www.hongyuanqh.com有色金属周报（铜铝锌铅）海外供应收缩推动锌铝走强，铜仍以空配为主朱善颖(F3045997) (Z0015410)Tel:（010-82295516）Email: zhushanying@swhysc.com12021年12月27日 铜：短线震荡运行，维持少量空配2基本面变化：1.供应：—周度铜精矿加工费小幅反弹至62美元，Las Bambas铜矿的生产运输恢复。远期来看，2022年铜精矿供应仍处于恢复的趋势，矿山增产预计超百万金属吨，长单TC上移至65美元。（中性）—12月国内精铜产量预计回升至85万吨，精废价差小幅回升，废铜使用性价比提高。（中性）2.消费：—国内社库震荡于9万吨之下，保税区库存低位震荡，库存整体处于低位，现货升贴水以震荡回落为主，年末成交成交偏淡。（中性）—铜杆等开工持续走弱，下游在年末及春节的环境下，多以风险防控和资金回笼为主，消费的淡季效应明显。（中性偏空）3.期货结构及持仓：—LME库存震荡运行，期货以弱Back结构为主，沪铜的Back结构基本打破。（中性）行情展望及策略：上周有色市场主要交易欧洲能源危机压力下的供应收缩，高耗能及欧洲产能分布相对较多的锌铝反应更加突出，铜受带动小幅反弹。本周海外仍有假期休市，海外驱动下降，国内现货市场的活跃度同步下行，年末及春节临近的背景下，下游需求弱势运行，库存拐点预计元旦后将逐渐显现。短期铜价预计弱震荡为主，且由于供应受能源问题影响较小，组合中建议继续作为空配。 铝：海外供应缩量推涨价格3基本面变化：1.供应：—12月政治局会议强调保供应后，市场对政策纠偏和复产的预期逐渐走强，云南、内蒙及河南地区均推进复产，国内电解铝运行产能回升至3790附近。（中性偏空）—氧化铝价格继续下行，国内均价跌至2900元之下，12月预焙阳极采购价格下调近300元，以原材料平均价计算，吨铝利润回升至2000之上。(中性）—欧洲电价继续上行，上周欧洲最大的铝冶炼厂—法国敦刻尔克铝业公司称将限制产量；德国铝业巨头Trimet旗下两家冶炼厂也将降低产能，预计产量将减少近30%；黑山铝生产商KAP也表示，其旗下铝工厂有关停计划，或涉及7.5万吨年产能。2.消费：—铝锭与铝棒出库量维持高位，铝锭库存下降至86万吨，铝棒库存维持在8万吨附近。（偏多）—年末下游消费处于淡季，但市场交易财政前置的预期，关注预期的兑现情况。（中性）3.期货结构及持仓：—LME近远端月差拉升，期货转为Back结构，沪铝延续Contango排列。（中性）行情展望及策略：上周铝市主要交易欧洲能源紧张背景下的供应收缩，前半周市场持续拉涨，周五后欧洲天然气价格大幅回落，带动金属价格回落。国内情况来看，在保供应的政策方向下，限产政策有纠偏的预期且有兑现，云南、内蒙等地复产推进，国内运行产能总量小幅提升。国内铝锭、铝棒出库表现较好，电解铝总库存处于下降通道中，下游年末消费偏淡，但市场对财政前置预期乐观。整体来看，国内供需均有恢复预期，我们倾向于供应的修复要晚于需求，再叠加海外减产的情绪冲击，铝价回落后仍有多配价值。 锌：价格或高位震荡，多单可兑现利润4基本面变化：1.供应：—12月国内精炼锌产量预计环比增加1.33万吨至53.28万吨，增量不及预期，湖南花垣地区炼厂的检修以及陕西地区炼厂的减产是主要原因。（中性偏多）—新星宣布Auby法国炼厂将于2022年第一周开始检修，这是继10月宣布减产50%后再度公布减产消息。法国核电站停运加剧了欧洲能源短缺的现状，多个铝厂商由于电力成本的上移宣布减停产，市场对欧洲冶炼产能的运行担忧加剧。（中性偏多）2.消费：—国内库存震荡于12-13万吨附近的低位，年底下游消费偏淡。（中性）3.期货结构及持仓：—外强内弱延续，伦锌维持Back结构，沪锌正向排列为主。（中性）行情展望及策略：上周在欧洲电价上涨的背景下，德国、法国、罗马尼亚多个铝厂商宣布减停产，锌也受能源危机影响向上拉涨。但近期海外新减产仍是新星旗下的Auby法国炼厂，其他厂商尚处于预期发酵阶段，关注嘉能可、泰克及Boliden超百万吨的产能后续运行情况。国内低库存现状维持，下游消费偏淡，关注财政前置预期的兑现。海外天然气价格波动较高，上周五欧洲天然气价格回落后，多头情绪有一定缓和，短期多单可部分兑现利润，但供应掣肘下和财政前置的预期下，中期锌价仍有支撑，价格预计高位震荡为主。 铅：库存驱动有限，价格震荡为主5基本面变化：1.供应：—铅精矿加工费维持低位，原生铅开工回升，再生铅开工维持低位。（中性）2.消费：—铅锭现货转为贴水，精废价差维持在200-400的高位区间。（中性偏空）—国内铅锭社库下降至11万吨附近，库存继续下行空间可能有限。（中性偏多）—消费偏强，蓄电池开工高位运行。（中性偏多）3.期货结构及持仓：—LME铅库存震荡于5.4万吨，伦铅维持Back结构，投资基金多头持仓反弹。（中性）—沪锌维持正向排列，上期所主力席位多空持仓低位震荡。（中性）行情展望及策略：国内供应仍未有效恢复，再生铅开工再度下行，蓄电池维持高位，叠加近两月精铅出口大幅走高，使得铅社会库存延续下降趋势。但库存下降速度趋缓，精废价差回升，高频数据指向供需匹配趋松，我们倾向于铅价弱震荡运行，观望为主。 www.hongyuanqh.com铜：短线震荡运行，维持少量空配6 现货升贴水震荡运行•上周现货升贴水整体震荡运行，广东升水小幅震荡走高，华北及华东均已震荡下行为主，洋山铜港口溢价小幅下行。7-1,000-50005001,0001,5002,0002021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/1华东升贴水广东升贴水华北升贴水0204060801001201401602020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/1洋山铜仓单溢价 -1001003005007009001,1002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)沪铜Back结构打破，伦铜月间价差震荡运行•沪铜近远月价差维持震荡回落，远端Back结构已经打破。伦铜远端月差震荡运行为主，整体仍维持Back结构。8-400-20002004006008002021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-01当月-连1连1-连2连2-连3 铜精矿TC及精废价差反弹•上周铜精矿周度加工费小幅反弹至62美元，五矿Las Bambas铜矿的封锁暂时解除。远期来看，2022年铜精矿供应仍处于恢复的趋势，矿山增产预计超百万金属吨，长单TC上移至65美元。•精废价差反弹至合理水平附近，废铜使用性价比提升。-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/1价格优势目前价差合理价差92535455565752020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/1TC平均价（周度） 国内社库及保税区库存低位震荡•上周国内社库震荡于9万吨至下，上海保税区库存震荡于15-16万吨附近，国内显性库存总量维持低位。01020304050607013579111315171921232527293133353739414345474951保税区库存变动201820192020202110010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951精铜社会库存变动2018201920202021 LME库存震荡运行，Comex库存小幅反弹•LME铜库存震荡运行于8.9万吨，Comex库存小幅反弹至5.8万吨。•LME注销仓单占比维持在近两年低位，挤仓风险解除。11050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000115294357718599113127141155169183197211225239253267281295309323337351365LME铜库存变动20172018201920202021050,000100,000150,000200,000250,0001173349658197113129145161177193209225241257273289305321337353Comex铜库存20172018201920202021000001111112020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01IME铜注销仓单占比 海外多头持仓继续下移12-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002020-01-012020-07-012021-01-012021-07-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002019-01-012020-01-012021-01-01LME:铜:投资基金净多头持仓LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量-50000-45000-40000-35000-30000-25000-20000-15000-10000-500005000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,000280,0002020-12-172021-03-172021-06-172021-09-172021-12-17仓差多单量空单量•LME投资基金多头挤仓继续下移，Comex非商业多头持仓低位震荡，上期所主力席位多空持仓同步下行。 www.hongyuanqh.com铝：海外供应缩量推涨价格13 国内现货贴水加深，期货延续正向排列•电解铝现货维持贴水，上周贴水幅度扩大，期货维持Contango结构。14-200-150-100-500501001502002503002021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-01当月-连1连1-连2连2-连3-200-150-100-500501001502002021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-01SMM A00铝升贴水-平均价 电解铝库存总量延续下行•电解铝库存总量继续下行。本周铝锭库存下降至86万吨附近，铝棒库存震荡于8.2万吨一线。1505101520253013579111315171921232527293133353739414345474951铝棒库存变动20182019202020210.050.0100.0150.0200.0250.01357911131517192123252729313335373941434547495153铝锭库存变动2018201920202021 铝棒及铝锭出库量维持高位•电解铝出库量维持高位，铝棒出库量上周为5.7万吨，铝锭出库量为18.1