有色金属铝月度报告：宏观预期向上，社库低、估值高

2025年7月31日 宏观预期向上，社库低、估值高 国联期货研究所 成本：氧化铝价格有所回升，电解铝利润仍较可观 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 国内铝土矿矿山审批仍严；考虑到雨季影响及5月宣布撤销部分企业采矿证，几内亚后续铝土矿发运量预计有所缩减；但铝土矿短缺概率不高。铝土矿港口库存累库，氧化铝样本企业铝土矿库存同比处高位。国产铝土矿及进口铝土矿价格整体持稳。国内氧化铝生产利润尚可，产量回升。电解铝平均生产利润有所收缩，但仍较为可观。 分析师： 杨磊从业资格号：F03128841投资咨询号：Z0020255 供给：产量同比增幅将缓，原铝进口俄铝为主 7月电解铝生产利润仍较可观，运行产能高位运行；国内电解铝建成产能天花板迫近，考虑到去年高基数，后续国内电解铝产量同比增幅将放缓。国内铝合金化比例向90%以上发展，铝水比例高于近年同期。海外电解铝产量同比增加，但增幅有限。电解铝进口延续倒挂，原铝净进口量环比继续回落，进口仍主要以俄铝为主。 相关报告： 需求：消费预期分化，关注国内政策 消费淡季，铝材开工普遍环比下滑。随着消纳压力增加，电源投资增速放缓；为加快构建新能源供给的消纳体系，电网投资增幅可观；特高压工程对铝线缆需求拉动明显。8月部分光伏组件厂接单好转，整体排产较7月变动有限。地产修复偏缓。8月空冰洗排产量共计2697万台，较去年同期实绩减4.9%。新能源汽车产销仍维持同比较高增速。 库存：铝水比例同比偏高，铝锭累库压力有限 国内电解铝锭现货库存有所回升但同比仍处低位、压力有限，铝棒现货库存先累库再去库；LME铝库存有所回升。 展望 宏观，贸易摩擦缓和、美国关税担忧逐渐降温，国内数据向好、政策提振预期，欧元区PMI回升，宏观预期向上。基本面，电解铝供给约束犹存，铝锭社库回升但同比低位，盘面存支撑，但电解铝生产利润仍可观、估值偏高，上方面临阻力。沪铝8月预计震荡运行，上下空间均有限，关注沪铝2509合约在20200元/吨至20800元/吨之间的区间机会。 一、行情回顾..........................................................................................................................................................................-5-二、成本：氧化铝价格有所回升，电解铝利润仍较可观.................................................................................................-5-三、供给：产量同比增幅将缓，原铝进口俄铝为主.........................................................................................................-9-3.1产量同比增幅将缓，铝水比例同比高位..............................................................................................................-9-3.2进口窗口继续关闭，进口仍以俄铝为主............................................................................................................-11-3.3铝供给同比仍增，后续增幅将放缓....................................................................................................................-12-四、需求：消费预期分化，关注国内政策.......................................................................................................................-12-4.1初端加工：淡季开工承压；铝材出口下滑........................................................................................................-12-4.2终端消费：终端预期分化，关注国内政策........................................................................................................-14-五、库存：铝水比例同比偏高，铝锭累库压力有限.......................................................................................................-18-六、展望................................................................................................................................................................................-19- 图1：沪铝加权日线图.....................................................................-5-图2：铝矿砂及其精矿净进口数量...........................................................-6-图3：铝矿砂及其精矿进口数量:分国别......................................................-6-图4：铝土矿港口库存.....................................................................-6-图5：氧化铝企业铝土矿库存...............................................................-6-图6：国产铝土矿价格.....................................................................-7-图7：进口铝土矿价格.....................................................................-7-图8：中国冶金级氧化铝产量...............................................................-7-图9：中国冶金级氧化铝产能利用率.........................................................-7-图10：海外冶金级氧化铝产量..............................................................-7-图11：中国氧化铝净进口数量..............................................................-7-图12：中国氧化铝港口库存................................................................-8-图13：中国电解铝厂氧化铝厂内库存........................................................-8-图14：中国（除新疆）氧化铝厂内库存......................................................-8-图15：中国氧化铝库存....................................................................-8-图16：电解铝冶炼利润....................................................................-8-图17：氧化铝生产利润....................................................................-8-图18：中国电解铝产量....................................................................-9-图19：中国电解铝产能利用率..............................................................-9-图20：云南降水量........................................................................-9-图21：白鹤滩水库水位：08时.............................................................-9-图22：溪洛渡水库水位：08时............................................................-10-图23：溪洛渡水库出库流量：08时........................................................-10-图24：向家坝水库水位：08时............................................................-10-图25：向家坝水库出库流量：08时........................................................-10-图26：云南水力发电发电量...............................................................-10-图27：云南发电量.......................................................................-10-图28：中国电解铝产量:周................................................................-10- 图29：中国电解铝铝水比例...............................................................-10-图30：全球原铝产量.....................................................................-11-图31：全球原铝产量（除中国）...........................................................-11-图32：电解铝现货进口利润...............................................................-11-图33：电解铝净进口量............