业绩概要
安踏体育2025年上半年实现营收385.4亿，同比增14.3%，归母净利润70.3亿（经调整后同比增7.1%），剔除Amer Sports上市影响后可比归母净利润同比增14.5%。H1业绩符合预期，每股派发现金股利1.37港币。
品牌与品类表现
- 品牌：
- 安踏收入169.5亿，同比增5.4%，毛利率54.9%（下降1.7pct），主要受专业产品成本加大及电商低毛利占比上升影响。
- FILA收入141.8亿，同比增8.6%，毛利率68%（下降2.2pct），主要因产品功能提升成本上升及鞋类占比提升。
- 其他品牌（KOLON、DESCENT、MAIA ACTIVE）收入74.1亿，同比增61.1%，毛利率73.9%（提升1.2pct），通过细分市场差异化布局实现强劲增长。
- 品类：
- 鞋类收入163.9亿，同比增12%；服装收入208.9亿，同比增15.5%；配饰收入12.7亿，同比增24.6%。
- 渠道：
- DTC收入94亿，同比增5.3%；电子商务收入61.3亿，同比增10%；传统批发渠道收入14亿，同比下降10.6%。
费用与经营
费用率整体保持平稳，同比上升0.25pct至38.95%，其中销售费用率下降0.6pct，管理费用率上升0.22pct，财务费用上升0.55pct。
重要公告与战略
- 狼爪股权调整：安踏对安卡控股持股比例降至80%，已组建团队为狼爪定制复兴计划，推动品牌长远发展。
- 合资公司：与韩国MUSINSA成立合资公司MUSINSA中国，持股40%，贴近年轻消费趋势，探索时尚与体育产业融合。
下半年展望
- 安踏品牌全年开店目标上调至7000-7100家，新零售业态表现良好。
- FILA推进高质量增长，多品牌矩阵完善细分领域覆盖。
盈利预测与评级
维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为132.5亿、149.6亿和169.2亿（同比-15%、+13%、+13%），EPS分别为4.72元、5.33元和6.02元，当前股价对应PE分别为18倍、16倍和14倍，维持“买进”评级。
风险提示
流水增长不及预期，成本增长超预期。
