核心观点与关键数据
- 增长动能转弱但盈利能力提升：受宏观经济和外部政策影响，公司增长有所放缓，但盈利能力显著增强。2025年前三季度，公司实现营业收入134.33亿元（同增4.57%），归母净利润17.70亿元（同增37.45%），扣非归母净利润16.85亿元（同增33.59%）。单Q3数据分别为48.75亿元（同增1.55%）、6.68亿元（同增26.00%）和6.49亿元（同增24.60%）。
- 量稳价增，U8增长良好：2025年前三季度，啤酒销量349.52万千升（同增1.39%），吨营收3843元/千升（同增3.13%）。Q3销量114.35万千升（同增0.10%），吨营收4263元/千升（同增1.45%）。燕京U8保持良好增长，带动产品结构升级，其他产品表现承压。
- 降本增效趋势延续，净利率提升：2025Q3综合毛利率50.15%（同比+2.16pp，环比+2.45pp），主要得益于吨营收提升和吨成本下降（同比下降2.76%）。费用率方面，销售费用率13.80%（同比-0.06pp）、管理费用率11.77%（同比-0.87pp）、财务费用率-1.22%（同比+0.06pp）。净利率提升2.79pp至16.17%。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为152.33/158.17/163.57亿元（同比+3.86%/3.83%/3.41%），归母净利润分别为15.51/18.06/20.32亿元（同比+46.89%/16.46%/12.54%），对应PE分别为22/19/16倍。
- 投资评级：维持“增持”评级。公司以改革为主线，坚持大单品战略，U8有望保持增长，产品结构持续升级；经营效率提升将推动利润率持续改善。
- 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等。
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