有色产品每日报告：美元偏强势VS库存低位且低仓单，有色震荡整理

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021/122022/042022/08中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-10-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美元偏强势VS库存低位且低仓单，有色震荡整理 摘要： 铜观点：低库存背景下，现货坚挺支撑铜价。 铝观点：俄罗斯金属被LME禁止再度发酵，铝价区间内震荡走势。 锌观点：欧洲冶炼厂减产扩大，锌价高位震荡。 铅观点：沪铅向上动力不足，关注逢高沽空机会。 镍观点：假期社会库存明显累积，镍价大幅低开后逐步回归。 不锈钢观点：9月产量增长超预期，沪不锈钢偏弱运行。 锡观点：需求预期悲观，料锡价维持弱势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：美元偏强势VS库存低位且低仓单，有色震荡整理 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；9月美国非农数据好于预期，美联储将继续维持快节奏加息，美元指数维持偏强势，这将对有色金属有压制。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性；国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，估计有色将继续维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：低库存背景下，现货坚挺支撑铜价 信息分析： （1）英国央行宣布将推出新的措施稳定金融市场，预计当天最多将购买高达100亿英镑的英国国债。 （2）据乘联会消息，初步统计，9月1-30日，全国乘用车市场零售190.8万辆，同比去年增长21%，较上月同期增长2%；全国乘用车厂商批发224.9万辆，同比去年增长29%，较上月同期增长7%。 （3）全球矿业公司英美资源集团日前表示，担心其位于秘鲁安第斯山脉的Quelaveco矿的开采可能会延迟，因为此前秘鲁政府表示可能会重新审视其水许可证。英美资源集团的Quelaveco矿是今年将开始商业运营的最大新项目，投资额55亿美元。一旦投入运营，它将每年生产约30万吨铜。 （4）智利统计局数据显示，智利8月铜产量为422888吨，较去年同期减少9.43%。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水490元-升水600元，均价升水545元，环比下跌70元；10月10日SMM铜社库较上周五增加1.65万吨，至8.27万吨，10月10日广东地区环比增加1万吨，至1.60万吨；10月10日上海电解铜现货和光亮铜价差1652元，环比增加120元。 逻辑：宏观面上，国内政府仍在积极维稳经济，继续释放提振房地产的政策；9月美国非农数据好于预期，美联储将继续维持快节奏加息，美元指数维持偏强势，这将对铜价有压制。矿端仍存扰动风险；精铜产量稳步增长，而消费处于传统旺季，国庆节期间累库略小于往年同期，我们看到在低库存背景下，沪铜近端极其坚挺。整体上看，短期美元指数偏强势对铜价有压制，供需面仍偏紧，估计铜价维持震荡走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断； 震荡 铝 铝观点：俄罗斯金属被LME禁止再度发酵，铝价区间内震荡走势 信息分析： （1）10月10日，SMM上海铝锭现货报价18580~18620元/吨，均价18600元/吨，+260元/吨，贴水60元/吨-贴水20元/吨，贴40。 （2）2022年10月10日，SMM统计国内电解铝社会库存67.2万吨，较节前9月29日库存增加5.3万吨，较10月8日库存小幅减少0.2万吨，较去年同期库存下降19.1万吨。 （3）2022年10月10日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，较节前9月29日库存增加2.75万吨，较10月8日库存增加0.74万吨，至10.76万吨。 逻辑：目前俄罗斯的的镍、铜、铅、原铝和铝合金等金属已被禁止在LME的英国仓库存放，这或导致亚洲市场供给增加，从而打压沪铝价格。国内方面，云南省持续面临来水不足，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产预期仍在增加，需关注减产预期落地情况。如果减产规模继续扩大至30%，需求侧稳经济政策不断出台，预计库存维持去化，对铝价构成较强支撑。供应端：如果云南减产落地，预计10月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：预计10月份下游订单好转。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：多头减仓。 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 锌 锌观点：欧洲冶炼厂减产扩大，锌价高位震荡 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水1090元/吨，广东0#锌对11合约报升水690元/吨，天津0#锌对11合约报升水1090元/吨。 （2）截至本周一（10月10日），SMM七地锌锭库存总量为8.47万吨，较10月8日增加0.77万吨，较9月30日增加1.36万吨，国内库存环比录增。 （3）云南省红河州能源局制定了《2022年9月-2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全。据SMM调研整理，当前云南省部分锌冶炼厂已经开始进行限电控产，单月总计限电影响量为3300吨左右。 （4）嘉能可公司（Glencore）的备忘录显示，从11月1日起该公司位于德国的Nordenham锌冶炼厂将会停产维护。该公司称，由于欧洲能源危机导致电力价格飙升，迫使能源密集型的铝和锌冶炼厂关闭和暂停，而且可能会有更多的减产。 逻辑：美元指数维持高位，锌价短期受宏观压力较大，不过价格下跌之后下游补库有所增加，现货价格保持坚挺。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月进行维护，后续欧洲减产仍有扩大可能，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，冶炼厂增产意愿不强，同时云南限电的影响也不容忽视，当前云南已有部分炼厂出现停产，不排除后续减产扩大的可能，锌锭整体供应略偏紧。需求端：随着金九银十消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看，锌供需偏紧，价格下跌之后下游备货增加，库存维持下降局面，前期多单可继续持有。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加 震荡 铅 铅观点：沪铅向上动力不足，关注逢高沽空机会 信息分析： （1）10月10日铅升贴水均值为-110元/吨（-40元/吨）；10月7日LME铅升贴水（0-3）增加为45.5美元/吨（+22.75美元/吨）。 （2）9月29日再生铅利润理论值约为120元/吨（+110元/吨），原生铅和再生铅价差约为300元/吨（+25元/吨）。 （3）SMM数据显示10月10日铅锭五地社会库存为6.6万吨，较节前9月30日库存变动为0，较9月26日减少1.17万吨。 （4）外媒10月5日消息，Nyrstar关闭澳洲PortPirie铅冶炼厂55天以节省资本支出，改善排放和运营绩效。 （5）据SMM调研，宁夏部分地区为防止疫情发展，再生铅炼厂原料进货受影响。此外，宁夏某再生铅炼厂技改结束，已经进入原料备货阶段，温炉一个礼拜后开始生产。 逻辑：1）供应10月或季节性回落：TC持平，铅矿供应偏宽松，云南原生铅限电，疫情影响安徽、宁夏等地废电池运输，节后多地疫情反复扰动供给预期；2）需求或受疫情影响走弱：节前铅酸蓄电池开工率持平，多地疫情反复或对下游需求形成压制；3）铅锭社会库存节前大幅去库，假期库存不变。总体来看，伦铅假期受供应端扰动大幅上涨，沪伦比大幅减小，节后沪铅高开，关注沪铅单边逢高沽空、内外反套机会。基本面整体上或将维持供需双弱格局。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/20 操作建议：逢高沽空 风险因素：海外宏观衰退风险超预期，国内疫情扰动风险加剧 镍 镍观点：假期社会库存明显累积，镍价大幅低开后逐步回归 信息分析： （1）最新LME镍库存5.20万吨，较前一日减少336吨，注销仓单0.64万吨，占比12.33%；沪镍库存1668吨，较前一日减少18吨。LME库存继续保持偏低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2211合约分别升水9000-9500元/吨，升水4000-4500元/吨；现货升水分别上升2750元/吨、上升2800元/吨；受抑于假期库存明显累积，镍价日内大幅低开低位运行，现货报价经历换月，整体升水瞬时抬升。但就结构来看，升水分化依然较大，市场俄镍板、镍豆偏宽松，升水明显低于金川镍板，金川镍板相对紧俏。 （3）截止10月10日，纯镍社会库存8194吨，较上周累积3130吨。其中镍豆850吨，较上周持平；镍板7344吨，较上周累积3130吨。由于价格偏高，波动剧烈，下游未有备库需求释放，进口延续而需求不佳带动库存假期明显累积。 逻辑：供应端，电解镍升水分化，金川镍相对紧俏，镍铁过剩边际改善价格企稳；需求端，不锈钢9、10月连续增长，产线产能紧平衡下硫酸镍对镍豆需求或存小幅抬升预期，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，宏观面压制金属价格，但消息面LME俄镍禁令及印尼镍税收政策悬而未决将对价格形成向上扰动。回归基本面来看，假期社会库存明显累积，市场偏负面情绪回归，日盘大幅低开后逐步回归，短期维持宽幅高位震荡观点不变，建议轻仓区间操作或关注回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。