有色金属策略周报：宏观面不确定性较大，有色双边波动加大

宏观面不确定性较大，有色双边波动加大——有色金属策略周报20220227投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：宏观面不确定性较大，有色双边波动加大品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：俄乌局势升级，接下来需要密切留意欧美制裁措施及该地区局势进一步动向；下周末前后中国两会将召开，稳增长的基调将逐步显现。（2）供给方面：原料端，山东和河南等地氧化铝逐渐恢复，山东等地镍铁减产也住家恢复。冶炼端，俄乌局势升级，能源价格可能较长时间维持在高位，欧洲铝锌冶炼产能进一步缩减可能性较大。（3）需求方面：消费继续季节性恢复，但国内有色各品种普遍还未恢复正常，甚至部分品种消费恢复还出现反复。（4）库存方面：本周国内多数有色品种累库，但是LME有色品种库存多数下降。（5）整体来看：宏观上，俄乌局势主导有色短期走势，同时，国内两会稳增长的基调如何以及消费复苏的进展，也将对价格进一步走势构成较大影响。中短期来看，结构性行情延续，但操作难度加大。操作建议：对供应端受限品种维持偏多思路，但操作上多看少动为宜。风险因素：消费复苏不及预期；供应中断超预期；欧美货币收紧超预期；地缘政治风险加剧震荡 41.1、铜：供需趋松格局持续，铜价震荡偏弱不改品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：俄乌冲突加剧宏观不确定性，美国2月制造业PMI超预期，但房地产表现不及预期。（2）供给方面：原料端，12月铜原料进口仍维持在年内高位。冶炼端，TC走高背景下冶炼利润走高，1月精铜产量数据由预期之外的炼厂检修下调，预计2月环比小幅增加。（3）需求方面：受春节返工节奏影响，铜杆周度开工维持低位；之前给予消费支撑的汽车、白电板块走弱，2021年2月空调重点企业排产环比减少25%，以外销为主，国内消费季节性走弱趋势明显。（4）库存方面：截至2月25日，三大交易所+上海保税区铜库存约为56.6万吨，环比增加3.2万吨。（5）整体来看：宏观层面上内松外紧格局仍明显，同时俄乌局势紧张对全球经济活动带来下行风险。供需面来看，铜供应仍维持高位，国内消费季节性趋弱，供需将趋于宽松，节后仍持续累库。整体来看，海外流动性收紧和供需趋松将使得铜价维持震荡偏弱格局。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。操作建议：偏空思路。风险因素：美联储货币政策收紧超预期；中国铜消费复苏不及预期；中美关系反复；供应不确定性；震荡偏弱 51.2、铝：内外走势分化，国内去库拐点或提前品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：国内氧化铝价格因供应恢复预期增加而回落，电解铝企业利润扩大，云南、广西地区复产积极，但复产节奏暂未全力释放，预计3月份国内电解铝产量继续低位运行。海外方面，俄铝再度被欧美方面制裁，市场担忧俄铝生产和销售受限，目前其生产经营依旧正常，氧化铝、阳极采购无明显变化。（2）需求方面：铝下游龙头加工企业开工率继续回升，下游原料库存继续下滑。分版块来看，原生铝合金及铝板带行业开工持稳，但因铝价过高导致下游采购意愿偏低；铝线缆、再生铝开工率小幅增长，主因河南、山东等北方地区环保管控放缓，企业少量增产拉动；铝型材及铝箔开工率在下游需求回涨带动下增幅较大，其中空调箔订单增速较快表现亮眼。下周铝板带、铝箔及再生合金等板块开工率有望再上涨，其余板块则持稳为主，但需警惕环保、突发疫情等因素拖累龙头铝加工企业开工率上升。（3）库存方面：铝社会库存135.96万吨，较上周+5.6万吨。当前国内外库存水平均处于往年低位，预计今年去库拐点或提前。（4）整体来看：供应端：预计3月份整体国内电解铝产量继续低位运行。消费端：国内下游消费恢复预期较强。库存处于往年低位。整体来看，供应恢复较慢，市场对铝需求预期向好，铝价维持乐观。中长期来看，供应端仍受限，并且房地产政策放松，需求端不悲观，铝价仍有上冲基础。操作建议：多单持有，择机逢低加仓。风险因素：需求大幅下滑。震荡偏强 61.3、锌：等待基建需求落地，沪锌价格震荡偏强品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：精矿：3月国内加工费下调100元，进口加工费再度上涨10美元。锌锭：1-2月中国精炼锌产量97.1万吨，同比减少4.2%。锌锭炼厂利润偏低为-300元/吨，锌现货进口延续亏损，供应端持续偏紧。（2）需求方面：初端需求来看，综合开工率上升14个百分点，其中镀锌开工率上升13个百分点，压铸锌开工率上升25个百分点，氧化锌开工下降1个百分点。（3）库存方面：锌社库春节后累库偏高，较节前增加12.4万吨，LME库存减少3375吨至14.44万吨。（4）整体来看：供应端：欧洲受天然气影响电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面，国内矿端加工费下调，国内锌冶炼利润仍然处于低位，供给维持偏紧。需求端：初端开工率整体大幅回升；终端需求来看，铁塔钢结构的订单反映良好，其他订单较为一般，受地产影响，脚手架等订单偏弱。国各地陆续发布重大项目提前启动的消息，部分地区项目有半个月至两个半月的提前时间，需求预期乐观。库存内外差别较大，国内累库超预期，海外持续去化，并且处于低位。整体来看，供给略紧，需求需等待基建落地，锌锭目前未有强驱动，短期震荡整固，中长期基建支撑震荡偏强。操作建议：持多。风险因素：供应中断进一步恶化；消费复苏不及预期震荡偏强 71.4、铅：电池需求处于淡季，沪铅价格震荡整理品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：国内铅矿加工费持稳于低位，海外铅矿加工费下调，铅矿供应维持偏紧；原生铅开工率提升至51%；再生铅开工率持提升48%，利润修复支撑产量；供应端整体稳重有增。（2）需求方面：铅酸蓄电池开工率64%，环比提升6.8个百分点.（3）库存方面：根据SMM数据，节后国内铅锭社会库存累库0.28万吨至9.9万吨；LME铅库存减少2800吨至4.4万吨。（4）整体来看：供应端：目前原生铅和再生铅产量稳定，开工率回升，再生铅利润修复，叠加河南疫情结束生产恢复，未来再生铅产量应有释放，供应端趋宽松。需求端：下游蓄电池企业开工率回升，但铅蓄电池处于消费淡季，更换需求偏弱，出口订单也一般；叠加铅锭自身出口窗口关闭，12月出口大幅收缩，整体需求偏弱。总体来看，原生铅和再生铅供应稳定，需求偏淡，铅社库或持续累计，铅价短中长期价格中枢有下行风险。操作建议：暂观望或逐步布局空头头寸风险因素：铅供应大幅收紧震荡偏弱 81.5、镍：俄乌局势恶化引供应担忧，镍价震荡偏强品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾雨季镍矿出口下降，加之海运费高企，镍矿进口价格提升，我国主要港口镍矿库存大幅回落；我国镍铁进口持稳，前期因环保减停产的镍铁厂恢复生产；湿法中间品进口将有所回升；电解镍进口亏损加速扩大，进口窗口关闭。（2）需求方面：不锈钢企业生产恢复加快；电解镍对镍铁升水短期到达阶段性低点，硫酸镍对镍豆溢价继续回升，硫酸镍生产企业利润有所提高，湿法中间品和高冰镍等硫酸镍生产原料供应短期难以释放，电解镍需求依旧强势；1月我国新能源车销量和动力电池装车量继续向好，伴随行业政策利好及换电站发展，将大幅拉动电解镍中长期需求。（3）库存方面：LME库存下降3240吨至8.01万吨；国内社库增加341吨至1.22万吨。（4）整体来看：供应端，前期因环保减停产的镍铁厂恢复生产，短期镍铁仍稍偏紧；需求端，国内新能源车销量和动力电池装车量继续向好，新能源对镍中长期需求空间较大。整体来看，国内外库存整体延续低位去化，镍价强势基础不改，伦镍挤仓势头不止，市场资源偏紧张。俄乌局势恶化引发的供应担忧，也将进一步推升镍价。后续需警惕制裁导致俄镍出口大幅转向国内进而引发极端价差的风险，以及该预期落空而带来沪镍向伦镍价格修复的机会。长期来看，电池对镍中长期需求带动下，镍价仍有上行动力，维持20万目标。操作建议：偏多思路或区间操作。风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期。震荡偏强 91.6、不锈钢：基本面转弱，不锈钢价高位回调品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：不锈钢原料价格稍有松动，综合成本减少97元/吨，现货价随期货价有所回落，不锈钢企业利润进一步走低。不锈钢生产基本恢复正常，供给预期提升。（2）需求方面：海外经济有所恢复，不锈钢出口预期较好，房地产政策明显回暖，企业资金压力缓解，未来需求将进一步恢复，化工投资需求有韧性；但当前内贸到港明显，现货流通资源有所增加，高价抑制下下游需求较差，市场成交清淡。（3）库存方面：无锡+佛山社会库存增加2.83万吨至69.46万吨，季节性累库继续。（4）整体来看：供应端，前期华东减停产钢厂复产，供应恢复预期稍有强化；需求端，短期集中补库需求进入尾声，加之当前高价对下游采购需求产生的抑制作用，需求短期难见明显释放。整体来看，供需面转向稍宽松，价格上涨将面临压力，加之废不锈钢价格下滑，成本端支撑稍有走弱，短期不锈钢价较为弱势。中长期来看，房地产现实和预期均将向好，需求主导下，不锈钢价将进一步走强。操作建议：观望或区间操作。风险因素：需求超预期下降；新增产能投放超预期。震荡偏强 101.7、锡：紧现实边际走弱，沪锡维持高位震荡品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，12月锡精矿产量环比减少，国内锡精矿加工费持平；冶炼端，本周云南炼厂开工率较上周变化不大，江西炼厂恢复生产，开工大幅走高。预计2月锡锭产量大幅下降。（2）需求方面：12月全球半导体销售额再创历史记录，1月中国手机出货量维持高位；1月焊料企业产能利用率为82.7%，较12月降低5.7个百分点，环比走弱，SMM预计2月焊料企业产能利用率降至59.74%。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为5191吨，周环比降低364吨。（4）整体来看：供应端，海外供应仍缓慢恢复，受前期进口窗口持续打开影响，预计海外部分锡锭将进至国内，国内江西炼厂锡锭产量开始恢复；需求端来看，在光伏大基地等政策加持下，未来1-3年光伏新增装机前景乐观，1月受季节性影响焊料企业开工率有所回落，但略超之前预期。就当下来看，现货跟涨表现乏力，沪锡Back结构大幅走弱，但库存处于低位且仍去库，估计锡价将维持高位震荡走势。中长期来看，供需偏紧局面维持，锡价将维持强势。操作建议：暂观望。风险因素：供应不确定性；宏观情绪过度悲观震荡偏强 11一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：供需趋松格局持续，铜价震荡偏弱不改 132.1.1 市场回顾：铜价震荡回落国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼周四，俄罗斯闪击乌克兰，盘中铜受消息影响遭到避险抛售，随后在原油、天然气价格暴涨下，通胀预期走高带动铜价快速反弹。周五情绪有所消退，能源价格回落后，铜价略有下跌但在7万上方企稳。数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部2022/2/18202