有色金属铝月度报告：内外宏观向上，铝材开工回升

2025年9月1日 内外宏观向上；铝材开工回升 国联期货研究所 成本：氧化铝价格有所回落，电解铝利润仍较可观 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 铝土矿港口库存仍高于去年同期，氧化铝样本企业铝土矿库存同比处高位；整体供应显宽松。国产铝土矿及进口铝土矿价格整体持稳；虽库存同比偏高，但几内亚雨季影响，进口铝土矿价格存支撑。国内氧化铝生产利润尚可，产量继续回升；国内氧化铝整体库存继续累库，交易所仓单显著回升。电解铝平均生产利润略有收缩，但利润水平仍较为可观。 分析师： 杨磊从业资格号：F03128841投资咨询号：Z0020255 供给：产量提升空间有限，原铝进口俄铝为主 国内电解铝生产利润可观、产能维持高位但提升空间有限。国内电解铝供给约束犹存。海外原铝产量同比增幅有限。铝进口延续倒挂，不过进口以俄铝为主的背景下，实际进口量受进口盈亏影响有限。 相关报告： 需求：铝材整体开工回升，关注旺季实际消费 淡旺季切换，铝材整体开工率有所回升。随着消纳压力增加，电源投资增速放缓。为加快构建新能源供给的消纳体系，电网投资持续增加，增幅相对可观。9月光伏组件排产预计仍将环比小幅提高。地产修复仍偏缓；地产政策优化。9月空冰洗排产量共计2707万台，较去年同期实绩减7.2%。8月新一批补贴资金到位、各地以旧换新补贴陆续重启，车市企稳向好。 库存：虽淡季累库，但压力有限 国内电解铝锭现货库存回升，淡季累库不过压力有限，铝棒现货库存减少；LME铝库存累库。 展望 宏观，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话释放鸽派信号、美联储降息预期增强；国内地产政策优化，稳经济政策预期升温；内外宏观共振向上。基本面，铝锭淡季累库但压力有限，8月淡旺季切换、铝材开工有所回升，9月旺季存消费预期；电解铝供给约束犹存。9月沪铝预计偏强运行，关注20400-20500元/吨的买入机会。 一、行情回顾..........................................................................................................................................................................-5-二、成本：氧化铝价格有所回落，电解铝利润仍较可观.................................................................................................-5-三、供给：产量提升空间有限，原铝进口俄铝为主.........................................................................................................-9-3.1产量提升空间有限，铝水比例环比降低..............................................................................................................-9-3.2进口窗口继续关闭，进口仍以俄铝为主............................................................................................................-11-3.3铝供给同比仍增，后续增幅将放缓....................................................................................................................-12-四、需求：铝材整体开工回升，关注旺季实际消费.......................................................................................................-12-4.1初端加工：淡旺季逐渐切换；铝材整体开工增................................................................................................-12-4.2终端消费：终端表现分化，关注旺季消费........................................................................................................-14-五、库存：虽淡季累库，但压力有限...............................................................................................................................-18-六、展望................................................................................................................................................................................-19- 图1：沪铝加权日线图.....................................................................-5-图2：铝矿砂及其精矿净进口数量...........................................................-6-图3：铝矿砂及其精矿进口数量:分国别......................................................-6-图4：铝土矿港口库存.....................................................................-6-图5：氧化铝企业铝土矿库存...............................................................-6-图6：国产铝土矿价格.....................................................................-7-图7：进口铝土矿价格.....................................................................-7-图8：中国冶金级氧化铝产量...............................................................-7-图9：中国冶金级氧化铝产能利用率.........................................................-7-图10：海外冶金级氧化铝产量..............................................................-7-图11：中国氧化铝净进口数量..............................................................-7-图12：中国氧化铝港口库存................................................................-8-图13：中国电解铝厂氧化铝厂内库存........................................................-8-图14：中国（除新疆）氧化铝厂内库存......................................................-8-图15：中国氧化铝库存....................................................................-8-图16：电解铝冶炼利润....................................................................-8-图17：氧化铝生产利润....................................................................-8-图18：中国电解铝产量....................................................................-9-图19：中国电解铝产能利用率..............................................................-9-图20：云南降水量........................................................................-9-图21：白鹤滩水库水位：08时.............................................................-9-图22：溪洛渡水库水位：08时............................................................-10-图23：溪洛渡水库出库流量：08时........................................................-10-图24：向家坝水库水位：08时............................................................-10-图25：向家坝水库出库流量：08时........................................................-10-图26：云南水力发电发电量...............................................................-10-图27：云南发电量.......................................................................-10-图28：中国电解铝产量:周................................................................-10- 图29：中国电解铝铝水比例...............................................................-10-图30：全球原铝产量.....................................................................-11-图31：全球原铝产量（除中国）...........................................................-11-图32：电解铝现货进口利润...............................................................-11-图33：电解铝净进口量...................................................................-