科技、芯海科技。表3：可比公司估值证 券 代 码可 比 公 司股价（ 元 ）EPS（ 元 ）24A25E26E27E24A25E300223.SZ北京君正67.880.761.071.331.6589.6963.41688595.SH芯海科技40.52-1.21-0.140.390.76-300458.SZ全志科技40.200.260.430.610.77147.2493.40平均值118.4678.41数据来源：Wind，西南证券整理，截至2025/05/09从PE角度看，2025年行业平均估值为78倍PE。公司为存储国产化领域核心玩家，MCU业务市场份额稳步提升。我们给予公司2025年60倍PE估值，对应目标价149.40元，首次覆盖予以“买入”评级。 请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公 司 评 级行 业 评 级重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性