H1业绩超预期，多品牌势能强劲

业绩简评 公司于8月27日公布2025年中期业绩。上半年实现营收385.4亿元，同增14.3%，实现归母净利润70.3亿元，剔除24H1Amer上市盈利同增14.5%，多品牌矩阵保持强劲发展趋势。公司2025年中期预计派发股息每股1.37港元，派息率为50%。经营分析 安踏主品牌：多店型策略持续显效，海外业务快速增长。25H1安 踏主品牌营收为169.5亿元，同增5.4%。超级安踏、安踏冠军新零售业态表现良好，其中超级安踏已开约100家门店，月店效约50万元。产品端，品牌爆品策略持续强化，PG7跑鞋及C202马拉松跑鞋等专业产品销量表现突出。同时，品牌全球化战略稳步推进，在东南亚、中东及非洲等市场取得较好成效，海外流水同比增长超过150%。 FILA：聚焦高端运动时尚，专业品类表现突出。FILA品牌营收为141.8亿元，同增8.6%。品牌在巩固高端运动时尚定位的同时，专业运动领域表现突出，网球、高尔夫、女子和户外系列等运动品类保持较强增长势头。品牌从“快速上新”转向“深度经营”，在POLO衣、老爹鞋、跑鞋等品类打造爆款产品。FILA KIDS定位中高端童装市场，高端线BIELLA、童鞋及网球系列表现突出。 其他品牌：户外赛道增长强劲，收购狼爪完善矩阵。其他品牌营收为74.1亿元，同增61.1%。迪桑特、可隆通过持续商品创新及高店效模型，线上线下均实现高速增长。公司于2025年5月完成对德国户外品牌JACK WOLFSKIN的收购，将户外产品线从高端延伸至大众市场，进一步完善品牌矩阵。经营效率持续提升。公司上半年整体毛利率为63.4%，同比下降 0.7个百分点，主要系毛利率相对较低的电商业务及鞋类产品贡献增加。整体经营净利率同比提升0.6个百分点至26.3%。安踏和所有其他品牌经营净利率分别同增1.5/3.3pct至23.3%/33.2%，显示出运营效率提升。2025年上半年公司存货周转天数为136天，同比增加22天，主要受收购JACK WOLFSKIN业务影响。 展望25H2：Q3零售面临挑战，整体增长动能预计维持。1）Q3零售面临挑战，公司下调安踏主品牌指引从高单位数增长至中单位数增长，FILA品牌维持中单位数增长预期，其他品牌增长从30%上调至40%。2）超级安踏/冠军店等新业态定位清晰具备差异化优势，预计25H2有望贡献更多收入规模。3）公司持续拓展东南亚、中东、欧美等市场，未来海外占比有望达到双位数。盈利预测、估值与评级 公司展现了良好的经营韧性，体现出优秀的运营水平，我们预计H2 公司多品牌矩阵将继续发力。我们预计2025-2027年EPS为4.82/5.40/5.98元；PE分别为19/17/16倍，维持买入评级。风险提示 消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 【小程序】国金证券研究服务