www.hongyuanqh.com有色金属周报（铜铝锌铅）有色走势分化，锌铝继续受益于海外供应收缩朱善颖(F3045997) (Z0015410)Tel:（010-82295516）Email: zhushanying@swhysc.com12022年1月10日 铜：宏观面有利空扰动，现货端表现支撑2基本面变化：1.供应：—周度铜精矿加工费小幅反弹至62.9美元，哈萨克斯坦铜矿供应未收到明显影响，一季度地板价提升至70美元，铜精矿供应恢复的趋势不变。（中性）—12月国内精铜产量预计回升至87万吨，1月开工率预计小幅下滑，但产量有望维持在86万吨之上。（中性偏空）2.消费：—国内社库重新回落至9万吨之下，保税区库存小幅反弹，库存整体处于低位，现货升贴水年后持续反弹。（中性）—铜杆等开工持续走弱，下游春节假期临近，消费的淡季效应明显。（中性偏空）3.期货结构及持仓：—LME库存震荡下行，期货以弱Back结构为主，沪铜延续正向排列。（中性）行情展望及策略：上周宏观面主要关注美联储加息预期的变化，虽然非农就业人数不及预期，但ADP就业数据大幅走强，失业情况持续改善，美联储公布的12月FOMC会议纪要更加鹰派，市场对2022年3月提前加息的预期显著增强，对铜价形成利空扰动。基本面来看，开年以来在低库存和进口清淡的支撑下，铜现货升贴水持续走强，对价格形成支撑。短期来看，下游消费淡季的特征仍在，供应持续恢复，月中预计季节性累库将开启，限制铜价上方空间。但另一方面，市场对年后财政前置存在乐观预期，海外能源危机问题尚未完全解决，对工业品情绪存在提振。短期对铜价维持震荡判断，操作上观望为主。 铝：供应收紧继续支撑价格3基本面变化：1.供应：—国内电解铝运行产能回升至3810附近，受限于枯水期和冬奥背景下的环保压力，南北方复产进度均较缓慢，月内预计电解铝产量难有显著回升。（中性）—氧化铝价格下行速度放缓，均价回落至2900之下，预焙阳极采购价下调近300元，电解铝利润回升，以原材料平均市场价计算，目前行业利润回升至4000元附近。(中性）—能源成本的压力下，海外减产仍在持续。继前期Trimet，KAP，Alro及Alcoa-San Ciprian减产超55万吨后，AIP表示该公司旗下位于法国敦刻尔克的一家铝冶炼厂将减产15%以应对飙升的电价，该冶炼厂年产能大约为28.5万吨，未来产能收缩不排除进一步扩大的风险。（利多）2.消费：—铝锭库存下降至75万吨，铝棒库存反弹至11万吨，西安疫情或影响部分铝锭运输。（中性）—铝锭与铝棒出库量环比下行，年末下游消费处于淡季，下周累库进程预计逐渐开始。（中性）3.期货结构及持仓：—伦铝库存小幅回落至91万吨，LME近远端月差分化，近端转为正向排列。（中性）行情展望及策略：铝市继续交易欧洲能源紧张背景下的供应收缩，继12月底多个铝厂商减产后，新年伊始法国敦刻尔克铝厂宣布减产，进一步推高市场情绪。国内情况来看，限产政策有纠偏的预期，但在南方枯水期及北方冬奥的环保压力下，供应恢复的速度偏慢。国内年末消费偏淡，铝锭、铝棒出库量开始环比下移，但市场对财政前置预期仍然乐观，远期需求有改善预期。整体来看，国内短期的消费走弱与海外供应支撑并存，铝价2.2w一线存在压力，不宜追多，我们维持节后供应修复慢于需求的态度，价格预期偏乐观，维持回落多配的思路。 锌：减产预期下，价格延续高位震荡4基本面变化：1.供应：—12月国内精炼锌产量最终仅为51万吨，1月产能恢复预期仍然较弱，预计国内总量维持在51万吨附近，2月预计再下降约1.1万吨，湖南、四川部分再生锌春节停产是主要原因。（偏多）—欧洲能源危机仍是悬在供应上方的达摩克利斯之剑，虽然近期海外减产集中在铝行业，但在成本压力下，市场对锌供应缩量的预期仍然较强。（中性偏多）2.消费：—国内库存继续震荡于12-13万吨附近的低位，节后现货升贴水改善。（中性）—下游周度开工在节后有所提振，但春节假期临近，合金厂及镀锌企业在本周后将陆续放假，消费走弱的预期较强。（中性偏空）3.期货结构及持仓：—外强内弱延续，伦锌维持Back结构，沪锌正向排列为主。（中性）行情展望及策略：锌市焦点集中在海外，俄欧“亚马尔-欧洲”管道天然气输送中止，海外能源供应紧张的问题持续，高能耗金属价格维持强势，减产预期支撑锌维持强震荡。国内基本面来看，上周锌锭库存小幅回落，总量仍维持在12-13万吨的区间运行，消费处于季节性淡季，但冶炼产量恢复也偏慢，1月精锌产量预计仍维持在51万吨附近。海外供应扰动的背景下，锌底部有支撑，但淡季下拉涨空间也有限，价格预计延续高位震荡。 铅：库存缓慢去化，价格弱震荡5基本面变化：1.供应：—铅精矿加工费维持低位，原生铅开工持稳，再生铅开工小幅回升。（中性偏空）2.消费：—铅锭现货维持贴水，精废价差运行于200一线。（中性）—国内铅锭社库下降至11万吨附近，库存下降速度持续放缓。（中性）—蓄电池开工高位运行，消费端表现尚可。（中性偏多）3.期货结构及持仓：—LME铅库存震荡于5.4万吨，伦铅维持Back结构，投资基金多头持仓反弹。（中性）—沪铅维持正向排列，上期所主力席位多空持仓小幅上行。（中性）行情展望及策略：铅供应有修复预期，原生铅运行稳定，再生铅开工小幅回升。消费端表现尚可，蓄电池开工维持高位，但随着春节临近下游有放假计划，后续订单或逐渐转弱，短期对铅价维持弱震荡判断，价格上下空间均较有限，观望为主。 www.hongyuanqh.com铜：宏观面有利空扰动，现货端表现支撑6 现货升贴水走强•开年以来，国内精铜现货升贴水普遍上移，国内社库维持偏低及新年进口铜流入较少是支撑现货的主要因素。7-800-600-400-200020040060080010002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-011#电解铜(华东升贴水)-平均价1#电解铜(华北升贴水)-平均价SMM 广东1#电解铜升贴水-平均价0204060801001201402018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02洋山铜溢价(仓单) -1001003005007009001,1002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)沪铜转为正向排列，伦铜维持负向结构•沪铜近远月价差低位震荡，基本转为正向排列。伦铜近远月差小幅下移，整体维持弱Back结构。8-400-20002004006008002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01当月-连1连1-连2连2-连3 铜精矿TC及精废价差反弹•上周铜精矿周度加工费小幅反弹至62.9美元，2022年长单TC上移至65美元，一季度TC地板价确定为70美元，铜精矿供应恢复的趋势不变。•精废价差反弹至合理水平之上，废铜使用性价比提升。-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01价格优势目前价差合理价差925354555657585952019-01-012019-08-012020-03-012020-10-012021-05-012021-12-01TC平均价（周度） 国内社库及保税区库存维持低位•节中累库1万吨后，上周社库再度回落至9万吨之下，上海保税区库存小幅回升至19万吨，国内社库总量维持低位。10010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951铜国内社会库存201920202021202201020304050607013579111315171921232527293133353739414345474951铜保税区库存2019202020212022 LME库存小幅下降，Comex库存震荡反弹•LME铜库存小幅下降至8.4万吨，Comex库存震荡反弹至6.5万吨。•LME注销仓单占比继续维持在近两年低位。11050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000115294357718599113127141155169183197211225239253267281295309323337351365LME铜库存变动20182019202020212022050,000100,000150,000200,000250,0001173349658197113129145161177193209225241257273289305321337353Comex铜库存20182019202020212022000001111112020-01-012020-06-012020-11-012021-04-012021-09-01IME铜注销仓单占比 海外多头持仓反弹，国内主力席位持仓震荡下移12-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002020-01-012020-08-012021-03-012021-10-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01LME:铜:投资基金净多头持仓LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量-50000-45000-40000-35000-30000-25000-20000-15000-10000-50000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,000280,0002021-01-072021-04-072021-07-072021-10-072022-01-07仓差多单量空单量 www.hongyuanqh.com铝：供应收紧继续支撑价格13 国内现货转为升水，期货正向结构转弱•电解铝现货连续两周走强，现货转为升水，期货的正向结构减弱。14-200-150-100-500501001502002503002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01当月-连1连1-连2连2-连3-200-150-100-500501001502002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01SMM A00铝升贴水-平均价 铝锭库存下行，铝棒库存反弹•电解铝库存总量继续下行。铝锭库存下降至75万吨附近，铝棒库存反弹至11.5万吨。1505101520253013579111315171921232527293133353739414345474951铝棒库存变动20192020202120220.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.01357911131517192123252729313335373941434547495153铝锭库存变动2019202020212022 铝