有色金属策略周报：美元偏强势VS供应扰动，有色震荡整理

美元偏强势VS供应扰动，有色震荡整理——有色金属策略周报20221009投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：美元偏强势VS供应扰动，有色震荡整理品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：国内局部地区疫情反复，同时，政府继续释放刺激房地产销售的政策；海外货币政策有放缓预期，但9月美国非农数据好于预期，美联储快节奏加息预期维持，美元指数维持偏强势。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳、锌精矿TC大幅回升，铜精矿TC继续回升，锡精矿TC大幅下降；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝锌周度产量环比下降，原生铅冶炼开工略升，再生铅冶炼开工小幅下降，锡冶炼开工率小幅回落。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回升，铅酸电池开工率持稳，铝初端开工率略升，锌初端开工率大幅下降。（4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存多数下降。（5）整体来看：宏观面不确定性较大，美元指数维持偏强势对有色有压制。LME研究考虑禁止俄罗斯金属，10月28日将给出具体反馈，供应端扰动风险还在。中短期来看，宏观面悲观情绪反复和供需面偏紧交织，有色延续震荡整理。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度或者驱动有色重心下移。操作建议：考虑到宏观面反复和供需偏紧共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断震荡 41.1、铜：美元偏强势压制铜价品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：9月摩根大通全球制造业PMI跌破荣枯线，9月美国非农数据好于预期，美元指数维持偏强势；国内国庆前后继续释放政策刺激房地产销售。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续小幅回升。冶炼端，本周精铜产量环比略降，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计持平。（3）需求方面：本周铜杆企业开工大幅回升；10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降0.1%和下降11.8%；国内9月1-25日汽车销售数据同比上升15%。（4）库存方面：截至9月30日，三大交易所+上海保税区铜库存约为26.5万吨，环比减少2.3万吨。（5）整体来看：宏观面上，9月摩根大通全球制造业PMI跌破荣枯线意味着铜需求前景预期悲观，9月美国非农就业好于预期，美元指数维持偏强势压制铜价。就供需面来看，国庆节前备货需求较为积极，库存进一步下降。中短期来看，美元偏强势压制铜价，供需偏紧支撑铜价，估计沪铜延续震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度或驱动重心下移。操作建议：观望或择机短多。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断震荡 51.2、铝：LME讨论禁止俄金属供给，外盘铝价止跌反弹品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：云南地区电解铝限电减产传言再起，部分铝厂已经收到供电公司下达的通知，停槽数量将继续增加。云南地区运行产能较限电前减产百万吨，减产比例约22%。全行业即时利润回落，投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。10月份国内电解铝产量或环比回落。如果后期LME禁止俄铝交仓或者禁止俄铝成为LME交割品牌，进而为伦铝多头逼仓提供条件。（2）需求方面：本周铝下游开工率回升，但仍不及往年旺季水平。整体而言，国庆假期前一周需求延续好转，节前赶工、补库、备货效应继续释放。地产销量同比降幅收窄，汽车销售环比回升。（3）库存方面：铝社会库存77.4万吨，较上周+2.94万吨。后期下游需求的释放情况，需关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：供应端：国内供给干扰较大，10月份国内电解铝产量或环比回落。如果后期LME禁止俄铝交仓或者禁止俄铝成为LME交割品牌，进而为伦铝多头逼仓提供条件。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计9-10月份旺季需求较往年同期仍偏弱。中短期看国内供给干扰较大，下游需求相对平稳，铝供需双弱，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来持续反弹。操作建议：多头持有。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。震荡 61.3、锌：欧洲冶炼厂频现扰动，锌价高位震荡品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：本周国内外加工费大幅抬升，矿端进口产生盈利；海外冶炼厂继续亏损，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月开始维护，国内目前冶炼利润处于低位；锌现货进口亏损缩小，供应端压力仍存。（2）需求方面：本周初端综合开工率小幅回落，镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升。周内锌价高位震荡运行，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周镀锌开工率回落，下游企业国庆期间陆续放假，关注后续基建对于需求的拉动。（3）库存方面：SMM锌社会库存继续下降，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼延续亏损，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内8月产量大幅低于预期，整体供应略偏紧。需求随着假期到来短期回落：随着金九银十需求旺季的到来，下游需求逐渐恢复，不过国庆期间有小幅回落。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，国庆期间锌价受美元指数影响而大幅波动；基建在后续仍有支撑，供应偏紧，预计库存将继续下降，短期支撑锌价；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：多头继续持有风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺震荡 71.4、铅：供应扰动伦铅大幅上涨，关注沪铅逢高沽空机会品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC持稳于1150元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应宽松；本周原生铅开工率上升至61.33%（+0.2%）；再生铅受疫情阻碍原料进货影响开工率回落至31.51%（-0.85%）；自算再生铅利润为9.3元/吨（+154元/吨），再生铅出现盈利，预计10月供应季节性环比回落。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为80.68%（+0%），节前补库需求保证高开工率，节后受疫情影响或回落。（3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为6.6万吨（-1.18万吨）；LME铅库存为3.2万吨（-875吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水70元/吨（+10元/吨），海外升水45.5美元/吨（+41.35美元/吨）。（5）整体来看：1）供应10月或季节性回落：本周TC持平，铅矿供应偏宽松，云南原生铅限电，疫情影响安徽、宁夏等地废电池运输，节后多地疫情反复扰动供给预期；2）需求或受疫情影响走弱：节前铅酸蓄电池开工率持平，多地疫情反复或对下游需求形成压制；3）铅锭社会库存节前大幅去库。总体来看，伦铅假期受供应端扰动大幅上涨8.15%，沪伦比大幅减小至7.33，节后沪铅或高开，关注沪铅单边逢高沽空、内外反套机会。基本面整体上或将维持供需双弱格局。操作建议：关注沪铅单边逢高沽空、内外反套机会风险因素：海外宏观衰退风险超预期，国内疫情扰动风险加剧震荡偏弱 81.5、镍：宏观压制叠加消息面扰动不断，镍价或高位宽幅震荡为主品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格上涨2美元/湿吨，我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁偏松，供需边际改善；MHP系数小幅上移；进口维持盈利，电解镍绝对价格走低成交稍好，现货市场升水有所分化。（2）需求方面：不锈钢9、10月预期环增；电解镍对镍铁升水小幅走窄，硫酸镍对镍豆负溢价明显下移，镍豆自溶亏损较大，中间品经济性良好。绝对价格走低纯镍成交稍有转好。（3）库存方面：最新库存数据，LME库存增加150吨至5.28万吨；国内社库减少778吨至5065吨。（4）整体来看：供应端，电解镍升水低位有所分化，镍铁过剩边际改善价格企稳；需求端，不锈钢9、10月连续增长，产线产能紧平衡状态下硫酸镍对镍豆需求或存小幅抬升预期，绝对价格走低合金特钢等需求稍好转。整体来看，宏观面依旧对金属价格形成压制，但消息面LME俄镍禁令及印尼镍税收政策有待落地，这也将对价格形成向上扰动。回归基本面来看，原生镍供需过剩现实已然成为市场共识，但电解镍现货依旧偏紧平衡状态不改，国内社库及LME库存极低位对价格支撑尚在，建议轻仓区间操作或关注回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：轻仓区间操作或关注回调买入机会。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。震荡 91.6、不锈钢：供应增量乌云或现，沪不锈钢仍偏承压品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格继续企稳运行，成本、现货价格双双趋稳，钢厂生产利润几无变化。根据钢联初步调研统计，9月产量上升基本达到此前预期，10月排产更是进一步大幅上移。（2）需求方面：价格渐现高位稳态，节前贸易商有让利出货回笼资金操作，终端成交依旧未现大幅向好，市场采买仍然多在贸易流通环节。整体成交有所转淡，后续需继续观察节后旺季需求兑现的情况。（3）库存方面：无锡+佛山社库50.50万吨，减少2.21万吨，较去年低出21.45%，其中3系低出14.13%。（4）整体来看：供应端，不锈钢9月生产大幅环增，10月预计继续保持大幅增长势头；需求端，终端成交未现明显向好，市场采买多在贸易流通环节，节前备货需求已有一定释放，仍待节后反馈。整体来看，市场到货不及，现货成交稍有转淡，“金九”旺季未至预期，有待节后反馈。当前9月钢厂虽有较大幅度增产，但社会库存依然表现明显去化，主因资源到货偏少加之前半月产业链反馈向好。节后供应增量乌云或逐步显现，沪不锈钢仍偏承压，预计经历短期调整后价格运行或并不乐观。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：轻仓逢高沽空为主。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。震荡偏弱 101.7、锡：需求预期悲观，锡价震荡偏弱品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，锡精矿TC进一步回落，8月锡矿进口维持高位，9月进口或放缓；冶炼端，8月国内锡锭产量快速回升，预计9月份将继续小幅增加。云南、江西地区本周开工率小幅下降，8月精锡转为净出口，考虑到进口窗口持续打开，估计9月将重回净进口。（2）需求方面：8月焊料企业产能利用率为76.5%，预期内小幅回落，此数据去年同期为83.9%。SMM预计9月消费旺季难见，9月焊料企业产能利用率持稳至76.7%，去年同期水平为84.3%。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为6697吨，周环比减少354吨。（4）整体来看：供应端，精锡生产恢复正常，9月进口锡锭数量预计增加。需求端，9月焊料订单可能出现旺季不旺的情况，电子板块仍不见起色，7月国内手机出货量大幅走低，Iphone14销量不及往年间接证明电子板块疲软，镀锡板产量也同比减少。整体来看，短期美元维持偏强势且需求预期悲观，这对锡价有压制，但冶炼厂间歇挺价支撑价格，锡价维持震荡偏弱走势。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏