Q2快速恢复量价齐升，盈利能力明显改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q2快速恢复量价齐升，盈利能力明显改善 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年度报告 2022H1公司实现营业收入192.73亿元，同比+5.37%；实现归母净利润28.52亿元，同比+18.07%；实现扣非归母净利润25.90亿元，同比+20.03%；其中Q2单季度实现营业收入100.65亿元，同比+7.49%；实现归母净利润17.26亿元，同比+23.85%；实现扣非归母净利润15.69亿元，同比+25.72%。 ⚫ Q2销量同比增速转正，上半年疫情扰动不改产品结构升级趋势 2022Q1包括大本营山东在内的部分地区受到疫情的较大冲击，啤酒消费受抑制，Q2疫情好转以来，公司销量快速修复，单季度啤酒总销量259.1万千升，同比增长0.5%，故2022H1实现啤酒总销量472万千升，同比去年仍有缺口（-1.0%），但降幅较Q1环比收窄（Q1总销量-2.8%）。结构方面，上半年主品牌青岛啤酒实现销量260万千升，同比+2.85%，其中经典、纯生等中高档及以上产品销量166万千升，同比+6.6%；其他品牌销量212万千升，同比-5.4%。即使在上半年现饮场景部分受到疫情不利影响的环境中，公司产品结构升级仍然保持较快步伐。 ⚫ 结构升级+直接提价推升吨价，对冲成本压力，毛利率彰显韧性 由于大麦、包材等原材料价格上涨，2022H1公司每千升酒成本同比+6.1%，但受益于产品结构高端化以及直接提价，每千升酒收入同比+6.5%，有力对冲成本压力。故2022H1毛利率同比小幅上升约0.2pct至38.1%。Q2疫情影响弱化，现饮场景修复促进中高档产品销售，结构升级节奏加快，每千升酒收入同比+7.0%，毛利率同比提升约0.8pct至38.3%。 ⚫ 控费效果明显，盈利能力强化，Q2净利率加速改善 2022H1销售费用同比减少1.36%，销售费用率同比下降0.75pct至11.03%，主因疫情影响下，广告及业务推广费用减少。管理费用中行政费用有较大幅度节省，促进管理费用率同比下降0.23pct至3.66%；财务/研发费用率分别为-0.96%/0.09%，同比分别-0.22%/+0.04%，较为平稳。净利率方面，2022H1净利率15.09%，同比提升1.5pct，其中Q2单季度净利率17.45%，同比提升2.2pct，盈利能力加速改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议 Q2公司呈现量价利齐升的强势恢复状态，7月以来，疫情对现饮场景的限制作用弱化，叠加高温天气对啤酒消费有所刺激，青啤出货与终端动销较6月继续改善。而现饮场景恢复有利于中高端产品销售，吨价提升速度有望加快。成本端，铝材、玻璃、瓦楞纸等包材价格持续回落，预计成本压力逐季缓解。因此预计Q3收入与成本端进一步改善，公司基本面延续走强。中长期来看，青啤在中高档价格带布局完善，具备经典、纯生、白啤等竞争力强的产品组合，且品牌与渠道基础深厚，渠道 [Table_StockNameRptType] 青岛啤酒（600600） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 100.52 近12个月最高/最低（元） 110.20/72.17 总股本（百万股） 1364 流通股本（百万股） 1355 流通股比例（%） 99.34 总市值（亿元） 1371 流通市值（亿元） 1362 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.青岛啤酒深度报告：高端战略焕活力，升级提效迎复兴 2022-08-24 -31%-15%1%17%33%8/2111/212/225/228/22青岛啤酒沪深300 [Table_CompanyRptType1] 青岛啤酒（600600） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 结构更趋多元立体，未来将继续受益于高端化。同时提质增效持续推进，盈利能力仍有较大提升空间。预计2022-2024年公司实现营业总收入322.5/340.2/357.5亿元，同比+6.9%/+5.5%/+5.1%；实现归母净利润32.2/37.9/42.8亿元，同比+1.9%/+17.8%/+13.1%；EPS分别为2.36/2.78/3.14元；当前股价对应PE分别为43/36/32倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 疫情发展超预期；原材料价格持续上涨；宏观经济下行压力增大；食品安全问题。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 302 323 340 357 收入同比 8.7% 6.9% 5.5% 5.1% 归属母公司净利润 32 32 38 43 净利润同比 43.3% 1.9% 17.8% 13.1% 毛利率 36.7% 36.4% 37.8% 38.8% ROE 13.7% 13.0% 13.9% 14.1% 每股收益（元） 2.33 2.36 2.78 3.14 P/E 42.53 42.63 36.20 32.01 P/B 5.87 5.55 5.04 4.53 EV/EBITDA -2.78 -3.14 -3.25 -3.43 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 青岛啤酒（600600） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 290 312 343 381 营业收入 302 323 340 357 现金 146 159 186 217 营业成本 191 205 212 219 应收账款 1 1 1 1 营业税金及附加 23 25 26 27 其他应收款 7 5 4 4 销售费用 41 41 43 44 预付账款 2 2 3 3 管理费用 17 17 17 18 存货 35 38 37 39 财务费用 -2 -3 -3 -4 其他流动资产 98 106 111 116 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 非流动资产 176 176 175 175 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 4 4 4 3 投资净收益 2 2 2 2 固定资产 101 101 101 101 营业利润 45 45 54 61 无形资产 25 25 24 24 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 46 46 47 47 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 466 487 518 556 利润总额 45 46 54 61 流动负债 183 186 191 198 所得税 12 12 15 17 短期借款 2 1 0 0 净利润 33 33 39 44 应付账款 31 31 33 35 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 149 153 158 163 归属母公司净利润 32 32 38 43 非流动负债 45 45 45 44 EBITDA 46 45 53 59 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.33 2.36 2.78 3.14 其他非流动负债 45 45 45 44 负债合计 228 231 236 242 主要财务比率 少数股东权益 8 9 10 12 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 14 14 14 14 成长能力 资本公积 40 40 40 40 营业收入 8.7% 6.9% 5.5% 5.1% 留存收益 177 194 219 250 营业利润 37.1% 2.0% 17.9% 13.2% 归属母公司股东权益 230 247 272 303 归属于母公司净利润 43.3% 1.9% 17.8% 13.1% 负债和股东权益 466 487 518 556 获利能力 毛利率（%） 36.7% 36.4% 37.8% 38.8% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 10.5% 10.0% 11.1% 12.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 13.0% 13.9% 14.1% 经营活动现金流 60 39 49 51 ROIC（%） 10.5% 11.3% 12.3% 12.6% 净利润 33 33 39 44 偿债能力 折旧摊销 11 5 5 4 资产负债率（%） 48.9% 47.4% 45.5% 43.5% 财务费用 -3 0 0 0 净负债比率（%） 95.7% 90.2% 83.6% 76.9% 投资损失 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.59 1.68 1.79 1.93 营运资金变动 30 3 8 4 速动比率 1.00 1.08 1.21 1.36 其他经营现金流 -7 30 31 40 营运能力 投资活动现金流 -102 -10 -7 -7 总资产周转率 0.69 0.68 0.68 0.67 资本支出 -16 -3 -3 -4 应收账款周转率 247.03 240.00 236.84 246.58 长期投资 -92 -8 -5 -5 应付账款周转率 6.71 6.55 6.55 6.43 其他投资现金流 5 1 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -16 -16 -15 -13 每股收益 2.33 2.36 2.78 3.14 短期借款 -5 -1 -1 0 每股经营现金流薄） 4.43 2.87 3.61 3.75 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 16.86 18.12 19.94 22.20 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 0 0 0 P/E 42.53 42.63 36.20 32.01 其他筹资现金流 -14 -15 -14 -13 P/B 5.87 5.55 5.04 4.53 现金净增加额 -58 13 27 31 EV/EBITDA -2.78 -3.14 -3.25 -3.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 青岛啤酒（600600） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：杨苑，剑桥大学经济学硕士，1年食品