宏观面整体偏空，有色或继续承压——有色金属策略周报20211205投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.1、铜：美联储或加速缩债进程，铜价承压回落品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：11月欧美制造业PMI回落；11月美国非农超预期回落；美联储主席鲍威尔发言偏鹰，可能加速缩债进程；恒大摊牌，无法履行担保责任。（2）供给方面：原料端，铜原料供应维持在年内高位。冶炼端，限电影响逐步解除，11月精铜产量反弹，预计12月精铜产量继续上升。海关停开增值税发票得到解决，11月进口有望继续回升。（3）需求方面：11月空调重点企业排产环比上升10%，10月白电板块表现好于预期，11月线缆企业开工率回升。（4）库存方面：三大交易所+上海保税区铜库存约为34.2万吨，环比减少1.6万吨，连续第24周下降。（5）整体来看：宏观上，鲍威尔取消通胀“暂时论”，美联储政策逐渐收紧并且存在加码可能。供需面来看，供需双弱，海上运力有所缓解，进口窗口打开，铜进口有改善。整体来看，低库存将支撑铜价，美联储可能加速缩债进程，恒大自救失败，同时新型病毒在有效控制前将影响经济活动，我们认为铜会承压下行。中长期来看，我们认为铜价重心将下移。操作建议：持空。风险因素：中国铜消费走强；中美关系反复；供应不确定性；震荡 41.2、铝：房企债务违约VS降准预期，铝价小幅承压品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：限产政策干扰仍在，8月下旬-9月上旬，新疆、广西和云南先后出台压减电解铝产量政策，9月中旬广西进一步加码，9月中下旬贵州鼓励电解铝企业错峰生产，十月份青海、宁夏和贵州限产。内蒙古、广东、广西、江苏等地调高电价，其他省市电价也将逐步上调，铝冶炼网电价格上升，煤炭价格企稳，氧化铝价格下降，自备电厂电解铝成本下降，冶炼保持盈利，而云南文山电解铝故障，电解铝供应或有所下降。（2）需求方面：房地产政策底已现，悲观预期修复，但房地产销售仍然承压，企业资金底到来尚需时日；国务院禁止一刀切限电，加上铝价回调较多，下游开工率有所回升，但弱于去年同期，需求恢复缓慢。（3）库存方面：社会库存减少1.5万吨至100.2万吨，铝供应减需求升，且处于季节性去库周期，库存逐步下降。（4）整体来看：供应端：产量维持在低位，局部秋冬取暖季政策扰动显现。消费端：房地产政策局部放松，转化为房地产消费改善还需时间，当前实际消费恢复缓慢，供应端受干扰驱动铝锭小幅去库，整个11月铝锭供需比预期稍弱。成本端：氧化铝价格延续回落，阳极也出现松动，电解铝成本继续下降。整体来看，短期铝价震荡运行，周末恒大爆出违约事件，李克强总理也提出降准，房地产市场风险担忧或将升温，而降准预期又形成对冲，铝价趋势仍难成行，价格或小幅承压；中长期来看，铝价要扭转当前颓势，供应端必须有进一步明显收缩，或者需求端明显改善，这可能需要看到房地产板块有所改善。操作建议：暂观望，关注18500支撑。风险因素：需求明显走弱；供应端明显收缩；抛储不确定性。震荡 51.3、锌：基本面矛盾不明显，沪锌价格宽幅震荡品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：矿端，延续偏紧局面，本周加工费下降。冶炼端，国内炼厂仍有利润空间，11月精炼锌产量同比上行；海外炼厂停产检修。进口，10月锌锭进口改善，但11月锌现货进口亏损走阔，料11月进口将下降。（2）需求方面：初端下游镀锌、氧化锌本周开工率基本持稳。（3）库存方面：锌社库环比增加1000吨，LME库存本周减少9925吨。（4）整体来看：欧洲供气问题依旧，电价维持高位，欧洲各大炼厂仍有减产可能，但美联储预期加快缩债，叠加病毒变异，增加了资本市场的恐慌程度，抑制了LME锌价。从国内供给来看，虽然各地限电均有宽松，但近期环保督察启动，根据SMM数据，12月预计产量在53.84万吨左右，比前期预测值下调1万吨。从国内需求来看，北方气温骤降以及环保政策趋严影响，初端开工率依旧处于低位，预计11月房地产走弱但边际趋缓，基建明年上半年迎来明显回升。整体来看，短期供需矛盾不明显，沪锌宽幅震荡，中长期基建托底作用或可震荡偏强。操作建议：短期观望。风险因素：供应不确定性；消费走弱震荡偏强 61.4、铅：铅锭库存延续去化，沪铅保持震荡运行品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：矿端，维持偏紧局面，本周自产铅矿加工费持稳于低位。冶炼端，环保检查影响冶炼端生产再生铅开工率大幅下降。进出口，铅现货出口窗口维持打开状态，10月精炼铅净出口大幅增加。（2）需求方面：本周铅酸蓄电池开工率维持高位，预计四季度或有提产。（3）库存方面：本周国内铅锭社会库存持续去化，本周下降1万吨；LME铅库存减少1450吨。（4）整体来看：基本面来看，当前主要矛盾在于供给端再生铅产量。安徽和江西都有停产检修，叠加湖南环保督察引致的停产，短期市场再生铅整体供应增量有限。需求端下游蓄电池企业进入提产阶段，开工率缓慢上行，整体订单尚可，支撑铅锭库存大幅去化。整体来看，短期沪铅维持震荡格局，中长期再生铅受利润支撑，供给偏过剩，铅价重心有下行风险操作建议：暂时观望，反弹至15500左右可试空风险因素：铅供应大幅收紧，消费和出口迅速走弱震荡偏弱 71.5、镍：不锈钢亏损向上游传导，镍价上方空间承压品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾雨季来临，镍矿出口下降，印尼镍铁继续投产，但设备故障，加上不锈钢产量增加，我国镍铁进口持稳，国内镍铁管控放松，供应恢复；电解镍进口窗口关闭，供应下降。（2）需求方面：能耗管控趋松，不锈钢企业复产，11月排产量增加，镍铁需求恢复；目前电解镍对镍铁升水，而新能源车销量继续走高，华友湿法中间品开始生产，青山高冰镍年底才供应，电解镍需求仍然较强。（3）库存方面：进口窗口关闭，电解镍供应减少，库存将下降，海外继续降库。（4）整体来看：能耗管控放松，镍铁供需相对平衡；新能源车销量继续走高，进口窗口关闭，电解镍将去库；不锈钢价弱势压制镍铁价格，而电解镍基本面较强，周末宏观降准预期升温，而房企债务问题也再次暴露，市场不确定性增加，而不锈钢的弱势也在持续压制镍基本面，预计价格以震荡为主。中长期来看，货币转向压制情绪，而新能源车继续向好，高冰镍年底供应，湿法中间品远不能满足新能源车的镍需求，电解镍去库至少持续到年底，镍价表现相对较强；未来高冰镍供应量，需关注镍铁与电解镍的价差，价差不拉开，供应起量较难。操作建议：多单离场，暂观望。风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；不锈钢限产超预期。震荡 81.6、不锈钢：成本支撑逐步显现，不锈钢价弱稳品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：国内能耗管控有所放松，部分企业复产，供应继续增加；德龙印尼不锈钢逐步投产，进口或将有所增加，目前供应压力仍在，但不锈钢开始亏损，减产预期或将升温，供应。（2）需求方面：房地产行业政策趋松，企业资金压力缓解尚待时日，化工投资有韧性；圣诞备货高峰已过，海外商品需求转弱，出口或下行；现货市场谨慎，下游按需采购，不锈钢进入淡季，需求走弱。（3）库存方面：不锈钢供应增需求减，库存继续回升。（4）整体来看：不锈钢原料价格相对坚挺，但企业开始亏损，原料价格或走弱；能耗管控放松，但亏损情况下，后续供应或有所下降；房地产竣工端恢复较缓，不锈钢需求进入淡季，特别是300系走弱会更明显，价格弱势下，下游按需采购，备货意愿弱，上周成交好转，库存有所去但目前压力仍在，不锈钢企业亏损，虽然可以压制原料价格，但镍铁供需偏紧，价格博弈会比较激烈，传导并不会顺畅，部分企业可能需要减产应对，不锈钢价下行预期或将缓慢修正，价格或暂时企稳。中期来看，限电限产放松，但冬季来临，镍铁、铬铁供应改善空间有限，不锈钢成本相对坚挺，但基本面仍然较弱，价格仍有压力，但下行的空间在逐步缩窄。操作建议：逐步布局空单。风险因素：需求超预期；限产超预期。震荡偏弱 91.7、锡：升水维持高位，沪锡下方支撑较强品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，受缅甸进口减少预期影响，国内锡精矿加工费有所回落；冶炼端，近期国内锡冶炼受到环保政策影响，本周江西因环保停产冶炼厂已恢复开工，带动锡冶炼开工回升。（2）需求方面：9月全球半导体销售额再创历史记录，10月中国手机出货量大增，全球锡需求保持高增长势头；10月国内主版块焊料企业开工率有所回落。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为3202吨，周环比增加61吨。（4）整体来看：需求端，下游半导体需求持续向好，10月手机出货量大增，全球减碳大环境下，光伏需求旺盛。供应端，有恢复预期，印尼10月锡锭出口大幅增加，海外锡开始累库，但整体进度偏缓慢。目前现货商报价依然维持高位，缅甸勐波地区疫情封锁持续，对11月锡精矿进口或有影响，国内锡锭整体偏紧，锡锭库存仍偏低，但考虑到有色普遍趋弱，我们认为锡锭也将承压，短期锡锭料将维持在高位整理。中长期来看，锡价将维持强势。操作建议：暂观望。风险因素：供应不确定性；宏观情绪过度悲观震荡偏强 10一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：美联储或加速缩债进程，铜价承压回落 122.1.1 市场回顾：铜价震荡下跌国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼上周中，新冠变异毒株“Omicron”影响持续发酵，全球风险资产价格继续阴跌，国内财新制造业PMI不及预期且低于50%，海外制造业PMI不及预期，同时鲍威尔发言偏鹰，市场预期缩债进程可能会加速，沪铜震荡回落。价格持平于周初7.0万点降至周末6.9万点。数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部2021/11/262021/12/3变动幅度伦铜价格9,4459,417-28.0-0.30%沪铜价格7044069230-1210-1.72%沪铜持仓量403166385426-17740-4.40%沪铜周均成交量224644.8231208.26563.42.92%40006000800010000120003500045000550006500075000850002021/01/222021/04/222021/07/222021/10/22CU03.SHFCA00.LME25000030000035000040000045000010200010400010600010800010Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21成交量:沪铜指数日5日成交均值：阴极铜手持仓量:沪铜指数日 132.1.2 宏观：海外制造业PMI不及预期，美国11月非农就业数据爆冷美国通胀预期中国央行公开市场操作◼中国11月官方制造业PMI为50.1%，预期值49.6%，前值49.2%；中国11月财新制造业PMI为49.9%，预期值50.5%，前值50.6%；美国11月Markit制造业PMI终值58.3%,预期值59.1%，前值59.1%；欧元区11月制造业PMI终值为58.4%，预期值58.6%，前值58.6%；美国11月ADP就