投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 投资咨询号：Z0012217 联系人： 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 产能扩张迅速 2016 年镀锌行业景气度回升（山 东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 资 金 或 放 大 基 本 面 利 好 沪 铝 追 高 仍 需 谨 慎2016-10-16 锌矿短缺预期将继续发酵 锌价偏强格局不改 2016-09-26 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 中信期货研究|有色金属策略日报 2017-01-03 有色品种走势有所分化 锌铜略强、铝铅略弱 策略跟踪 观点： 备注：沪伦两市可根据便利性选择操作市场，但需注意上期所合约换月。 表中点位可根据沪伦两市对应时间平移后参考 品种 建议 合约 进场日期 进场点 止损点位 止盈点位 目标点位 铜 持多 1703 12-27 44900 44000 - 46800 铝 观望 - - - - - - 锌 多单轻仓持有 沪锌1703 12-29 - 19700 - - 铅 空单持有 1703 12-19 - 参考10日均线 - - 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年1月3日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 铜 观点：节前沪铜未跌破45000关口 多单继续持有 （1）周一伦铜以及COMEX休市，节前伦铜收盘于5516美元，与国内收盘时间价格基本持平。沪期铜未跌破45000关口，收盘报45500元。 （2）现货市场，节前年末氛围日渐浓厚，贸易流量逐日下降，下游仅零星采买，换现者主动将贴水由220-140元/吨下扩至300-180元/吨，节前大部分企业进入年末关账结算状态，持货商进入休整状态，换现意愿减弱，市场货源减少，贴水修复至250-160元/吨，贸易几无需求，个别下游稍显节前补货，成交充分显现年末氛围。 （3）据SMM了解，12月26日-12月30日保税区铜库存约为47万吨，上周约46万吨。 （4）12月30日LME铜库存减6125吨至322225吨。 （5）本周国内现货TC出现上扬，贸易商报价重心较之前略有上抬，目前市场主流报价为85-90美元/吨。消息方面，12月30日CSPT召开内部季度会议，会中确定17年一季度最低接收价格（Floor Price）为90美元/吨，虽然较16年四季度105美元/吨出现明显下降，但仍略高于目前市场现货价格。 （6）据SMM调研数据显示，12月份电线电缆企业开工率为78.03%，同比减少2.72个百分点，环比减少10.1个百分点。 （7）美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(12月30日)公布的周度报告显示，截至12月27日当周，投机客还连续两周减持了白银与铜净多头头头寸。COMEX铜净多头头寸减少6948手，至72131手。 （8）进口铜市场，沪伦比值延续在8.24一线，进口铜现货亏损扩大至超500元/吨，但进口矿端延续较好利润格局。周一美元指数回升，暂时来看20日线支撑明显，但现货面国内市场临近春节周期偏弱格局难改，反套操作可等待时机入场。 逻辑：整体来看，年末周期现货市场成交清淡，年后市场流动性压力以及票据问题等存在缓解空间，但临近春节假期，实体企业开工状况季节性减弱，市场成交活跃度或仍处于偏弱格局，中国12月官方制造业PMI 51.4，略低于预期51.5。铜价震荡企稳，下跌空间有限。操作上节前铜价未跌破45000关口，多单继续持有。 震荡 趋势：节前1703未跌破45000，多单续持 套利：观望 铝 观点：货源充裕需求走弱 沪铝难有亮眼表现 （1）2016年最后一个交易日，沪铝主力合约开于12645元/吨，多空双方空仓过节意愿较强，沪铝明显减仓但空方获利回吐更胜一筹，沪铝震荡上行，高位触及12870元/吨，随后稍有回调，终收于12795元/吨。相比之下伦铝则抛压较强，开于1686美元/吨后日内宽幅震荡，高位触及1708美元/吨，不过收盘前零星交易将2016年伦铝价格定在1688美元/吨。 （2）现货方面，期货走强，现货商随之上调报价，不过两市成交依旧平平。长江铝锭均价报收12910元/吨，涨180元/吨；南储华南均价报13100元/吨，涨100元/吨。氧化铝报价昨日保持不变。南储120直径铝棒加工费报涨130元/吨至700元/吨，178铝棒加工费均价跌20元/吨至380元/吨。 （3）《经济参考报》报导，2017年去产能将加码扩围，煤炭、钢铁行业去产能数量指标或增加一成以上，同时去产能范围将扩至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。 （4）欧元区12月制造业PMI终值54.9，创2011年4月以来最高，预期54.9，初值54.9；11月终值53.7。 （5）中国12月官方制造业PMI 51.4，预期51.5，前值51.7。 震荡 趋势：观望 套利：正套续持 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年1月3日 3/12 逻辑：进入1月运输逐渐恢复，疆内库存逐渐流向终端市场。而需求在节前难以出现实质性的好转，因此库存或继续上行，短期内沪铝上行压力较大。而另一方面由于目前行业平均已经处于亏损中，因此进一步下探亦有一定阻力。预计短期内沪铝维持震荡。操作建议观望为主，正套头寸续持。 锌 观点：沪锌小幅震荡并维稳于60日均线上方 多单轻仓持有 （1）12月30日日内沪锌小幅波动，继续企稳于60日均线上方；当天日内至夜间伦锌于60日均线处也小幅企稳。此外，30日15点锌三月内外比值小幅回升至8.24 （2）国内锌现货方面，节前最后一天国内锌价小幅回调，上海地区现货维持高升水，节前部分贸易商停止出货，市场参与度较低，下游拿货意愿不强，市场较为清淡，整体成交一般。广东地区对沪贴水小幅回落至300元/吨附近，炼厂出货较少，贸易商出货意愿不强，下游多观望，成交清淡。天津地区对沪贴水维持于100元/吨附近，部分冶炼厂惜售出货，中间商报价较少，下游多观望，市场成交寥寥。 （3）30日LME锌库存持稳于42.785万吨 （4）近日LME锌（0-3）维持贴水状态，至12月30日贴水幅度为-18.25美元/吨，贴水幅度再度略有扩大 （5）根据SMM统计，上周国内锌矿加工费维持平稳，加工费下跌态势暂缓，但国内锌矿供应整体仍维持偏紧态势 （5）12月中国PMI数据环比略有回落，但整体上仍处于年内高位，各类PMI均在全年PMI均值之上，表明国内经济维持企稳回升态势 逻辑：目前来看，锌矿加工费下跌态势暂缓，但原料矿偏紧态势未改，国内锌锭库存处于低位并继续小幅回落，且上海锌现货升水坚挺。因此，锌基本面仍有支撑因素。加上锌价前期持续调整，已释放一定压力，目前沪锌再度站上60日均线上方，预计短期锌价有望再度企稳反弹。 震荡 沪锌1703多单轻仓持有，止损参考19700元/吨 套利：买沪锌抛伦锌反套策略持有 铅 观点：铅价短期将继续震荡调整 （1）国内现货方面，节前最后一天铅现货价小幅回调，河南地区大部分无出货计划，部分交割品牌报价对SMM均价附近，市场供需两淡，成交转淡。上海地区现货维持升水，持货商报价积极性降低，同时下游询价减少，市场整体交投极其清淡。 （2）30日LME铅库存下降800吨至19.495万吨 （3）近日LME铅（0-3）维持贴水状态，至12月30日贴水幅度为-17美元/吨 （4）昨日15点铅三月内外比值小幅回升至8.73 （5）根据SMM统计，上周国内铅矿加工费与上一周持平，上周国内自产铅矿加工费主流为1500-1600元/吨，进口矿高铅低银矿主流报价30-50美元/干吨，暂未听闻有成交。 逻辑：年底国内下游观望情绪明显，拿货意愿有限，现货供需两淡。加上短期铅精矿供应紧张态势有所缓和。预计短期铅价弱势难返，将继续震荡调整。 偏弱 沪铅1703空单继续持有，止损参考10日均线 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年1月3日 4/12 二、期货市场监测 1.铜 表1:铜市场指标日度监测 2016/12/226.9466-13563-14-668.888.142016/12/236.9494-17063-13.25-818.478.142016/12/286.9549-24063-13.25-594.958.212016/12/296.9547-21563-17-406.618.242016/12/306.9495-20563-12.5-526.728.24总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2016/12/223358001050487521070027250978502016/12/2333452505350207925262001004002016/12/283311000392520605025675993752016/12/2932835006900201025253751019502016/12/303222250612519775024075100400伦铜库存沪伦两市套利人民币即期汇率现货升贴水（元/吨）洋山铜溢价（美元/吨）L ME0 -3 （美元/吨）现货进口盈亏（元/吨）主力沪伦比值 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 铜现货升贴水 单位：元/吨 图2: LME铜现货升贴水 单位：美元/吨 -500-300-100100300500700900110 0201 6/0 3/2 2201 6/0 4/2 6201 6/0 5/3 1201 6/0 7/0 5201 6/0 8/0 9201 6/0 9/1 3201 6/1 0/1 8201 6/1 1/2 2201 6/1 2/2 7上海物贸现货升水 -30-20-10010203040201 6/0 3/2 1201 6/0 4/2 1201 6/0 5/2 2201 6/0 6/2 2201 6/0 7/2 3201 6/0 8/2 3201 6/0 9/2 3201 6/1 0/2 4201 6/1 1/2 4201 6/1 2/2 5LME铜现货升贴水（0-3） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年1月3日