宏观面偏空VS供应扰动，有色波动加大——有色金属策略周报20220213投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-2%0%2%4%6%8%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：宏观面偏空VS供应扰动，有色波动加大品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：美国1月CPI超预期回升，投资者对美联储货币政策进一步加码收紧预期升温；中国1月信贷投放超预期回升，稳增长迹象愈发明显。（2）供给方面：原料端，广西百色疫情延续，该地区氧化铝产能受到影响，同时，山东等地受冬奥会政策影响，氧化铝和镍铁产能减产。冶炼端，欧洲高电价使得铝锌冶炼减产扩大，广西疫情造成电解铝冶炼产能减产。（3）需求方面：消费偏弱，中国消费回暖需要等到元宵节之后。（4）库存方面：本周国内有色普遍大幅累库，但是LME有色品种库存普遍下降。（5）整体来看：宏观上，在通胀压力加大背景下，美联储货币政策超预期收紧的可能性较大，同时，国内稳增长迹象愈发明显。供需面，有色部分品种供应扰动仍在，需求普遍维持弱势。整体来看，宏观面偏空VS供应扰动（或低库存），结构性行情延续；一季度来看，供应端受限品种可能维持偏强势。操作建议：有色按结构性行情对待，对供应端受限品种维持偏多思路。风险因素：消费复苏不及预期；供应中断超预期；欧美货币收紧超预期震荡 41.1、铜：库存超预期积累，铜价震荡偏弱格局不改品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：美国1月通胀数据再超预期，带动消费者信心指数走弱，同时美联储3月加息50bp预期有所走强。国内1月社融、新增人民币贷款数据超预期。（2）供给方面：原料端，12月铜原料进口仍维持在年内高位。冶炼端，1月精铜产量数据由预期之外的炼厂检修下调，预计2月环比小幅增加。12月精铜进口增加至40.0万吨，同比增加30%，环比增加22%。（3）需求方面：受春节返工节奏影响，铜杆周度开工维持低位；之前给予消费支撑的汽车、白电板块走弱，2021年2月空调重点企业排产环比减少25%，以外销为主，国内消费季节性走弱趋势明显。（4）库存方面：截至2月11日，三大交易所+上海保税区铜库存约为49.1万吨，环比增加6.5万吨。（5）整体来看：宏观层面上内松外紧格局仍明显，同时俄乌局势紧张对全球经济活动带来下行风险。供需面来看，铜供应仍维持高位，国内消费季节性趋弱，供需将趋于宽松，如我们之前测算，春节期间累库已超市场预期。整体来看，海外流动性收紧和供需趋松将使得铜价维持震荡偏弱格局。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。操作建议：周中已建议开空，可谨慎持空。风险因素：美联储货币政策收紧超预期；中国铜消费复苏不及预期；中美关系反复；供应不确定性；震荡偏弱 51.2、铝：供需预期向好，铝仍有上冲基础品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：国内氧化铝价格持续反弹，但由于铝价涨幅更大，电解铝企业利润继续扩大，上周广西部分地区突发疫情，百色地区铝产业链相关企业存在大面积减产风险。由于此次停产属于无序停产，因此预计2月份广西产量环比将出现下滑，整体国内电解铝产量继续低位运行。欧洲能源问题令海外铝厂供应收紧，天然气价格维持高位，需继续关注欧洲铝企关停消息。（2）需求方面：节后复工虽已开始，但部分企业开工率尚未恢复至正常水平，因此再生铝合金开工率增幅较低、铝型材开工率不增反降。另一方面2月初河南、山东等地部分企业遭遇环保管控，多家龙头企业位于河南的铝板带开工率因此暴跌，铝线缆开工率增长亦不及预期。下周预计复产工作将稳步推进，再生合金等板块开工率有望上升，但需警惕环保等因素拖累龙头铝加工企业开工率上升乏力。（3）库存方面：铝社会库121.75万吨，较上周+27.99万吨，春节期间累库幅度和高度处于往年低位。（4）整体来看：供应端：预计2月份整体国内电解铝产量继续低位运行。消费端：国内下游消费逐渐恢复。春节期间累库幅度和高度处于往年低位。整体来看，供应干扰增加，市场对铝需求预期向好，铝价维持乐观。中长期来看，供应端仍受限，并且房地产政策放松，需求端不悲观，铝价仍有上冲基础。操作建议：多单持有，择机逢低加仓。风险因素：需求大幅下滑。震荡偏强 61.3、锌：节后需求开始修复，沪锌价格震荡偏强品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：内蒙古矿产受限，国内锌矿供应维持偏紧，海外主要矿企四季度产量下滑，但炼厂产量也受成本制约下滑，加工费上涨35美元。2022年1-2月中国精炼锌产量97.1万吨，同比减少4.2%。锌锭炼厂利润偏低为-150元/吨，叠加春节假期和检修，以及锌现货进口延续亏损，供应端持续偏紧。（2）需求方面：初端需求来看，综合开工率上升5个百分点，其中镀锌开工率上升3个百分点，压铸锌开工率上升5个百分点，氧化锌开工回升10个百分点。（3）库存方面：锌社库春节累库基本符合预期，较节前增加7.7万吨，LME库存减少3050吨至15.19万吨。（4）整体来看：供应端：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面；国内锌冶炼利润仍然处于低位，此外，若广西疫情发酵可能会影响精炼供给，供给维持偏紧。需求端：春节期间初端开工率整体回升，但节前下游受锌价偏高影响采购备库量偏低导致累库偏高；终端需求来看，国各地陆续发布重大项目提前启动的消息，部分地区项目有半个月至两个半月的提前时间，需求预期乐观，后续整体累库量或有收缩。整体来看，供给收缩需求恢复，锌锭将维持震荡偏强走势。操作建议：保持偏多思路。风险因素：供应回升，进口增多；节后消费不及预期震荡偏强 71.4、铅：节后开工延续下滑，沪铅价格震荡偏弱品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：国内铅矿加工费持稳于低位，海外铅矿加工费上调，铅矿供应偏紧或有松动；原生铅开工率微降至48%；再生铅开工率持稳于37%，利润修复支撑产量；供应端整体变化不大。（2）需求方面：铅酸蓄电池开工率37.87%，环比大幅下降15%.（3）库存方面：根据SMM数据，节后国内铅锭社会库存累库0.54万吨至9.33万吨；LME铅库存减少400吨至5.19万吨。（4）整体来看：供应端：春节期间再生铅排产紧凑开工率下滑较小，目前原生铅和再生铅产量稳定，受铅价回升影响，当前再生铅利润修复，叠加河南疫情缓和，未来再生铅产量应有释放，供应端趋宽松。需求端：下游蓄电池企业开工率延续下降15%；叠加出口窗口关闭，12月出口大幅收缩，整体需求偏弱。总体来看，原生铅和再生铅供应稳定，需求修复仍需要时间，铅社库或持续累计，铅价短中长期价格中枢有下行风险。操作建议：暂观望风险因素：铅供应大幅收紧震荡偏弱 81.5、镍：伦镍持续挤仓，镍价维持偏强势品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾正值雨季，镍矿出口下降，镍矿进口价格稳定，我国主要港口镍矿库存小幅回落；印尼镍铁部分转产高冰镍，产量增长缓慢，我国镍铁进口持稳，山东等地受冬奥会政策影响，镍铁产量将下行；湿法中间品进口将有所回升；电解镍进口维持盈利，进口窗口继续打开，供应将有所恢复。（2）需求方面：不锈钢企业冶炼利润大幅回落，节后生产恢复缓慢；电解镍对镍铁升水短期到达阶段性低点，硫酸镍对镍豆溢价小幅回升，镍豆自溶硫酸镍经济型不佳，硫酸镍生产企业利润一般，加之湿法中间品和高冰镍等硫酸镍原料供应增加，电解镍短期需求下降，供需缺口有所减小，但缺口仍存；12月全球新能源车销量和动力电池装机量继续走高，伴随行业政策利好及换电站发展，将大幅拉动电解镍中长期需求。（3）库存方面：LME库存下降2964吨至8.56万吨；国内社库增加2750吨至1.06万吨。（4）整体来看：供应端，河北、山东和辽宁地区部分镍铁厂因环保政策和冬奥影响停产减产，加之2月自然天数较少，产量或有明显下降；需求端，12月全球新能源车销量和动力电池装机量继续走高，伴随新能源车政策利好及换电项目发展，将大幅拉动电解镍中长期需求。整体来看，LME库存继续去化，国内库存虽小幅回升，但国内外库存整体仍延续低位，强支撑逻辑未变，LME镍升贴水和注销仓单占比处于历年高位水平，现货紧张，伦镍挤仓持续，短期镍价维持偏强势。长期来看，电池对镍中长期需求预期明显提升，镍价仍有上行动力，维持20万的目标。操作建议：偏多思路。风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期。震荡偏强 91.6、不锈钢：供应端干扰频繁，不锈钢价震荡偏强品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：不锈钢原料价格继续强势运行，综合成本增加1649元/吨，现货价整体持平，抬升并不明显，企业生产利润大幅回落1399元/吨，节后生产恢复较慢加之自然天数减少，产量将下降；德龙国内和印尼不锈钢逐步投产，产能有一定冲击，需求弱势下，产量提升相对有限；不锈钢整体供应将下行。（2）需求方面：内外价差缩窄，不锈钢净出口增速明显放缓，但仍保持小幅增长；房地产政策明显回暖，企业资金压力缓解，未来需求将进一步恢复，化工投资需求有韧性；但节后短期需求仍较为弱势。（3）库存方面：无锡+佛山社会库存增加9.34万吨至63.25万吨，季节性累库明显。（4）整体来看：供应端，当前不锈钢原料价格继续强势运行，企业生产利润大幅回落，节后生产恢复较慢加之自然天数减少，产量将下降，疫情管控下，广西百色地区铬铁有停产风险，冬奥和环保政策影响镍铁产量释放，华东钢厂检修减产，供应下行预期强化；需求端，印度宣布取消征收不锈钢反补贴税，强化我国不锈钢出口需求预期，同时节后预计仍有一定程度集中补库需求；社会库存加速累积，但当前库存尚处历史同期水平。整体来看，当前不锈钢在较强的成本支撑下，下方空间有限，加之短期供应端有所干扰，恢复较慢，不锈钢价或将处于震荡偏强状态，但近期上期所仓单量骤增，需关注后续价格阶段性回调风险。中长期来看，房地产现实和预期均将向好，需求主导下，不锈钢价将进一步走强。操作建议：逢低买入或区间操作。风险因素：需求超预期下降。震荡偏强 101.7、锡：现实仍偏紧，沪锡维持高位震荡品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，12月锡精矿进口有所回升，国内锡精矿加工费上调；冶炼端，本周由于云南、广西地区部分冶炼厂仍处假期末尾阶段尚未复工，炼厂开工率有所下降。预计2月锡锭产量大幅下降。（2）需求方面：11月全球半导体销售额再创历史记录，12月中国手机出货量维持高位；12月焊料企业产能利用率为88.36%，较11月增长6.33%，并未受高价影响，SMM预计1月焊料企业产能利用率为77.5%。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为5860吨，周环比增加561吨。（4）整体来看：供应端，海外锡锭产量缓慢恢复，国内1月锡锭产量略超预期，预计2月产量由于春节放假影响环比下降，同时需要关注广西疫情情况；需求端来看，在光伏大基地等政策加持下，未来1-3年光伏新增装机前景乐观，12月焊料企业开工超预期，1月受季节性影响焊料企业开工率将有所回落。就当下来看，需求季节性有所转弱，现货升水回落，库存虽有所积累但仍处历史低位，估计锡价