有色金属策略周报：宏观面偏弱与低库存并存，有色高位震荡

宏观面偏弱与低库存并存，有色高位震荡——有色金属策略周报20220206投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：宏观面偏弱与低库存并存，有色高位震荡品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：1月摩根大通全球制造业PMI继续走弱，同时，2月份澳联储和欧央行议息会议声明将结束购债，英国央行再度加息25个BP；国内为稳增长，进一步调降LPR利率，1月中国官方和财新制造业PMI均维持在50%上下窄幅波动。（2）供给方面：原料端，山东和河南等地氧化铝减产，缅甸重要镍铁厂因电力问题而生产中断。冶炼端，欧洲铝锌冶炼企业减产规模较大，国内能耗双控等政策限制铝冶炼复产及新增产能投放。（3）需求方面：消费季节性趋弱，中国消费回暖需要等到元宵节之后。（4）库存方面：本周国内普遍累库，但是LME有色品种库存普遍下降。（5）整体来看：宏观上，经济增长放缓，能源紧张或通胀压力较大背景下，欧美货币政策逐渐趋于正常化。供需面，有色部分品种供应扰动仍在，需求普遍走弱。整体来看，宏观面偏弱和低库存并存，有色高位震荡，结构性行情延续；一季度来看，供应端受限品种可能维持偏强势。操作建议：有色按结构性行情对待。风险因素：消费走弱超预期；供应链恢复缓慢；欧美货币政策正常化震荡 41.1、铜：海外货币政策逐步正常化，铜价维持震荡偏弱品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：1月中美制造业PMI小幅回落，欧元区制造业PMI小幅回升；美国1月非农数据表现超预期强势，同时英央行再次加息25bp，海外货币政策将逐步回归正常化。（2）供给方面：原料端，12月铜原料进口仍维持在年内高位。冶炼端，1月精铜产量如预期维持高位，预计2月环比小幅下降但仍维持高位。12月精铜进口增加至40.0万吨，同比增加30%，环比增加22%。（3）需求方面：春节前，铜杆周度开工大幅走低；白电板块仍给予消费一定支撑，2021年12月空调生产和出口大幅增加，1月空调重点企业排产环比上升9%。（4）库存方面：截至1月28日，三大交易所+上海保税区铜库存约为42.6万吨，环比增加1.3万吨，国内外均累库。春节期间海外去库约1万吨。（5）整体来看：宏观层面上表现为内松外紧。供需面来看，铜供应仍维持高位，国内消费季节性趋弱，供需将趋于宽松，春节期间如我们预期开始累库。整体来看，海外流动性收紧和供需趋松将使得铜价维持震荡偏弱格局。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。操作建议：暂观望。风险因素：美联储转鸽；中国铜消费走强；中美关系反复；供应不确定性；震荡偏弱 51.2、铝：节后国内库存累积幅度预计偏低，铝仍有上冲基础品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：国内氧化铝价格持续反弹，但由于铝价涨幅更大，电解铝企业利润维持高位，1月份运行产能环比将上升，铝进口亏损扩大，1月份进口量或将下滑，供给端看1月份国内电解铝供给或有继续小增可能。具体地，云南、广西等省均有增产可能，但由于云南仍处于枯水期，预计产量增幅相对有限。据了解，如果冬奥会期间天气条件表现不好，区域内烧结类的窑炉需要大面积停炉，电解铝厂也在管控范围。预计国内产量将小幅增加。欧洲能源问题令海外铝厂供应收紧，天然气价格维持高位，需继续关注欧洲铝企关停消息。（2）需求方面：临近春节，型材企业及再生合金企业陆续停产放假，叠加铝价继续维持高位震荡，合金、线缆企业节前需求持续减弱，开工率不断下行。河南疫情趋稳，铝板带及铝箔企业生产基本恢复，开工回升。分区域上来看，广东铝型材加工企业占比较多，企业开工率降幅较大。（3）库存方面：铝社会库存93.76万吨，较上周+3.47万吨。随着12月下旬以来铝水转化率出现下降的态势，后期铸锭增加，随着供需边际趋于宽松，叠加春节效应，预计铝锭下周将开始出现大幅累库。（4）整体来看：供应端：预计国内整体供应将环比小幅增加。消费端：国内下游春节停工放假，整体来看，国内电解铝供给预期增加，欧洲铝厂供应维持紧张格局，内外基本面有所分化，短期国内供需边际趋于宽松，下周预期国内铝库存将继续累积，累库幅度和高度或处于往年低位，对国内铝价节后继续上涨仍有支撑。中长期来看，供应端仍受限，并且房地产政策放松，需求端不悲观，铝价仍有上冲基础。操作建议：多单持有，择机逢低加仓。风险因素：需求大幅下滑。震荡偏强 61.3、锌：节后需求有望修复，沪锌价格震荡偏强品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：1月国内锌矿产量26.03万吨，同比减少10.79%，国内锌矿供应偏紧，海外加工费上涨20美元，矿端供应趋松。2022年1月中国精炼锌产量51.34万吨，环比增加0.01万吨，同比减少5.28%。锌锭炼厂利润偏低为-316元/吨，叠加春节假期和检修，以及锌现货进口延续亏损，供应端持续偏紧。（2）需求方面：上周初端需求来看，综合开工率下降25%至14%，其中镀锌开工率下滑33%，压铸锌开工率下降14%，氧化锌开工回升21%。（3）库存方面：锌社库延续春节累库，周环比增加1.24万吨，LME库存本周减少450吨至15.49万吨。（4）整体来看：供应端：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面；国内锌冶炼利润持稳于负值，主要是加工费和硫酸价格下跌影响，12月精炼锌进口大幅下滑80%，供给端短期维持偏紧。需求端：初端开工率大幅下滑25%，主要是受春节放假影响；终端需求来看，基建向好叠加房地产政策转变以及竣工支撑，上半年需求预期乐观，节后整体累库量或较往年收缩。整体来看，节后需求恢复，锌锭将维持震荡偏强走势。操作建议：保持偏多思路，2.5万下方可尝试低吸。风险因素：供应回升，进口增多；节后消费不及预期震荡偏强 71.4、铅：节后累库预期较强，沪铅价格震荡偏弱品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：国内铅矿加工费持稳于低位，海外铅矿加工费上调，铅矿供应偏紧或有松动；原生铅开工率微降至52%；再生铅开工率37%，环比下降5%；供应端整体变化不大。（2）需求方面：铅酸蓄电池开工率53%，环比大幅下降20%；12月铅锭出口大幅减少85%；需求大幅走弱。（3）库存方面：根据SMM数据，1月底国内铅锭社会库存下降0.28万吨至8.55万吨；LME铅库存减少525吨至5.23万吨。（4）整体来看：供应端：当前再生铅仍有利润，再生铅炼厂新增产量释放，叠加春节期间排产紧凑开工率下滑较小，再生铅预计产量稳定，供应端趋宽松。下游蓄电池企业受春节假期影响开工率下降20%；叠加出口窗口关闭，12月出口大幅收缩，整体需求偏弱。春节假期期间，LME铅价整体大幅下行，如果沪铅跟跌，废电瓶可能会比较紧张，再生铅产量可能受影响。总体来看，原生铅供应稳定，再生铅扩产，而下游企业恢复正常放假，需求偏弱。总体来看，供给偏多需求修复有限，节后铅锭或有累库，铅价短中长期均有下行风险。操作建议：空头减仓或获利了结为宜风险因素：铅供应大幅收紧震荡偏弱 81.5、镍：伦镍持续挤仓，镍价维持偏强势品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾正值雨季，镍矿出口下降，镍矿进口价格稳定，我国主要港口镍矿库存小幅回落；印尼镍铁部分转产高冰镍，产量增长缓慢，我国镍铁进口持稳，产量将下行；湿法中间品进口继续回升；电解镍进口转向盈利，进口窗口大开，供应会有所恢复。（2）需求方面：不锈钢企业利润仍旧可观，但排产量下降；电解镍对镍铁升水自高位大幅回落，硫酸镍对镍豆溢价继续抬升，硫酸镍生产企业利润有所回升，镍豆自溶硫酸镍经济型不佳，加之湿法中间品和高冰镍等硫酸镍生产原料供应增加，电解镍短期需求下降，供需缺口有所减小，但缺口仍存；12月全球新能源车销量继续走高，伴随新能源车政策利好及换电项目发展，将大幅拉动电解镍中长期需求。（3）库存方面：LME库存下降2256吨至9.26万吨；社库减少1110吨至0.79万吨。（4）整体来看：供应端，青山首批高冰镍产品集港完毕，正式装船发运回国，高冰镍供应上升预期强化，镍铁价格坚挺，较电解镍贴水大幅回落。需求端，宁德时代官宣换电品牌，有望助推新能源车行业发展，并进一步提升动力电池边际需求，市场对镍电池中长期需求预期提升，但当前高价对需求产生抑制，加之春节前后，电解镍需求将季节性走弱。整体来看，短期震荡整理，但在库存低位去化的强支撑下，节后或将震荡偏强运行。长期来看，电池对镍中长期需求预期明显提升，镍价仍有上行动力，维持20万的目标。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期。震荡偏强 91.6、不锈钢：供需双弱，不锈钢价震荡调整品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：不锈钢原料价格继续偏强运行，综合成本增加97元/吨，现货价跟随期货稍有回调，企业生产利润小幅回落74元/吨，但春节前后，检修增加，排产量下降；德龙国内和印尼不锈钢逐步投产，产能有一定冲击，需求弱势下，产量提升相对有限；不锈钢整体供应将下行。（2）需求方面：内外价差缩窄，不锈钢净出口增速明显放缓，但仍保持小幅增长；房地产政策明显回暖，企业资金压力缓解，未来需求将进一步恢复，化工投资需求有韧性；但随着春节来临，需求将季节性走弱。（3）库存方面：无锡+佛山社会库存增加7.23万吨至53.9万吨，季节性累库明显。（4）整体来看：供应端，12月不锈钢原料进口环比有所增长，当前不锈钢原料价格偏强运行，企业生产利润尚可，但春节前后，供应将有所下行；需求端，印度宣布取消征收不锈钢反补贴税，强化我国不锈钢出口需求预期；社会库存加速累积，但当前库存尚处历史同期水平。整体来看，上期所调整合约保证金比例和手续费，抑制盘面情绪，当前不锈钢虽供需双弱，但在较强的成本支撑下，下方空间同样有限，节后或将维持震荡整理。中长期来看，房地产现实和预期均将向好，需求主导下，不锈钢价将进一步走强。操作建议：多单轻仓或区间操作。风险因素：需求超预期下降。震荡偏强 101.7、锡：现实仍偏紧，沪锡强势延续品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，12月锡精矿进口有所回升，国内锡精矿加工费持平；冶炼端，由于部分冶炼厂逐渐面临春节放假停产的情况，节前江西地区开工率大降。预计2月锡锭产量大幅下降。（2）需求方面：11月全球半导体销售额再创历史记录，12月中国手机出货量维持高位；12月焊料企业产能利用率为88.36%，较11月增长6.33%，并未受高价影响，SMM预计1月焊料企业产能利用率为77.5%。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为5179吨，周环比增加508吨。（4）整体来看：供应端，海外锡锭产量缓慢恢复，国内1月锡锭产量略超预期，预计2月产量由于春节放假影响环比下降；需求端来看，在光伏大基地等政策加持下，未来1-3年光伏新增装机前景乐观，12月焊料企业开工超预期，1月受季节性影响焊料企业开工率将有所回落。就当下来看，锡锭供需延续偏紧局面，节前库存虽有所积累但仍处历史低位，高升水维系，估计锡价将保持强势。