有色金属点评报告：宏观面预期悲观，有色承压转弱

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100125150140240340440Nov-21Feb-22May-22Aug-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属点评报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-9-2 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面预期悲观，有色承压转弱 主要观点： 铜：宏观面上，国内外负面消息共振，超出我们的预期。供需面来看，安徽等地限电影响减弱后，精铜产量有望回升；消费端相对稳定，电力和汽车板块表现较好，供需维持略偏紧状态。中短期来看，宏观面负面因素再度占据主导，铜价承压回落，我们此前在7月下旬一直推荐做多，本周中已经提示沪铜价格跌破6.2万多头离场观望，当前可耐心等待宏观面缓和后再择机观察多头机会；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或者驱动铜价重心逐渐下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 铝：国外紧缩预期及国内疫情干扰，市场悲观情绪较重。供应端，随着高温天气退散，雨水有所增加，川渝地区限电状况或有所缓解，加之中线供需宽松预期，因此本周铝价跌幅较大。但值得关注的是8月份以来，云南省同样出现来水不足的情况，部分主力水电站来水偏枯近5成，进而导致区域内用电同样紧张。据阿拉丁（ALD）调研了解，目前供给侧已经有所响应，样本铝企反馈或压降负荷20-30%。据悉，相关铝企明日或集中开会，研究判断当前及后期形势。消费端，铝价大幅下跌后下游短期需求有所反弹，库存再度去化。整体看，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩预期较强，但是铝价破18000后，供给干扰再现且库存迟迟未出现累积，这将限制铝价进一步下跌，建议等待宏观面缓和后择机短多。 锌：上周五杰克逊霍尔会议中鲍威尔再度释放鹰派言论，美联储9月加息或超预 国内多地再度出现疫情反复，稳增长政策效果可能减弱；鲍威尔在上周五释放偏鹰派论调，欧元区8月CPI超预期回升，货币政策快节奏收紧使得衰退预期再度升温，整体上看，宏观面出现超预期利空，或者说国内外宏观负面消息再度出现共振，这也是本周有色金属价格跌幅较大的主要原因。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内铝局部地区仍存电力紧张问题。中短期来看，宏观面负面因素再度占据主导，有色承压转弱，考虑到宏观预期和供需面仍存在劈叉，交易上看短做短为宜；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 报告要点 中信期货有色金属专题报告 2/4 期，锌价重新受到海外宏观压制，本周锌价跌幅较大。从供应端来看，由于进口锌矿集中到货，国外加工费近期迅速抬升，但受制于沪伦比值处于低位，矿端进口窗口依然关闭，原料供应压力仍存。8月份受高温影响，各地发生限电限产，预计8月份锌锭产量仍偏低，供应端偏紧逻辑未被证伪。消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建投资未大量形成实物工作量，对镀锌支撑有限，压铸锌受地产拖累明显，关注金九银十需求的改善情况。受供应端扰动影响，锌锭库存维持去化，海内外锌锭库存皆处于同期低位。展望后市，我们认为前期上涨势头或将告一段落，短期锌价受海外宏观压制较强，建议前期多头离场，暂时观望。 铅：供应恢复，安徽、河南和江苏等地限电影响明显减弱，精铅产量有望回升；需求端，川渝地区限电完全解除，下游蓄电池企业陆续采购，开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，铅酸电池出口有增。库存累库：本周社会库存出现累库。总体来看，限电影响缓解供需双升，铅价中枢回落，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 镍：供应端，原生镍处于相对较松状态，尤其是二级镍；需求端，8月不锈钢生产全系别减量，9月或有环比小增，硫酸镍一侧对镍豆耗量短时难升，合金、电镀增量有限，且价格大幅波动，拿货意愿不高，整体供需未有明显边际改善，宽松状态延续。短期来看，镍价经历大幅波动，主要原因或仍在于宏观负面情绪扰动，美联储鹰派发言不断，欧元区通胀依旧爆表，国内制造业PMI重回收缩区间等等，本就疲软的供需面无法支撑镍价，故而价格不断下探短时低位。但我们也要认识到，镍产业链并非都是空头逻辑运行，印尼镍产品征税预期、全球显性库存低位去化、国内可交割仓单库存极低、镍豆生产硫酸镍经济性问题等或对镍价顺畅下跌形成一定阻碍。大幅波动前夕我们已提示建议离场观望为主，等待宏观情绪缓释后可关注高位区间操作机会。中长期来看，宏观预期悲观，原生镍资源过剩，镍产业链价格或仍是承压下行为主。 不锈钢：供应端，不锈钢8月生产全系别减量，9月或有环比小增；需求端，自上周以来盘面价格渐现反弹走高，修复基差，市场情绪有所回暖，上周刚需释放加快，成交有所好转，但进入本周成交再归清淡，下游及终端需求实际抬升仍待验证，整体供需仍是偏宽松。短期来看，8月下旬以来，钢厂一方面加大减产幅度，一方面多在控制出货节奏，加之下游刚需有所释放，社会库存去化稍有加快，供需出现一定边际改善，情绪稍有好转。但后市来看，当前价格已然经历大幅反弹，在9月排产预期增加，印尼回流加剧的背景下，若需求旺季未得到验证，则将明显负反馈于价格，且我们看到，成本侧原料价格下移趋势性难以扭转，价格继续上行压力较大，前期价格明显走低后我们已提示逢高沽空策略转向区间操作，当前位置我们建议可再次择机关注逢高沽空机会。中长期来看，供强需弱，不锈钢价运行重心或将有所下移。 中信期货有色金属专题报告 3/4 锡：供应端，国内冶炼厂7月底逐渐结束检修后，产量有回升预期，并且在内外盘进口窗口8月以来持续打开状态下将提振进口，供应预期增长。需求端来看，国内政策刺激下，部分终端有所回升，但是锡主要消费板块电子产品预期偏弱，近期华南地区疫情反复或影响锡锭需求。短期来看，疫情加重宏观面悲观预期，锡价承压破位下行，结束此前近2个月震荡区间，可尝试追空和布局SN10/12月合约跨期正套。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。 风险提示：欧美货币政策超预期收紧；国内疫情反复；国内稳增长政策超预期；供应中断； 中信期货有色金属专题报告 4/4 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期 货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾 问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com