国内社库高位去库；海外产量预期回升：有色金属铝半年度报告

2026年6月20日 国内社库高位去库；海外产量预期回升 国联期货研究所 成本：氧化铝强预期弱现实，电解铝利润有所下滑 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 国产铝土矿产量增长受限；全球最大铝土矿生产国矿业政策生变，几内亚政府将出台配额制政策。国内氧化铝新增产能主要集中在上半年，下半年新增产能量级明显降低。海外上半年氧化铝产量整体同比缩减，下半年产量预计同比回升至正增长。下半年国内氧化铝生产成本中枢预计较上半年小幅上移，国内电解铝平均生产利润预计仍可观但绝对水平或有下滑压力。 分析师： 杨磊从业资格号：F03128841投资咨询号：Z0020255 供给：国内电解铝产能受限，海外产量有回升预期 由于国内电解铝产能天花板的刚性约束，监管趋严，下半年国内电解铝产量同比增幅预计将有所放缓。虽有厄尔尼诺带来的隐忧，但目前来看2026年金沙江、澜沧江、怒江等流域丰水期整体来水预计偏丰。海外上半年电解铝产量同比缩减，不同地区表现分化；下半年产量有回升预期，但中东形势实际变化及海外电力供应情况均可能影响产量，需提防海外产量恢复不及预期的风险。 相关报告： 《2025年年度报告沪铝：供给约束犹存，产业利润下移》2024年12月17日 需求：铝材出口同比增加，国内消费政策可期 上半年铝材出口向好，内销不及去年同期，铝材整体表现不及预期。电网投资迎开门红；电源投资增幅可观。上半年我国光伏装机同比显著回落；下半年预计回升。风电景气向好，下半年旺季效应下同比增速有望再提升。地产开发端指标仍处负值区间；交易端有改善。家电消费上半年内需承压、出口分化；下半年内销或改善，出口仍将支撑。上半年新能源汽车产销增幅放缓，内外分化；下半年新能源汽车产销同比预计提高，带动汽车整体改善。 《2026年年度报告沪铝：氧化铝逢高空；电解铝多配，生产利润可观》2025年12月25日 库存：国内铝社库高位去库，伦铝显性库存同比低 上半年国内电解铝社库累库、同比库存压力显著增大；下半年现货库存预计继续高位去库、同比压力将减轻。上半年LME铝库存同比偏低；下半年库存预计压力依然偏低。 展望 国内电解铝产能天花板存刚性约束，监管趋严，下半年国内电解铝产量同比增幅预计将有所放缓；国内政策预期渐起，消费有望改善；国内铝现货库存有望继续高位去库。下半年海外电解铝产量有回升预期，但中东形势实际变化及海外电力供应情况均可能影响产量，海外产量恢复仍有不及预期的风险。国内高库存压力减轻，海外供给紧张有缓解预期，沪铝单边驱动预计有限，沪伦比预计回升。 一、行情回顾..........................................................................................................................................................................-5-二、成本：氧化铝强预期弱现实，电解铝利润有所下滑.................................................................................................-6-三、供给：国内电解铝产能受限，海外产量有回升预期...............................................................................................-11-3.1电解铝产量国内略增，波斯湾地区减量明显....................................................................................................-11-3.2进口倒挂加大，进口俄铝为主............................................................................................................................-14-3.3供增需弱铝水降，电解铝社库累库....................................................................................................................-15-四、需求：铝材出口同比增加，国内消费政策可期.......................................................................................................-15-4.1初端加工：铝材出口同比增加，内销拖累整体表现........................................................................................-15-4.2终端消费：新旧领域分化明显，国内消费政策可期........................................................................................-17-五、库存：国内铝社库高位去库，伦铝显性库存同比低...............................................................................................-22-六、展望................................................................................................................................................................................-24- 图1：沪铝加权日线图.........................................................................-5-图2：铝矿砂及其精矿进口数量.................................................................-6-图3：铝矿砂及其精矿进口数量:分国别..........................................................-6-图4：铝土矿港口库存.........................................................................-7-图5：氧化铝企业铝土矿库存...................................................................-7-图6：国产铝土矿价格.........................................................................-7-图7：进口铝土矿价格.........................................................................-7-图8：中国冶金级氧化铝产量...................................................................-8-图9：中国冶金级氧化铝建成产能...............................................................-8-图10：海外冶金级氧化铝产量..................................................................-8-图11：中国氧化铝净进口数量..................................................................-8-图12：中国氧化铝港口库存....................................................................-9-图13：中国电解铝厂氧化铝厂内库存............................................................-9-图14：中国（除新疆）氧化铝厂内库存..........................................................-9-图15：中国氧化铝库存........................................................................-9-图16：电解铝冶炼利润.......................................................................-10-图17：氧化铝生产利润.......................................................................-10-图18：中国电解铝产量.......................................................................-11-图19：中国电解铝产能利用率.................................................................-11-图20：云南降水量...........................................................................-11-图21：白鹤滩水库水位:08时..................................................................-11-图22：溪洛渡水库水位:08时..................................................................-12-图23：溪洛渡水库出库流量:08时..............................................................-12-图24：向家坝水库水位:08时..................................................................-12-图25：向家坝水库出库流量:08时..............................................................-12-图26：云南水力发电发电量...................................................................-12-图27：云南发电量...........................................................................-12-图28：中国电解铝产量:周....................................................................-13- 图29：中国电解铝铝水比例...................................