www.hongyuanqh.com有色金属周报（铜铝锌铅）海外供应收缩叠加国内去库，铜铝短期维持强势朱善颖(F3045997) (Z0015410)Tel:（010-82295516）Email: zhushanying@swhysc.com12022年3月21日 铜：价格震荡上行，低多思路为主2基本面变化：1.供应：—周度铜精矿加工费向上突破70美元，国内原料供应充裕。海外供应有扰动，淡水河谷Salobo17万吨产能的铜矿被迫疏散工人，智利Escondida铜矿出现劳资纠纷，预计影响有限。（中性）—3月电解铜产量预计提升至86.5万吨，祥光产能关闭对冶炼端总量影响有限。（中性）—疫情影响再生铜回收，精废价差运行于低位，高价废铜促进精铜的消费替代。（中性偏多）2.消费：—国内社库总量下降超4万吨，保税区累库幅度放缓，疫情下入库减少是去库主要原因。（中性）—主要消费地现货升水震荡走高，精铜制杆开工延续回升，终端消费目前受疫情的影响不大，市场对稳增长预期下的消费旺季预期仍然乐观，但需关注疫情持续可能使旺季后移的风险。（中性）3.期货结构及持仓：—LME库存维持低位，近远端价差向上修复，沪铜近远端价差走高，Back结构加强。（中性偏多）—海外投资性多头持仓下移，国内主力席位持仓震荡运行。（中性）行情展望及策略：上周铜价震荡回升，利多主要在于：1）美联储加息靴子落地，短期加息路径较温和，市场风险偏好提升；2）国内大幅去库，虽然疫情影响短期供应是主要原因，但消费预期不弱；3）海外供应风险提升，欧美对俄罗斯制裁力度提升，LME铜委员会讨论制裁俄铜，加之南美铜矿生产有扰动，提振市场情绪。短期铜或延续震荡上行的走势：1）全球低库存为铜价提供向上的弹性；2）欧美对俄的制裁不会“朝令夕改”，海外供应收缩的风险仍将持续；3）国内去库有望延续，疫情影响缓和后，消费有望接棒供应，继续成为去库驱动。操作上建议逢低做多为主，入场参考26/60日均线，压力在7.5w一线，后续应持续关注美联储加息节奏、俄乌谈判情况及国内消费的恢复节奏。 铝：海外供应风险上升，铝价仍有上行空间3基本面变化：1.供应：—海外供应风险继续上升。德国Trimet铝业位于Essen的冶炼厂计划在未来几周内将产能降至一半，约3.5万吨的产能受到影响。俄铝位于乌克兰的氧化铝厂停产，澳大利亚停止向俄铝出口铝原料，将造成俄铝超250万吨的电解铝产能面临原料供应缺口。（利多）—国内氧化铝价格维持低位，电解铝利润维持在较高水平，国内除云南全区电解铝企业整体快速推动投产复产之外，广西隆林百矿、田林百矿，山西中铝华润、山西新材料，甘肃中瑞、中铝连城等项目也在积极推进投产和复产及启动前的筹备工作，运行产能上升至3950万吨。（中性偏空）2.消费：—铝锭和铝棒的出库量继续上行，铝锭和铝棒的库存均下降。（中性偏多）—下游铝型材开工率继续回升，原生铝合金开工率持续走高，其他加工材开工率基本维持在春节前水平，铝杆加工费维持高位，下游消费表现健康。（中性偏多）3.期货结构及持仓：—LME及SHFE价差结构不明朗，近端月差表现弱于远端。（中性）—LME投资性多头持仓下降，LME主力席位多空持仓下行。（中性）行情展望及策略：上周沪铝领涨有色，铝价的上行来自内外共同驱动。海外供应风险持续上升：1）欧洲Trimet铝业在高成本下运行产能再度下降；2）澳大利亚停止向俄铝出口原材料，俄铝超250万吨电解铝面临原料缺口。国内基本面运行健康；1）电解铝社库大幅去化，疫情干扰发运的同时，出库量的大幅走高是库存下降的重要原因；2）下游加工材开工持续回升，消费预期乐观。短期来看，全球低库存的背景将继续为铝提供向上弹性，内外驱动短期均难以看到反转，铝价将维持强势，沪铝上方空间扩大至2.5w一带。 锌：弱现实下价格震荡运行4基本面变化：1.供应：—锌精矿加工费维持不变，2月国内精炼锌产量45.8万吨，3月预计大幅回升至52.8万吨。（中性偏空）—上周新星宣布部分复产位于法国的Auby冶炼厂，该厂产能17.5万吨，电价压力不会满产。欧洲天然气价格回落，西欧供应收缩的风险下降。（中性）2.消费：—上周锌锭小幅去库，疫情影响到货是主要原因。（中性）—现货贴水幅度收窄，下游开工维持回升的趋势，消费缓慢改善。（中性）3.期货结构及持仓：—LME库存震荡于14万吨，近远端月差下行。沪锌转为Back结构。（中性）—海外投资性多头持仓下降，国内主力席位多空持仓大幅下行。（中性）行情展望及策略：上周沪锌在60日均线至2.6w的区间内窄幅震荡，在有色板块中走势偏弱。基本面的弱势是价格主要压制，但相较前期基本面已经出现改善迹象。前期国内供应快速回升、消费恢复偏慢、累库幅度较高压制价格，但目前利空程度相较前期已有下降，主要由于消费开始回暖，现货成交改善，累库幅度放缓、下游开工逐渐走强。短期锌有望开启去库，沪锌60日均线处支撑较强，价格或呈现高位震荡。 铅：供需恢复，价格维持震荡5基本面变化：1.供应：—原生铅、再生铅开工持稳，3月产量继续上行。SMM统计2月原生铅产量23.8万吨，3月预计产量为28.5万吨，再生铅2月产量32万吨，3月预期产量为37.4万吨。（中性）2.消费：—铅锭现货贴水运行，精废价差收缩至50附近。（中性偏多）—国内铅锭社库上行至11.8万吨。（中性偏空）—蓄电池开工维持高位，下游需求表现偏强。（中性偏多）3.期货结构及持仓：—LME铅库存低位震荡于3.8万吨附近，伦铅近远端月差收窄，沪铅维持正向排列。（中性）—LME投资性多头持仓上移，上期所主力席位多空持仓下行。（中性）行情展望及策略：上周铅价窄幅震荡，基本面矛盾不突出，市场热度较低。短期铅基本面维持供需双增，3月原生铅与再生铅产量均有明显上行，但蓄电池开工同样快速修复至高位，国内基本面矛盾不突出。海外库存处于历史低位，低库存对价格形成支撑。短期预计铅价延续在1.5w-1.6w的区间中震荡运行。 www.hongyuanqh.com铜：价格震荡上行，低多思路为主6 现货升贴水及港口溢价维持改善趋势•铜现货升贴水继续改善，主要消费地现货成交已经全部转为升水，洋山铜仓单溢价同步回升，上周报收30美元。7-800-600-400-200020040060080010002021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-011#电解铜(华东升贴水)-平均价1#电解铜(华北升贴水)-平均价SMM 广东1#电解铜升贴水-平均价0204060801001201402021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-01洋山铜溢价(仓单) -100-500501001502002503003504002022-01-012022-01-222022-02-122022-03-05LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)沪铜维持Back结构，伦铜近远端月差修复•沪铜维持Back结构，伦铜近远端价差向上修复，但（0-3）仍处于零轴之下。8-400-20002004006008002022-01-012022-01-152022-01-292022-02-122022-02-262022-03-12当月-连1连1-连2连2-连3 铜精矿TC继续上行，精废价差维持低位•铜精矿周度加工费反弹突破70美元，祥光冶炼产能关停后，原料流向市场，国内矿端供给充裕。海外铜矿生产短期有扰动，一方面淡水河谷被要求疏散Salobo铜矿工人，该矿年产量约17万金属吨；二是智利Escondida铜矿再出现罢工风险。高铜价背景下，海外铜矿运营大多短时间内会得到解决，海外矿端供应风险有限。•精废价差维持低位，疫情影响部分区域废铜回收，废铜供应收紧价格提升，利于提振精铜消费。-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01价格优势目前价差合理价差925354555657585952019-01-012019-08-012020-03-012020-10-012021-05-012021-12-01TC平均价（周度） 国内大幅去库，保税区累库速度放缓•国内社库上周大幅下降，本周一社库总量录得16.2万吨，环比上周下降超4万吨。据了解库存的大幅下降受疫情影响大，物流的终端导致入库量减少是主要原因。•保税区库存上行至32.7万吨，累库速度放缓。内外比价剧烈波动，导致铜进口盈亏波动较大，保税区库存向国内流入较少。10010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951铜国内社会库存201920202021202201020304050607013579111315171921232527293133353739414345474951铜保税区库存2019202020212022 海外库存小幅上行，总量仍处于低位•上周海外库存小幅上行，LME铜库存上升至7.9万吨，Comex铜库存上行至6.5万吨，总量仍处于历史低位。LME注销仓单比处于偏低水平，短期海外挤仓风险有限。11050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000115294357718599113127141155169183197211225239253267281295309323337351365LME铜库存变动20182019202020212022050,000100,000150,000200,000250,0001173349658197113129145161177193209225241257273289305321337353Comex铜库存20182019202020212022000001111112020-01-012020-06-012020-11-012021-04-012021-09-012022-02-01IME铜注销仓单占比 海外多头持仓下降，国内主力席位持仓震荡运行12-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002020-01-012020-08-012021-03-012021-10-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002020-01-012020-08-012021-03-012021-10-01LME:铜:投资基金净多头持仓LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量-50000-45000-40000-35000-30000-25000-20000-15000-10000-50000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,000280,0002021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-01仓差多单量空单量•截至3月11日，LME投资基金多头持仓下移，空头持仓增加，净多头寸收缩。Comex非商业多头持仓同步下降。国内上期所前二十主力席位多空持仓震荡运行。 www.hongyuanqh.com铝：海外供应风险上升，铝价