有色金属周度报告：关注需求确定性高的新能源材料和低估值的铜铝

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周度报告 [Table_Author] [Table_StockAndRank] 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 娄永刚 行业分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮 箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮 箱：huangliheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 [Table_Title] 关注需求确定性高的新能源材料和低估值的铜铝 [Table_ReportDate] 2021年06月19日 [Table_Summary] ➢ 美联储加息预期提前短期压制金属价格。本周美联储议息会议利率点阵图预示2023年底前加息2次，较前期加息节奏预期提前，且美联储后续将考虑逐步减少债券购买量；美国流动性收紧预期加强，大幅推升美元指数，对金融属性强的商品形成较大压力。同时中国5月投资、消费及工业增加值数据低于预期，其中基建投资及房地产开发投资5月当月同比增速为-3.64%和9.84%，分别较上月下降6.47 PCT和3.84 PCT。5月房地产新开工同比转负而竣工增速提升，两者逐步出现分化，融资受限影响从拿地放缓传递到新开工，我们认为3季度地产前周期品种压力或增大，后周期品种将继续受益于竣工加速。展望3季度，中国经济高点出现后国内流动性从收紧向宽松过渡，新能源、新材料等高成长公司的估值压力将逐步缓解。 ➢ 铜铝抛储落地，供需格局仍对价格形成较强支撑。本周铜铝锌抛储落地，中国5月投资、消费及工业增加值数据低于预期，尤其是基建（含电力）投资增速单月同比转负影响较大，国内空调等领域也淡季来临，国内铜需求转弱；美联储流动性拐点预期增强，对金融属性较强的铜价形成压力，SHFE铜及LME铜分别跌5.45%及8.54%至66900元/吨及9149美元/吨。但我们认为美国流动性拐点一方面带来价格压力，但同时反映美国需求强劲、通胀预期高，对铜价有所支撑。后续铜价将逐步过渡到基本面因素，美国欧洲等国家将接替国内推动需求增长。对于铜矿产量大且增强明显的铜企在目前的价格水平下盈利较高，股价回调后估值回落至底部水平，部分公司对应2021年估值仅10x PE，在铜价企稳后性价比优势明显，建议关注自产铜矿产量大且增速较快的龙头企业。本周SHFE铝价下跌4.5%至18340元/吨，据百川数据，国内铝库存93.62万吨，下降3.06%，去库延续。本周抛储落地，国储局公告将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备，据ALD，根据2008年以来国储局公布收储数据测算，国储局当前结余铝锭库存约为78.95万吨，若考虑国储将抛售全部库存的极端情况，预计下半年每月抛储近10万吨，与目前月度去库节奏基本相同，并可弥补云南限电带来的部分供应短缺。但从中长期来看，此次抛储并不会对铝价造成重大打击，待市场逐步消化抛储信息，铝价将逐步回归至基本面。伴随碳排放及能耗政策的持续推进，供给收缩叠加下游新需求（轻量化，光伏）的持续驱动，铝价中长期将继续维持上行趋势。 ➢ 全球新能源汽车月度销量仍维持强劲势头，支撑锂钴价格。据百川，本周工碳价格8.2万元/吨，电碳价格8.85万元/吨，氢氧化锂9.4万元/吨，锂辉石到岸价为715美元/吨，价格均持稳运行。碳酸锂本周产量继续增加，主要系天气转暖，盐湖产量有所增加。需求方面，终端新能源汽车销量继续维持高增长，据EV volumes ，5月全球纯电动车销 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 售33.3万辆，其中销量较大的德国、英国、日本等国家还有待汇总，预计加上这些国家之后，销量将增加至43.3万辆。新能源汽车带动三元材料及磷酸铁锂开工率，继续推升锂盐需求，尤其高镍需求持续高增长，氢氧化锂供不应求，厂家开工率已至86%，环比增长2.72%。预计货源紧缺下，氢氧化锂价格继续上涨。建议重点关注锂资源型企业和锂资源自给率高、氢氧化锂产能大的冶炼企业。另外，新能源汽车进入季度末放量周期带动硫酸钴价格上涨1.42%至7.1万元/吨，打破近一个月价格横盘局面，钴市场情绪有所好转。 ➢ 美元指数走强，贵金属价格短期承压。本周美元指数上涨2%至92.32，COMEX黄金、白银分别下跌6%、7.7%，当前金银比为68，SPDR黄金持仓为1053吨，SLV白银持仓为1.79万吨，分别上升8吨、下降176吨。本周美联储六月议息会议中鹰派发言，同时点阵图预示美联储将于2023年加息两次，市场预期美联储流动性拐点将现，美元指数上行，贵金属价格承压下跌。预计贵金属价格短期仍受流动性收紧预期影响继续承压，但中期考虑当前美国债收益率仍处历史低位，劳动力市场及全球经济的复苏将带来通胀预期的回升，实际利率预计仍将维持低位运行，贵金属价格仍有支撑。 ➢ 投资建议：工业金属建议关注云铝股份、紫金矿业；锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、永兴材料等；新材料建议关注石英股份、和胜股份、宁波韵升；钛建议关注安宁股份、宝钛股份等。 ➢ 风险因素：经济复苏不及预期；流动性收紧；金属价格下跌。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 3：M1、M2同比增速（%） 图 4：社融规模（亿）及存量同比（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 5：新增人民币贷款（亿）及余额增速（%） 图 6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 1：CPI、PPI当月同比（%） 图 2：PMI走势（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 47484950515253545556PMI财新中国PMI051015202530M2:同比M1:同比101112131415161701000020000300004000050000600002016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比1010.51111.51212.51313.51414.51505000100001500020000250003000035000400002016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比-6-4-20246810CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比-60-40-20020406080100工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 7：进出口金额（美元）同比（%） 图 8：社零同比（%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 9：国内投资概况（%） 图 10：房地产开工与竣工情况 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 11：通胀预期（%） 图 12：中国&美国10年国债收益率 （%） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 -100-50050100150200出口金额:当月同比进口金额:当月同比-30-20-10010203040社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比-40-30-20-1001020304050房地产开发累计同比固定资产投资累计同比基建投资累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 13：铜期货价格（元/吨） 图 14：铜库存（吨） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 15：稀土磁材价格 图 16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 17：铝棒库存季节性分析（万吨） 图 18：电解铝社会库存（万吨） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 截止6月18日，长江铝报价18540元/吨，对应行业平均毛利水平4683元/吨（不含税） 截止至2021年06月18日，全国铝棒库存总计10.4万吨，较上周上升1.2万吨 截止2021年06月18日，电解铝社会库存总计86.1万吨，较上周减少2.5万吨 -1000-50005001000150020000100002000030000400005000060000700008000090000基差（右）上交所主力期货0100000200000300000400000500000600000700000800000总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜12013014015016017018019020021020000120000220000320000420000520000620000720000氧化镨钕烧结钕铁硼N40烧结钕铁硼40H-2000-10000100020003000400050000500010000150002000025000税后净利（元/吨）长江铝价格 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图 19：铝土矿价格（元/吨） 图 20：国内氧化铝价格（元/吨） 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 21：预焙阳极价格（元/吨） 图 22：下游开工率情况 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 图 23：电解铝及铝土矿进口情况（万吨） 图 24：COMEX贵金属价格 （美元/盎司） 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 05101520253035404550020040060080010001200铝土矿进口未锻造的铝及铝材进口（右）0102030405060050010001500200025001975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920