www.hongyuanqh.com有色金属周报（铜铝锌铅）供应扰动风险升级，有色整体维持强势朱善颖(F3045997) (Z0015410)Tel:（010-82295516）Email: zhushanying@swhysc.com12021年8月2日 铜：罢工叠加限电，供应收紧支撑铜价2基本面变化：1.供应：周度铜精矿加工费反弹至57美金，智利Escondida铜矿工人拒绝薪资方案，罢工风险骤然提升，Andina铜矿本周二将开启罢工，海外铜矿供应扰动加大。国内限电范围扩大，上周广西铜冶炼行业减产规模扩大，部分企业将检修窗口提前至8月，国内供应恢复速度或将放缓。2.消费：国内精铜社库运行于15万吨附近，总量处于近三年低位，铜现货升贴水处于年内高位，现货货源偏紧。进口利润修复，洋山铜港口溢价继续反弹，保税区库存少量向国内转移。下游消费有整体表现有韧性，铜管、漆包线等领域的需求出现淡季特征，但和线缆相关的铜杆需求近期有恢复，专项债发行有加速预期，电网需求的支撑可能使得淡季不淡。3.期货结构及持仓：LME库存反弹至24万吨附近，伦铜（0-3）价差维持在零轴之下。CFTC非商业空头继续减仓，多头头寸向上抬头，净多头寸继续回升。上期所主力中，上周多、空持仓冲高，多空持仓比大幅走高。行情展望及策略：上周政治局会议释放稳中求进的信号，拜登政府的基建计划推进较快，从宏观维度看，金属的需求预期仍然偏积极，市场对下半年专项债发行加速预期较强，基建类消费有望为铜需求提供支撑。上周铜供应扰动加大，其一是来自南美罢工风险抬升带来的铜矿供应扰动的风险，其二是国内限电范围扩大带来的精铜产量下降的风险，此外，精废价差虽有回升，但仅是略超过合理水平，废铜供应改善力度不强。鉴于美联储态度仍偏鸽，供应扰动下铜有望维持强势，继续背靠60日均线持多。 铝：限电范围扩大，沪铝继续持多3基本面变化：1.供应：国内限电进一步升级，云南地区限产比例由25%提升至30%，广西、贵州也进入限产行列，西南地区年内新产能的投放预期被下调至130万吨以下，紧供应对价格形成强支撑。此外，在河南地区暴雨影响下，部分电解铝企业停槽，部分地区运输中断，供应端的干扰造成上周国内库存大幅下降。2.消费：上周电解铝现货延续贴水交易，从消费表现来看，铝锭出库量震荡下滑，基本符合淡季表现，铝棒出库量上周有超预期增长，市场反馈这可能对近期铸锭增长筑棒的结构调整有关。铝棒加工费处于低位，下游消费仍处于季节性淡季3.期货结构及持仓：伦铝库存震荡下行至138万吨，伦铝库存继续下行至138万吨，（0-3）价差回升至零轴之上，LME重新转为Back结构。上期所主力持仓中，上周多、空头持仓震荡为主，多空持仓比震荡上行。行情展望及策略：铝的供应扰动持续加强，在国内限电升级的背景下，上周多头情绪再度点燃，沪铝再度上冲2w一线。近期虽然消费有季节性走淡的迹象，但市场更侧重供应受限的逻辑，且铝的抛储体量较温和，对市场情绪干扰有限，铝价重心延续震荡抬升的趋势。我们对铝价维持长线看多的逻辑，继续沿60日均线持有多单。 锌：供应扰动支撑价格，锌短期延续震荡4基本面变化：1.供应：锌精矿加工费上周持平，云南限电再度干扰锌冶炼，部分冶炼企业限产10%-25%左右，影响体量不及5月，预计7月国内精炼锌产量仍在回升通道，但客观上仍然压缩了部分供应。第二次锌抛储体量上调至5万吨，相较于铜铝压力仍然最大。2.消费：锌锭库存低位震荡于11-12万吨之间。镀锌仍处于季节性消费淡季，企业开工变化不大，汽车消费走弱的预期仍在，消费侧整体缺乏亮点。3.期货结构及持仓：LME库存震荡于24.8万吨附近，LME库存震荡于24万吨附近，伦锌（0-3）回升至零轴之上，（3-15）价差小幅走高，伦锌转为Back结构。上期所主力持仓中，上周多、空持仓震荡为主，多空持仓比小幅走高。行情展望及策略：锌价延续震荡。锌消费仍在季节性淡季，但市场更偏重供给扰动和低库存的利多支撑。中期来看，锌抛储压力最大，冶炼端产量维持回升预期，但政治局会议透露稳中求进的风向，下半年专项债发行可能提速，利好锌的需求，我们上调年内锌的底部预期。短期有利多支撑下，锌预计延续高位震荡，暂时观望。 铅：内外持续分化，铅期盼旺季启动5基本面变化：1.供应：国内铅精矿供应维持紧张，国产及进口精矿加工费低位继续下行。原生铅开工小幅下行，再生铅开工再度回升，云南限电对铅冶炼暂时无影响。据SMM统计，7月原生铅预计产量稳定在28万吨附近，再生铅在检修复产的背景下，产量可能大幅上升至35万吨之上。2.消费：铅锭现货贴水幅度扩大，精废价差一度扩大至700元之上。下游电池消费旺季仍未启动，铅锭社会库存再创新高，总量回升至17万吨之上。3.期货结构及持仓：LME铅库存继续下行6万吨附近，LME（0-3）价差大幅走高，近端转为强Back结构。上期所主力多、空持仓震荡上行，多空持仓比震荡走高。行情展望及策略：上周铅内外差异仍然较大，海外延续去库，库存处于五年来最低水平，带动伦铅价格持续上行，伦铅维持强Back结构。国内消费仍未启动，精废价差一度拉升至700之上，社库续创新高，国内基本面的弱势对价格形成压制。短期铅价上下两难，但市场仍期盼消费旺季的来临，操作上观望或逢回调少量接多。 铜：现货升贴水及价差变化•上周国内现货升贴水高位震荡，华东、华北现货升水仍处于年内最高水平，广东现货升水也处于高位，沪铜期货处于弱Contango结构，期货月差继续收窄。6-600-400-20002004006002020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/1华东升贴水广东升贴水华北升贴水-400-300-200-10001002003002020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-01当月-连1连1-连2连2-连3 铜：国内社库及保税区库存变化•上周国内精铜社库继续下降，但降幅环比有所收窄，社库总量下降至15.3万吨。•上海保税区库存继续下行至40万吨，国内现货供应的紧张带动进口利润回正，洋山铜港口溢价震荡回升，保税区库存向国内回流。01020304050607013579111315171921232527293133353739414345474951保税区库存变动20182019202020217010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951精铜社会库存变动2018201920202021 铜：LME库存及升贴水变化•上周LME铜库存震荡上行，总量接近24万吨。LME（0-3）现货仍处于贴水状态。8-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000114274053667992105118131144157170183196209222235248261274287300313326339352365LME铜库存变动20172018201920202021 铜：Comex库存及持仓变化•Comex库存小幅回升至4.5万短吨，Comex投机性多头持仓向上抬头，空头持仓继续下行，净多头寸回升。9-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量050,000100,000150,000200,000250,000300,0001163146617691106121136151166181196211226241256271286301316331346361Comex铜库存20172018201920202021 铜：铜精矿及废铜指标变动•铜精矿加工费回升至57美金，上周Codelco旗下Escondida矿山投票决定罢工，Andina铜矿最早于周二开始罢工。Escondida作为世界最大矿山，月产量近10万吨，若铜矿最终宣布罢工，对市场情绪可能产生显著影响。•上周废铜供应较前期相对放松，精废价差反弹至合理水平之上。-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/1价格优势目前价差合理价差102535455565752020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/1TC平均价（周度） 铜：上期所主力持仓变动•从上期所主力持仓来看，上周多、空持仓冲高，多空持仓比大幅走高。-40000-30000-20000-1000001000020000300004000050000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,0002020-07-312020-10-312021-01-312021-04-30仓差多单量空单量11-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.650.750.850.951.051.151.251.352020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-31多空持仓比多空差异比率 铝：现货升贴水及价差变化•电解铝现货平水附近交易，沪铝期货弱Back结构打破，当月表现弱于连一合约。12-200-10001002003004005006007002020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-04当月-连1连1-连2连2-连3-500-400-300-200-10001002003004005002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-01SMM A00铝升贴水-平均价 铝：铝锭及铝棒库存变化•上周铝锭与铝棒库存双双下降，国内铝锭库存大幅下降至75万吨，铝棒库存下降至10.9万吨，电解铝库存总量低位继续下行。1305101520253013579111315171921232527293133353739414345474951铝棒库存变动20182019202020210.050.0100.0150.0200.0250.01357911131517192123252729313335373941434547495153铝锭库存变动2018201920202021 铝：铝锭及铝棒出库量变化•铝锭出库量符合淡季特征，基本以震荡下行为主，铝棒出库量上周超预期上行，出库回升至5万吨之上。140.05.010.015.020.025.01357911131517192123252729313335373941434547495153铝锭出库量20182019202020210.01.02.03.04.05.06.07.08.01357911131517192123252729313335373941434547495153铝棒出库量201920202021