有色金属策略周报：供应扰动风险加剧，有色维持偏强势

供应扰动风险加剧，有色维持偏强势——有色金属策略周报20220821投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：供应扰动风险加剧，有色维持偏强势品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：7月中国经济数据偏弱，央行调降MLF中标利率；美联储7月议息会议纪要显示美联储官员认为其货币政策有过度紧缩的风险，这也意味着货币紧缩政策有阶段性放缓可能。（2）供给方面：原料端，铅锌精矿TC持稳，铜精矿TC略降，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜铝锌产量环比小幅下降，再生铅冶炼开工受到限电影响，原生铅冶炼开工率略降，锡冶炼开工率继续回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续回升，铅酸电池开工率略降，铝初端开工率略降，锌初端开工率持稳。（4）库存方面：本周国内有色品种库存增减互现，LME有色品种库存多数下降。（5）整体来看：本周公布的7月国内经济数据偏弱，尤其房地产相关数据，美国7月房屋数据也偏弱，并且美联储部分官员偏鹰派论调推高美元，有色金属一度承压。但是在国内外高温及电力紧张的背景下，部分有色品种供应出现扰动，在有色金属库存普遍偏低背景下，供应担忧支撑价格，估计有色整体短期将维持偏强势。中长期来看，我们认为在多数品种供需面仍偏紧的背景下，有色金属价格维持震荡整理。操作建议：继续谨慎参与反弹，注意各品种间的差异风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期震荡 41.1、铜：供需面偏紧，铜价维持偏强势品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：7月中国和美国房屋数据均偏弱；美联储部分官员偏鹰派推高美元，人民币跟随贬值。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费略降。冶炼端，本周精铜产量环比继续下降，部分地区高温及限电造成精铜产量损失，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计下降。（3）需求方面：本周铜杆企业开工继续回升；8月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降12.4%和下降13.5%；国内8月前两周汽车销售数据同比上升23%。（4）库存方面：截至8月19日，三大交易所+上海保税区铜库存约为38万吨，环比下降4.3万吨。（5）整体来看：宏观面上，国内经济数据偏弱及美元指数快速反弹对铜价有负面影响。就供需面来看，供应端存扰动风险，需求端较为稳定，电力和汽车板块表现较好。短期供需面仍略偏紧，铜价有望继续震荡回升；中期来看，宏观面趋向缓和且供需面延续偏紧局面，铜价有望继续修正。操作建议：继续谨慎参与反弹。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期震荡 51.2、铝：供给干扰价格反复，铝中期供需压力仍大品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：国内存量产能和新建产能均在积极推动投复产计划，预计8月份国内电解铝日产量环比小幅下滑，全行业即时利润回落。目前阿坝停产，四川地区其他铝厂减产产能加起来约60万吨左右。（2）需求方面：本周铝下游开工率小幅下滑，近期多地有序用电对铝下游加工企业整体影响有限，短期开工率将持稳运行，后续持续关注限电及疫情对企业生产的影响。地产销量仍在边际走弱，汽车销售增速回升。（3）库存方面：铝社会库存79.6万吨，较上周-1.8万吨。铝库存小幅下滑，后期下游需求的释放情况，需关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：预计8月份国内电解铝产量环比小幅下滑。消费端：房地产销售数据走弱担忧加之疫情反复，销售不佳不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，预计下游需求偏弱。整体来看，国内产量增幅较大，下游淡季需求预计偏弱，预计库存短暂去化后将延续累积，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来短暂反弹。中长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：空头持有或滚动做空。风险因素：国内供应不及预期，政策托底力度强。震荡偏弱 61.3、锌：冶炼亏损再度走阔，锌价底部支撑较强品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费持平，进口矿加工费持平，矿端进口亏损收窄；海外受电价小幅上涨，海外冶炼利润扩大，国内目前冶炼利润扩大；锌现货进口缩窄，但维持较大幅度亏损，供应端压力仍存。（2）需求方面：上周初端综合开工率小幅下滑，镀锌开工率回落，压铸锌开工率反弹，氧化锌开工率回升。周内锌价波动较大，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周钢材价格走弱，镀锌管销售受阻，企业大部分成品库存累增，部分大厂减产以减少库存积压。（3）库存方面：SMM锌社会库存小幅去化，LME库存低位回升，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼亏损扩大，上周Budel炼厂减产,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内炼厂减产量扩大，整体供应略偏紧。需求下滑：锌价上涨后消费需求下滑，但是整体恢复速度缓慢，预计8月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，锌价将维持震荡偏强运行；基建在三季度仍有支撑，供应偏紧，中期锌价有望维持高位；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：多头持有。风险因素：供应回升，进口增多；疫情严重影响消费；疫情缓和后消费不及预期震荡偏强 71.4、铅：限电对供应干扰较大，沪铅中枢有望抬升品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC为1100元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应稳定；本周原生铅开工率抬升至57.09%（-1.87%）；再生铅开工率41.94%（-4.06%）；再生铅亏损216元/吨（-14.37元/吨），利润偏低，安徽、江苏、湖南均受限电影响，日减量1850吨，预计供应环比下滑。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为73.31%（-0.37%），夏季高温居民用电高增，导致江苏地区工业限电，铅酸蓄电池厂被要求错峰生产，开工下滑，其他地区未有明显变化。（3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为7.65万吨（+0.65万吨）；LME铅库存为3.845万吨（-550吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水30元/吨（+125元/吨），海外贴水4美元/吨（-9.8美元/吨）。（5）整体来看：供应减少：本周废电瓶库存减少，再生铅厂受限电影响，开工下滑。需求旺盛：8月电池消费旺季来临，虽然受限电影响，但下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，铅锭和电池出口均有增加。库存累积：本周社会库存累增0.65万吨。总体来看，供需双升，铅价中枢上调，下周预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。操作建议：逢高做空风险因素：铅供应回升；需求受疫情影响收缩震荡偏弱 81.5、镍：不锈钢进一步减产预期影响需求，沪镍或并无乐观基础品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存低位反复；镍铁偏松；湿法中间品系数低位持平；电解镍产量小增，周内进口偶有亏损，进口清关减少，但市场仍相对偏松，现货升水较低位。（2）需求方面：不锈钢减产预期下8月产量或不及排产，硫酸镍产量高增，但纯镍耗量低位；电解镍对镍铁升水高位回落，硫酸镍对镍豆负溢价大幅收窄，镍豆自溶亏损，较之中间品高经济性，需求难升。（3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少204吨至5.59万吨；国内社库减少92吨至7692吨。（4）整体来看：供应端，电解镍、镍铁及中间品相对偏松；需求端，终端需求及限电影响下，不锈钢生产或弱于排产预期，前驱体及正极材料生产一定程度同样受限，这或负反馈于硫酸镍需求，此外，价格居高合金、电镀成交较弱，需求偏弱势。整体来看，夜盘在周五新能源车行业利好下短时上行，但回归疲弱无边际改善的基本面来看，价格或延续上周震荡偏弱运行态势，如遇价格短时较大幅走高，可择机关注短线轻仓试空机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：短线交易，逢高轻仓试空。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。震荡偏弱 91.6、不锈钢：观察镍铁价格下行节奏，不锈钢价或暂弱稳运行品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格小幅下移，后续有望进一步走低，成本下降较缓，而市场供应偏松导致现货价格大幅走低，且实际成交中优惠出货不断，生产利润情况明显恶化。不锈钢7月产量大减，8月在利润及需求不佳带来的减产预期下生产或弱于排产预期。（2）需求方面：周内成交表现依旧清淡，市场普遍预期后市价格继续走低，几无囤货打算，悲观氛围笼罩市场，同时预期7、8月实际出口表现或将出现高位回落，需求仍待恢复。（3）库存方面：无锡+佛山社会库存62.70万吨，增加0.84万吨，整体库存水平较去年基本持平。（4）整体来看：供应端，不锈钢8月生产延续低位，限电及需求影响或致使实际生产情况弱于排产预期；需求端，现货价格跌势不止，市场一致看空，出货多反映困难。整体来看，钢厂虽有减产预期，但需求表现不佳加之海外资源不断回流，产业链供强需弱现实及预期仍是市场普遍共识。后市整体仍以偏空思路对待，但短期或上下空间均较有限，建议暂观望为主，需密切关注镍铁价格运行节奏，铁价再度开启大幅下跌趋势或将形成不锈钢价进一步下行驱动。中长期来看，供强需弱，不锈钢价运行重心将下移。操作建议：暂观望。风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。震荡偏弱 101.7、锡：成品上市仍有时滞，有色偏强带动锡价上移品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，TC连续下降后暂企稳；冶炼端，7月国内锡锭产量预期内走低，预计8月份环比大增。冶炼产能逐步恢复，云南地区本周开工率大幅升至66.47%。江西地区本周开工率持平至44.09%。（2）需求方面：7月焊料企业产能利用率为77.2%，预期内小幅回暖，受终端产品订单减少影响，SMM预计8月焊料企业产能利用率小幅回落至76%，去年同期水平为83.9%。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为7016吨，周环比减少210吨。（4）整体来看：供应端，云南地区产量较大炼厂复产进程推进，进口窗口在8月再次持续打开，进口锡锭数量预计增加。需求端，半导体销售额环比走弱，终端电子产品表现仍不佳，锡箔备货高峰期已过。基本面整体来看，国内锡锭仍然维持去库，这与炼厂复产节奏偏缓和下游刚需补库有关，部分复产炼厂生产的成品还未进入市场，同时也需要关注进口锡的冲击影响。在部分地区高温和限电背景下，其他有色品种表现偏强势，带动锡价重心上移，预计锡价仍震荡运行，需要警惕价格有效突破此前震荡区间后的双边大幅波动风险。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。操作建议：暂观望。风险因素：需求超预期增加；供应出现扰动震荡 11一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：供需面偏紧，铜价维持偏强势 132.1.1 市场回顾：7月经济数据偏弱，铜价