核心观点
- 成本：氧化铝成本强预期弱现实，电解铝利润有所下滑。国产铝土矿产量增长受限，进口依赖度攀升，几内亚政策变化加剧成本不确定性。国内氧化铝新增产能释放，产量增加，但需求端电解铝产能受限，进出口呈净进口状态，导致国内氧化铝上下游库存累库，生产利润下滑。
- 供给：国内电解铝产能受限，监管趋严，下半年产量同比增幅预计放缓。地区间产能置换导致此消彼长，云南水电供应将影响电解铝产量。海外电解铝产量上半年同比缩减，下半年预计回升，但存在不及预期的风险。
- 需求：铝材出口同比增加，国内消费政策可期。铝材出口向好，但内销不及预期。新旧领域需求分化明显，电力、新能源领域需求增加，地产、家电、汽车领域需求疲弱。国内政策预期渐起，消费有望改善。
- 库存：国内铝社库高位去库，伦铝显性库存同比低。国内电解铝产量及净进口量同比均增，而铝材表现不及去年同期，导致国内电解铝上半年呈供增需弱状态，铝锭社库累库。下半年国内电解铝现货库存预计继续去库，同比压力将减轻。LME铝库存同比偏低，下半年预计同比仍偏低。
关键数据
- 国产铝土矿产量：2026年1-5月累计2546.37万吨，同比减8.4%。
- 进口铝矿砂及其精矿：2026年1-4月累计7772.81万吨，同比增15.2%。
- 氧化铝产量：2026年1-5月累计3830.5万吨，同比增5.9%。
- 海外氧化铝产量：2026年1-4月累计1966.8万吨，同比减1.6%。
- 电解铝产量：2026年1-5月累计1875.3万吨，同比增3.2%。
- 铝材产量：2026年1-5月累计2087.2万吨，同比减1.2%。
- 国内电解铝现货库存：截至2026年6月中旬，125.6万吨，较去年同期增80.6万吨。
- LME铝期货库存：截至2026年6月中旬，315300吨，较去年同期减29650吨。
研究结论
- 国内电解铝高库存压力将减轻，海外供给紧张有缓解预期，沪铝单边驱动预计有限，沪伦比预计回升。
- 下半年国内电解铝产量同比增幅预计将有所放缓，消费有望改善，铝现货库存有望继续高位去库。
- 下半年海外电解铝产量有回升预期，但存在不及预期的风险。
