有色金属套利专题报告：宏观预期悲观有色板块承压 关注沪铅进口套利机会

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citcisf.com 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2018-07-18 宏观预期悲观有色板块承压 关注沪铅进口套利机会 报告摘要： 上周主要表现： 上周基本金属总体表现分化，表现强弱依次为：镍、锡、铝、铜、铅、锌。前期若持有空锌多镍的头寸建议获利离场。 跨市套利： 跨市套利受人民币扰动明显，近期由于贸易战阴云密布，人民币再次出现较为明显的贬值趋势，一是为出口创造机会，二是反制贸易战的一种手段。我们所关注的内外盘比值即沪伦比价呈现了较为明显的扩大态势，应该耐心等待机会，当确实出现实际进口利润时再进行进口套利。切勿过于依赖传统经验，以沪伦比值的相对高点入场。 跨期套利： 沪市方面，铅依然为期现价差最大的金属，但随着07合约交割完毕，期现价差呈现收缩态势，由之前当月次月的价差约1000元/吨，收缩至目前的约600元/吨。其次为沪锌，但价差收缩幅度较小。伦敦方面，伦锌期现价差依然较大，但已由之前的约50美元/吨，收缩至目前的约20美元/吨，短期有望随着锌价的回归继续收缩。重点关注铅锌期现价差收窄的套利机会。 跨品种套利： 目前全国性环保回头看暂告一段落，但铅炼厂产能释放预期存疑。虽然济源冶炼厂目前已经开工复产，但当地废电瓶报价明显低于市场价格，表明再生精铅生产遇阻，炼厂无意大量收料；或者原生精铅利润更高。目前第二种可能性较低，前期铅价高企，高价原料由于期价反向结构，套期保值存在一定困难，目前利润极低。江西地区环保自查开启，金洋等主流再生铅厂再次关停。然而安徽地区，华鑫再生铅遭停，华铂生产受限。铅锭整体供应依旧偏紧，但是下游蓄电池市场消费平淡，虽有旺季预期但电池厂对后市不过分乐观，补库谨慎。建议持续关注沪铅的跨品种套利比价继续走弱的机会。 本周重点关注和展望： 国内，6月份实体经济数据规模以上工业增加值连续第四个月不及市场预期，1-6月固定资产投资增速创纪录新低，房地产投资增速回落，社会零售增速超预期反弹。表明扩大内需或许是抵御中美贸易摩擦带来的负面影响较为稳妥的一种手段，而固定资产投资的回落则暗示，或许后期产出规模将持续收窄。并且过去一贯以投资拉动经济模式或将转换，如何充分利用国内巨大市场，进一步扩大内需或将成为政策重点。国外，欧洲、美国的宏观数据都继续呈现良好态势，并且鲍威尔就任以来第二次国会听证会，再次明确表态稳步加息的态度。外强内弱的悲观情绪弥漫，远期需求的担忧使得基本金属承压。 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2/17 目录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、 有色金属整体表现 ............................................................................................................................................ 3 二、 跨市套利 ............................................................................................................................................................ 4 2.1内外比值 ................................................................................................................................................................ 4 2.2进口盈亏 ................................................................................................................................................................ 5 三、 跨期套利 ............................................................................................................................................................ 6 3.1期现价差 ................................................................................................................................................................ 6 3.2期限结构 ................................................................................................................................................................ 8 3.3月间价差 .............................................................................................................................................................. 10 四、 跨品种套利 ...................................................................................................................................................... 12 免责声明 .................................................................................................................................................................... 17 中信期货研究|有色金属套利专题报告 3/17 一、有色金属整体表现 上周基本金属总体表现为分化波动震荡，表现强弱依次为：镍、锡、铝、铜、铅、锌。 本周重点关注：国内，6月份实体经济数据规模以上工业增加值连续第四个月不及市场预期，1-6月固定资产投资增速创纪录新低，房地产投资增速回落，社会零售增速超预期反弹。表明扩大内需或许是抵御中美贸易摩擦带来的负面影响较为稳妥的一种手段，而固定资产投资的回落则暗示，或许后期产出规模将持续收窄。并且过去一贯以投资拉动经济模式或将转换，如何充分利用国内巨大市场，进一步扩大内需或将成为政策重点。国外，欧洲、美国的宏观数据都继续呈现良好态势，并且鲍威尔就任以来第二次国会听证会，再次明确表态稳步加息的态度。外强内弱的悲观情绪弥漫，远期需求的担忧使得基本金属承压。 表1：上周有色金属表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1:上周金属市场整体表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 7月13日7月6日变动涨跌幅LM E铜6,215.006,308.50-93.5-1.48%LM E铝2,036.002,086.50-50.5-2.42%LM E锌2,583.502,753.00-169.5-6.16%LM E铅2,215.002,344.00-129-5.50%LM E镍13,970.0013,960.00100.07%LM E锡19,760.0019,385.003751.93%COM EX铜2.7772.82-0.0425-1.51%SHFE铜48,420.0048,990.00-570-1.16%SHFE铝13,900.0013,945.00-45-0.32%SHFE锌20,900.0022,185.00-1285-5.79%SHFE铅19,900.0020,730.00-830-4.00%SHFE镍112,440.00110,980.0014601.32%SHFE锡145,100.00143,350.0017501.22%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%铜铝锌铅镍锡LMECOMEXSHF E 中信期货研究|有色金属套利专题报告 4/17 二、跨市套利 报告中跨市套利主要针对LME市场和国内市场，暂不考虑COMEX市场间的套利行为。比值是跨市套利的核心，但仅在一定时间和空间内具备相对的稳定性，进口盈亏对贸易商参考意义更大。 上周主要表现情况：跨市套利受人民币扰动明显，近期由于贸易战阴云密布，人民币再次出现较为明显的贬值趋势，一是为出口创造机会，二是反制贸易战的一种手段。我们所关注的内外盘比值即沪伦比价呈现了较为明显的扩大态势，应该耐心等待机会，当确实出现实际进口利润时再进行进口套利。切勿过于依赖传统经验，以沪伦比值的相对高点入场。 本周重点关注：前期入场铅的进口套利目前已出现盈利建议持续持有。 2.1内外比值 图2: 铜内外比值 图3: 铝内外比值 资料来源：中信期货研究部 图4: 锌内外比值 图5: 铅内外比值 资料来源：中信期货研究部 6.507.007.508.008.502016-01-042017-01-042018-01-04主力合约沪伦比值铜套利参考上限比值铜套利参考下限比值677889-500 0-400 0-300 0-200 0-100 00100 0201 6/0 1/0 4201 6/0 3/0 4201 6/0 5/0 4201 6/0 7/0 4201 6/0 9/0 4201 6/1 1/0 4201 7/0 1/0 4201 7/0 3/0 4201 7/0 5/0 4201 7/0 7/0 4201 7/0 9/0 4201 7/1 1/0 4201 8/0 1/0 4201 8/0 3/