Q2量稳价增，盈利能力上行

青岛啤酒(600600.SH) Q2量稳价增，盈利能力上行 食品饮料｜非白酒 2025年08月27日评级增 持评级变动维持 投资要点： 公司发布2025年半年报，业绩基本符合预期。2025上半年，公司实现营业收入204.91亿元，同比上涨2.11%；实现归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%；实现扣非归母净利润36.32亿元，同比增长5.99%。其中，Q2单季度实现营业收入100.46亿元，同比增长1.28%；实现归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%；实现扣非归母净利润20.29亿元，同比增长6.02%。 Q2量稳价增，公司持续优化产品结构。啤酒销量稳健，Q2吨营收增速转正。2025年上半年，国内啤酒行业规模以上企业实现产量1904万千升，同比下降0.3%。面对复杂多变的市场环境，公司持续推进品牌优化和产品结构提升。公司实现啤酒收入202.14亿元，同比增长1.95%；啤酒销量473.2万千升，同比增长2.30%，其中，Q1/Q2销量分别为226.1/ 247.1万千升，分别同比增长3.53%/1.02%；对应吨价（啤酒收入/啤酒销量）4272元，同比下滑0.25%；其中，Q1/Q2吨营收（营业收入/啤酒销量）分别为4620/4065元，分别同比-0.59%/+0.26%。分产品和品牌来看，主品牌表现更佳，中高端化延续。2025H1/Q1/Q2，青 岛 主品 牌的销量分别 为271.3/137.5/ 133.8万 千 升 ，占比 分别为57.33%/ 60.81%/54.15%，分别同比增长3.95%/ 4.10%/ 3.79%；其他品牌的销量分别为201.9/ 88.6/113.3万千升，分别同比-0.05%/+2.65%/-2.06%。中高端以上产品销量分别为199.2/101.1/ 98.1万 千 升 ，分 别同 比 增 加5.06%/5.30%/4.82%， 占 比分 别为42.10%/ 44.71%/39.70%，分别同比提高1.15/ 0.75/1.44pct。分区域来看，强势的山东区域韧性更足。山东、华北、华南、华东、东南、港澳及其他海外地区收入分别为131.09/38.20/14.59/14.58/3.54/2.87亿元，分别同比+1.53%/+2.18%/-0.42%/+7.44%/-0.50%/+21.35%。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1青岛啤酒（600600.SH）2024年年报点评：低基数下有望恢复正增长2025-04-03 原材料成本红利显著，带动毛利率和净利率走高。2025H1，公司综合毛利率提升2.09pct至43.70%；其中，Q1/Q2分别同比+1.20/+3.05pct。净利率提升0.85pct至19.39%；其中，Q1/Q2分别同比+0.65/ +1.11pct。毛利率提升的核心原因在于部分原材料成本下降带来的吨成本下降。2025上半年啤酒吨成本为2406元，同比下降3.85%；Q1/Q2的吨营业 成本分别为2696/2202元，分别同比下降2.59%/ 5.08%。费用率相对平稳，略有上升。2025H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.67%/3.55%/-1.01%，分别同比-0.14/+0.08/+0.44pct。此外，政府补助减少、债务工具公允价值变动损失和资产处置收益对整体盈利水平有一定影响。 盈 利 预 测 及 估 值 ：预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为329.10/336.22/343.24亿元，同比增长2.40%/2.16%/2.09%；归母净利润分别为48.34/51.01/53.49亿元，同比增长11.25%/5.53%/4.85%；对应当前股价的PE分别为19/18/18倍。展望下半年，外部冲击对餐饮渠道的影响已在上半年有所体现，下半年边际影响预计减小。公司内部管理变革已有一定成效，期待继续发力，贡献增量。在2024年的低基数下，公司的量价均有望稳中有升，叠加成本红利显著，盈利能力有望继续趋势性抬升。目前估值性价比较高，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济政策风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波 动等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438